Principales conclusions
- Le dépôt modifié d'Anthropic en vue de son introduction en bourse montre que le chiffre d'affaires du troisième trimestre a augmenté d'environ 46 % par rapport au deuxième trimestre, tandis que ses coûts de calcul et d'infrastructure ont augmenté d'environ 77 %.
- Anthropic dépense plus vite qu'il ne gagne. Cela anticipe des revenus pour Amazon, Google d'Alphabet et Broadcom, mais une plus grande partie de ce qu'Anthropic leur a promis dépend désormais de sa capacité à lever davantage de fonds.
- Les engagements d'Anthropic de 895 milliards de dollars sont près de sept fois supérieurs aux 132 milliards de dollars de trésorerie et d'investissements à court terme qu'il détenait fin septembre.
- Amazon et Alphabet peuvent absorber un ralentissement d'Anthropic. Broadcom détient l'engagement unique le plus important et soutient une partie du financement, c'est donc lui qui a le plus à perdre dans le succès d'Anthropic.
Anthropic vient de montrer aux investisseurs à quelle vitesse il dépense. C'est une bonne nouvelle pour Amazon (AMZN), la maison mère de Google Alphabet (GOOGL) et Broadcom (AVGO), les entreprises avec lesquelles il dépense.
Son dépôt modifié en vue de l'IPO est sorti le 2 novembre et a ajouté les résultats du troisième trimestre : un chiffre d'affaires d'environ 17 milliards de dollars, en hausse de 46 % par rapport aux 11,6 milliards de dollars du deuxième trimestre. Les coûts de calcul et d'infrastructure ont augmenté de 77 %.
Le premier dépôt courait jusqu'en juin, et il montrait un chiffre d'affaires croissant plus vite que les coûts de calcul. Ainsi, lorsqu'un post sur X a signalé ce renversement, le fondateur d'Altimeter Capital, Brad Gerstner, a répondu que les investisseurs s'y attendaient et que le quatrième trimestre serait similaire :
« Ils ont montré ce qui est possible et appuient maintenant à fond sur l'accélérateur – réinvestissant leurs flux de trésorerie pour élargir leur avantage concurrentiel (moat) et consolider leur avance. »
Il a ajouté que l'objectif est de remporter l'énorme prix dans le jeu à long terme. (Sa société est un investisseur d'Anthropic, il n'est donc guère une partie neutre.)
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La facture croît plus vite que l'activité
Le calcul a coûté 9,9 milliards de dollars à Anthropic au troisième trimestre, contre 5,6 milliards de dollars au deuxième. Cela représente près de 60 % du chiffre d'affaires, contre moins de la moitié un trimestre plus tôt.
Une partie provient de la demande. Anthropic réserve la majeure partie de sa capacité de calcul 12 à 18 mois à l'avance. Lorsque la demande a dépassé cette capacité, il a acheté pour 5 milliards de dollars de calcul à court terme, ce qui, selon le dépôt, coûte bien plus cher que ses accords à long terme.
La société est passée à une perte opérationnelle de 567 millions de dollars, après un bénéfice opérationnel de 974 millions de dollars au deuxième trimestre. Anthropic a déclaré que cette perte était principalement due aux 5 milliards de dollars de calcul à court terme et à une charge non monétaire de 2 milliards de dollars pour son programme de dons assortis.
Amazon, Google et Broadcom sont payés plus tôt
Chaque dollar qu'Anthropic réinvestit finit chez un fournisseur, et ses engagements de 895 milliards de dollars incluent ces trois-là :
- Environ 161 milliards de dollars de contrats de location d'équipements avec Broadcom
- Environ 121,3 milliards de dollars avec Google
- 110 milliards de dollars avec Amazon
Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires d'Amazon passe de 717 milliards de dollars en 2025 à 1 120 milliards de dollars en 2028 :
Les 110 milliards de dollars d'Anthropic s'étendent jusqu'en 2036, donc disons environ 11 milliards de dollars par an. C'est peu par rapport aux 950 milliards de dollars que les analystes attendent pour 2027, mais cela représente encore environ un cinquième du carnet de commandes de 578 milliards de dollars d'AWS. Et Amazon valorisait sa participation dans Anthropic à 190,4 milliards de dollars au 30 juin, donc il se soucie aussi du prix de l'IPO en tant qu'actionnaire.
Le chiffre d'affaires d'Alphabet devrait presque doubler, passant de 403 milliards de dollars en 2025 à 776 milliards de dollars en 2028 :
Au-delà de son engagement de 121,3 milliards de dollars avec Google, Anthropic estime entre 125 et 150 milliards de dollars de dépenses supplémentaires pour une capacité additionnelle construite sur les puces TPU de Google.
La hausse attendue de Broadcom est la plus forte, passant de 63,9 milliards de dollars en exercice 2025 à 272 milliards de dollars en exercice 2028 (ses années se terminent en octobre) :
Les 161 milliards de dollars correspondent au loyer qu'Anthropic paie sur des baux de cinq ans, ce n'est pas le chiffre d'affaires de Broadcom. Broadcom est payé lorsqu'il vend les puces : dans le cadre d'un accord de 63 milliards de dollars annoncé le 26 octobre, un véhicule à usage spécial soutenu par Bank of America, Citi, Morgan Stanley et Blackstone achète le matériel de Broadcom et le loue à Anthropic, les livraisons commençant en 2027. Mais Broadcom garantit également les prêteurs avec un soutien sur la valeur résiduelle, et il a accepté de prêter jusqu'à 42 milliards de dollars à Anthropic pour payer ce loyer. Cela fait de Broadcom à la fois un fournisseur et un prêteur.
Les fournisseurs d'Anthropic sont aussi son filet de sécurité
Les engagements d'Anthropic sont près de sept fois supérieurs aux 132 milliards de dollars de trésorerie et d'investissements à court terme qu'il détenait fin septembre. Environ 70 milliards de dollars viennent à échéance dans l'année, et près de 450 milliards de dollars d'ici fin 2030.
Anthropic déclare que sa trésorerie, sa ligne de crédit de 15 milliards de dollars et les produits de l'IPO couvrent au moins les 12 prochains mois. Au-delà, il peut puiser jusqu'à 77 milliards de dollars de financement conditionnel, et tout cela provient des fournisseurs auxquels il doit de l'argent : jusqu'à 20 milliards de dollars de Google, 15 milliards de dollars d'Amazon et 42 milliards de dollars de Broadcom, qui ne peuvent être utilisés que pour payer le loyer du bail de Broadcom. Si Anthropic a besoin de cet argent, ses fournisseurs lui prêteraient les liquidités pour continuer à les payer.
Broadcom a le plus à perdre
Le fait qu'Anthropic appuie à fond sur l'accélérateur est une bonne nouvelle pour les trois fournisseurs actuellement. Amazon et Alphabet sont suffisamment grands pour qu'un faux pas d'Anthropic ne change pas leur histoire.
Broadcom est celui à surveiller. Il ne se contente pas de vendre des puces à Anthropic. Il garantit les prêteurs et peut aussi prêter à Anthropic l'argent du loyer, donc si Anthropic trébuche, Broadcom supporte plus de risque que les deux géants du cloud.
Anthropic n'a toujours pas rempli la fourchette de prix ni le nombre d'actions. Une fois que ce sera fait, nous saurons combien il peut lever pour payer tout ce carburant.
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