Points clés
- L'action NVIDIA est en baisse de 29% par rapport à son plus haut d'octobre suite à un scandale impliquant le PDG Jensen Huang. Morgan Stanley l'a retirée de ses Top Picks mais maintient son objectif de $300, soit 72% au-dessus du cours actuel.
- L'argument de Morgan Stanley est que le déploiement de l'IA va durer, et que NVIDIA va gagner des parts de marché à mesure que les terrains et l'énergie pour les centres de données se raréfient.
- À $300, NVIDIA se négocierait à environ 25x les bénéfices anticipés, proche de sa moyenne sur un an et bien en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 36x. Les estimations de bénéfices pour l'exercice 2028 sont passées de $12,84 à $15,93 en trois mois.
- L'objectif semble raisonnable sur le plan des chiffres, à condition que l'avenir de Huang et la réponse de Washington ne fassent pas baisser ces estimations.
NVIDIA (NVDA) cote 29% en dessous de son plus haut de clôture du 6 octobre après un scandale impliquant le PDG Jensen Huang. Aujourd'hui, Joseph Moore de Morgan Stanley l'a retirée de ses Top Picks en vertu de la règle de stop-loss de la banque, mais a maintenu sa recommandation Overweight et son objectif de $300, soit 72% au-dessus du cours actuel.
Un scandale de PDG avec un problème chinois en prime
Huang a admis cette semaine une liaison avec Alice Huang, une cadre de Megaspeed que les autorités américaines soupçonneraient, selon des rapports, d'être une source de renseignement chinoise. Le 10 novembre, The Information a rapporté qu'un réseau lié à elle avait déplacé au moins $7,5 milliards de puces NVIDIA vers des entreprises chinoises depuis 2023, et que le conseil d'administration de NVIDIA avait engagé un cabinet d'avocats pour enquêter sur Huang. Des législateurs poussent désormais pour un resserrement des règles d'exportation de puces, a rapporté le Wall Street Journal. Mon analyse : de nouvelles règles affecteraient les clouds d'IA auxquels NVIDIA vend, un groupe qui a représenté 45,3% des revenus du segment Data Center au trimestre de juillet.
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Morgan Stanley mise sur l'énergie
Moore avait nommé NVIDIA son Top Pick le 2 octobre avec le même objectif de $300. Son argument repose sur "un déploiement de l'IA fort et durable, avec un potentiel de gains de parts de marché si et quand la disponibilité des terrains, de l'énergie et des infrastructures émerge comme une contrainte", a-t-il écrit.
Les acheteurs doivent "aller sécuriser le terrain, l'énergie et l'infrastructure", a déclaré Huang lors de la conférence téléphonique du deuxième trimestre de NVIDIA, et NVIDIA vient de le faire dans l'Ohio, où son partenariat avec SB Energy hébergera environ 4,25 gigawatts pour OpenAI. Quand l'énergie est la limite, les acheteurs veulent le plus de travail par mégawatt, et NVIDIA affirme que Vera Rubin offre 30x le débit par mégawatt de Grace Blackwell Ultra.
L'objectif de $300 est-il réaliste ?
Soixante et un analystes couvrent NVIDIA, et leur objectif moyen est passé de $231 il y a un an à $326 le 10 novembre. L'objectif de $300 de Moore se situe 8% en dessous :
Les estimations sous-jacentes à ces objectifs ont continué d'augmenter après la publication des résultats d'août. Le consensus pour l'exercice 2028 (l'année se terminant en janvier 2028) est de $15,93 par action, contre $12,84 il y a trois mois :
Sans chiffre de revenus des centres de données chinois dans les prévisions de NVIDIA, les analystes n'ont pas de chiffre de ventes évident à réduire suite aux nouvelles de cette semaine.
Le P/E anticipé est tombé à 14x à la clôture du 10 novembre, son plus bas niveau en cinq ans et bien en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 36x :
Divisez $300 par les $12,12 par action que les analystes attendent sur les douze prochains mois, et vous obtenez environ 25x, proche de sa moyenne de 24x sur la dernière année.
Huang et Washington sont les risques
Baird a rétrogradé l'action à Neutral aujourd'hui avec un objectif de $200, citant les limites d'approvisionnement, un horizon 2027 plus flou et les questions autour de Huang. Même Moore a écrit que le leadership de Huang "est crucial pour la direction stratégique de l'entreprise selon nous."
Néanmoins, je pense que l'objectif de $300 de Moore est raisonnable : NVIDIA peut l'atteindre sans son ancienne prime de valorisation, à condition que les estimations tiennent. NVIDIA publiera ses résultats du troisième trimestre le 17 novembre, et le conseil d'administration n'a pas dit quand son examen prendra fin. Si cet examen coûte à NVIDIA son PDG, ou si Washington s'en prend aux clouds étrangers, je voudrais aussi un objectif plus bas.
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