Points clés
- Tesla et SpaceX pourraient annoncer une fusion dès décembre. Dan Ives estime la probabilité à 90 % et affirme que Tesla doit être « au-dessus de 500 ».
- Gary Black s'attend à « peu de plus-value » pour les actionnaires de Tesla, car la prime arriverait sous forme d'actions SpaceX.
- Les actionnaires de Tesla détiendraient environ la moitié de l'entreprise combinée, ils financeraient donc eux-mêmes environ la moitié de toute prime.
- Le principal argument en faveur d'un accord est la croissance de SpaceX, et tout le monde peut acheter des actions SpaceX aujourd'hui.
Tesla (TSLA) et SpaceX (SPCX) progressent dans leurs discussions de fusion et pourraient annoncer un accord dès décembre, a rapporté Bloomberg le 12 novembre. Il s'agirait de la plus grande fusion de tous les temps.
Dan Ives de Yorkville Ives a estimé la probabilité à 90 % ce jour-là sur CNBC's Closing Bell, ajoutant que Tesla doit être « au-dessus de 500 » pour que cela se produise.
Gary Black, associé directeur de The Future Fund, s'attend toujours à ce qu'un accord entièrement en actions « se traduise par peu de plus-value pour les investisseurs de TSLA, compte tenu de la dilution massive des actions SPCX et du long délai attendu (12 à 18 mois) entre l'annonce de l'accord et sa clôture. »
Les calculs lui donnent raison.
Les actionnaires de Tesla financeraient eux-mêmes la moitié de leur prime
SpaceX vaut environ 1 900 milliards de dollars et Tesla environ 1 550 milliards de dollars. La propre estimation de Black est une prime de 20 % à 25 %. À 20 %, les actionnaires de Tesla recevraient des actions SpaceX d'une valeur d'environ 1 860 milliards de dollars, soit environ la moitié de l'entreprise combinée.
Ils financeraient donc eux-mêmes environ la moitié de la prime. Si le marché valorise l'entreprise combinée à la somme de ses parties, une prime de 20 % vaut environ 10 % pour les actionnaires de Tesla, avant synergies.
Douze à 18 mois, c'est long
Une prime en actions ne vaut que ce que valent les actions de l'acquéreur à la clôture. Par rapport au prix de SpaceX avant l'accord, une baisse de 17 % effacerait une prime de 20 %.
L'accord entièrement en actions de Marvell pour Lumentum montre à quelle vitesse cela peut se produire, comme Black l'a souligné. Marvell a offert une prime de 24 % par rapport aux cours de clôture du 28 octobre. À la clôture du 4 novembre, Marvell avait chuté de 36 %, laissant l'offre valoir environ 720 dollars par action, soit 21 % en dessous du prix de Lumentum avant l'accord.
SpaceX n'a pas non plus été stable. Elle a chuté de 12 % entre le 21 octobre, premier jour de bourse après que Musk a confirmé les discussions, et le 12 novembre, où elle a clôturé 31 % en dessous de son record de clôture du 16 juin. Isoler les activités chinoises de Tesla des travaux de défense de SpaceX pourrait également ralentir les choses.
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Le cours de Tesla intègre déjà beaucoup d'espoir
Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé de Tesla se redresse, passant de 1,66 $ en 2025 à 3,24 $ en 2028, soit seulement un peu plus que les 3,12 $ réalisés en 2023 :
Pourtant, elle se négocie à 186 fois les bénéfices futurs, bien au-dessus de sa moyenne triennale de 138x :
Cela intègre déjà beaucoup de robotaxi et d'Optimus dans le prix, et le comité spécial de SpaceX a peu de raisons de payer une grosse prime en plus.
La vraie plus-value serait SpaceX elle-même
Les revenus de SpaceX ont augmenté de 80 % entre 2023 et 2025 :
Les revenus du troisième trimestre ont ensuite bondi de 161 % pour atteindre 14,6 milliards de dollars. Si cela se maintient, les actions SpaceX pourraient être la plus-value. Mais tout le monde peut les acheter aujourd'hui, sans attente ni vote, et cela a un coût : Goldman Sachs et Apollo chercheraient des acheteurs pour des parts d'un financement locatif d'environ 40 milliards de dollars pour les puces IA de SpaceX.
À quoi les actionnaires de Tesla doivent s'attendre
Black a raison. Un accord offre aux actionnaires de Tesla un modeste avantage qu'une baisse de l'action SpaceX pourrait effacer, et transforme un pari sur le robotaxi en un pari sur SpaceX.
Le ratio d'échange est le chiffre à surveiller, en décembre ou en 2027. L'accord nécessite également une majorité de toutes les actions Tesla en circulation, donc chaque action qui ne vote pas compte comme un non.
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