Points clés
- L'action de Nu Holdings a bondi de 11% aujourd'hui suite à un bénéfice net record au troisième trimestre de 1,1 milliard de dollars.
- Nu assume délibérément plus de risque de crédit, et sa rentabilité des capitaux propres de 32% le justifie.
- Les prêts de Nu ont augmenté bien plus vite que ceux d'Itaú Unibanco et de Bradesco, et elle s'attaque maintenant à MercadoLibre au Mexique.
- Avant le bond d'aujourd'hui, l'action se négociait à 4,4 fois sa valeur comptable tangible, soit environ la moitié de sa moyenne sur trois ans.
L'action de Nu Holdings (NU) est en hausse de 11% aujourd'hui après avoir publié un bénéfice net record au troisième trimestre de 1,1 milliard de dollars, en hausse de 31% à taux de change constants, après la clôture de jeudi. Le fondateur et PDG David Vélez a déclaré que le trimestre comprenait les « premiers pas de Nu au-delà de l'Amérique latine ».
Sur son marché domestique, le portefeuille de crédit de Nu a augmenté de 33% sur un an pour atteindre 41,6 milliards de dollars, bien plus vite que les prêts aux particuliers chez Itaú Unibanco (ITUB), en hausse de 9,6%, et Banco Bradesco (BBD), en hausse de 7,4%. Et au Mexique, où Nu vient de terminer son premier trimestre en tant que banque à part entière, elle affronte MercadoLibre (MELI).
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Plus de profit, et plus de risque par conception
La rentabilité des capitaux propres a atteint 32%, mais le ratio de créances douteuses de plus de 90 jours est passé à 7,3% contre 6,9% au deuxième trimestre.
C'est intentionnel. « Nous continuons d'étendre notre portefeuille de crédit, en assumant délibérément un risque supplémentaire lorsque les rendements attendus le justifient », a déclaré le directeur financier Rob Livingston lors de la conférence téléphonique. Hors éléments exceptionnels, la marge d'intérêt nette ajustée du risque de Nu est passée à 12,7% contre 11,9% au deuxième trimestre.
Le ratio de créances douteuses de plus de 90 jours d'Itaú était de 2,0%, à peine supérieur à 1,9% un an plus tôt, donc l'augmentation des mauvaises créances de Nu semble être son propre choix. Et la rentabilité des capitaux propres de Nu surpasse celle d'Itaú (23,6%).
Le Mexique est le prochain test, où Nu compte désormais 16,6 millions de clients. MercadoLibre affirme avoir gagné des parts de marché dans la fintech au cours de son propre troisième trimestre, mais son résultat opérationnel a baissé de 6% alors qu'elle réinvestissait. Pourra-t-elle continuer à faire face à une banque Nu à part entière tout en sacrifiant déjà sa marge ?
Bon marché pour une banque qui croît aussi vite
Nu a également abaissé sa prévision de ratio d'efficacité pour l'année complète à 19%-19,5%, contre environ 20% auparavant.
Les analystes s'attendaient à ce que le BPA normalisé de Nu continue de grimper bien avant ce rapport :
Un trimestre record et une prévision de dépenses plus faible ne donnent aucune raison aux analystes de réduire ces chiffres.
Pourtant, l'action se négociait à 4,4 fois sa valeur comptable tangible à la dernière clôture. C'est le niveau le plus bas de ses trois dernières années et environ la moitié de sa moyenne de 8,2x :
Au prix d'aujourd'hui, c'est environ 5x, toujours bien en dessous de cette moyenne. De mon point de vue, c'est trop bon marché pour une banque qui a augmenté son bénéfice de 31% tout en générant une rentabilité des capitaux propres de 32%.
Le risque, c'est le consommateur brésilien. La direction de Bradesco affirme que l'endettement des ménages freine les dépenses, et un ralentissement toucherait d'abord les prêts plus risqués de Nu. Le rapport du quatrième trimestre de Nu début l'année prochaine montrera si les coûts du crédit restent couverts.
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