Points clés
- Gil Luria de D.A. Davidson a conseillé aux investisseurs d'éviter CoreWeave après que le conseil d'administration de Nvidia a ouvert une enquête liée au PDG Jensen Huang.
- Les 2 milliards de dollars de Nvidia sont déjà versés, et un simple changement de PDG n'annulerait pas sa commande de capacité de 6,3 milliards de dollars, qui a ses propres conditions.
- CoreWeave prévoit environ 9 milliards de dollars en acomptes et dépôts clients au cours des trois prochains mois.
- Le risque majeur est la facture d'intérêts : 846 millions de dollars au troisième trimestre, avec des prévisions dépassant 1 milliard de dollars pour le quatrième.
CoreWeave (CRWV) vient de dépasser ses propres prévisions, et un analyste bien connu a pourtant conseillé aux investisseurs de rester à l'écart. Son inquiétude porte sur le PDG de Nvidia (NVDA), Jensen Huang.
Le 8 novembre, le conseil d'administration de Nvidia a ouvert une enquête indépendante suite à des rapports selon lesquels une femme avec laquelle Huang avait eu une liaison avait transmis des informations aux services de renseignement chinois. Huang a admis cette liaison dans un e-mail adressé aux employés le même jour. Dmitri Alperovitch, co-fondateur de CrowdStrike, a déclaré le 10 novembre sur CNBC's Closing Bell : "Je ne vois aucun moyen pour que Jensen survive à cela en tant que PDG de NVIDIA."
Lors de l'épisode du 11 novembre de Prof G Markets, Gil Luria, responsable de la recherche technologique chez D.A. Davidson, a été interrogé sur le fait de savoir si CoreWeave est une action à éviter maintenant qu'elle doit lever beaucoup plus d'argent. Il a déclaré que les actionnaires comptaient sur Nvidia pour continuer à intervenir, puis a ajouté :
"Ce n'est pas NVIDIA qui les a renfloués. C'est Jensen Huang qui les a renfloués. S'il n'est pas là, cette contribution supposée disparaît. Donc, oui, absolument, restez à l'écart de CoreWeave."
C'est beaucoup de poids sur les épaules d'un seul dirigeant, surtout d'un qui a déclaré à Bloomberg le 15 octobre qu'il ne voyait pas la nécessité pour Nvidia de soutenir CoreWeave.
Nvidia est présent dans tous les aspects de l'histoire de CoreWeave
Luria a raison sur la proximité des liens. La flotte de GPU de CoreWeave fonctionne sur des puces Nvidia, et Nvidia a investi 2 milliards de dollars à 87,20 dollars par action en janvier 2026, selon un dépôt de janvier 2026. Un dépôt de septembre 2025 montre également une commande de capacité d'une valeur initiale de 6,3 milliards de dollars : Nvidia doit acheter la capacité résiduelle que les propres clients de CoreWeave n'utilisent pas, jusqu'au 13 avril 2032. Cette obligation dépend d'exigences de livraison et de disponibilité des services, et chaque partie peut y mettre fin en cas de manquement substantiel ou d'insolvabilité.
Ce plancher sous la demande est important car CoreWeave paie sa croissance à l'avance, et les analystes s'attendent à ce que son chiffre d'affaires soit multiplié par plus de huit entre 2025 et 2028 :
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Le développement de CoreWeave fonctionne à crédit
En incluant les contrats de location, la dette totale de CoreWeave est passée de 11,9 milliards de dollars fin mars 2025 à 66,2 milliards de dollars fin septembre 2026, selon les données de TIKR :
Sur la même période, les intérêts trimestriels ont plus que triplé, pour atteindre 846 millions de dollars :
C'est plus du double du résultat opérationnel ajusté du troisième trimestre, qui était de 379 millions de dollars, et la direction prévoit des intérêts de 1,05 à 1,15 milliard de dollars pour le quatrième trimestre. Les prêteurs facturent déjà le risque : les obligations non garanties de CoreWeave offraient un rendement d'environ 16% le 9 novembre.
Un contrat signé survit à tout PDG
Les 2 milliards de dollars de Nvidia sont versés, et remplacer Huang n'annulerait pas à lui seul la commande. Un successeur pourrait refuser un nouveau soutien.
CoreWeave affirme qu'il n'en aura pas besoin. Le chiffre d'affaires du troisième trimestre était de 3,66 milliards de dollars, en hausse de 168% par rapport à 1,37 milliard de dollars un an plus tôt et au-dessus du haut de la fourchette des prévisions. Le PDG Michael Intrator a souligné "environ 9 milliards de dollars d'acomptes et de dépôts clients attendus dans les trois prochains mois seulement". Lors de la conférence téléphonique, il a ajouté : "Nous n'utiliserons pas le marché de la dette non garantie pour financer notre activité aux rendements actuels, et nous n'en avons pas besoin."
Le hic : CoreWeave a également mis en place un programme pour vendre jusqu'à 35 millions de nouvelles actions, de sorte que les actionnaires pourraient financer une partie du développement par dilution.
Le problème de CoreWeave est l'intérêt, pas Huang
CoreWeave est une action risquée avec ou sans Huang, et les contrats de Nvidia ne changent rien à cela. Ce qui m'inquiéterait, c'est que le résultat opérationnel ajusté reste inférieur à une facture d'intérêts qui dépasse le milliard de dollars par trimestre. Si Huang part, la prochaine levée de fonds devient un peu plus difficile. Le rapport du quatrième trimestre, attendu début 2027, montrera si le résultat opérationnel commence à rattraper.
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