Points clés
- Scotiabank a abaissé ses objectifs de cours sur AT&T, Verizon, T-Mobile et Comcast, citant la concurrence de SpaceX et les discussions sur la perturbation par l'IA, et a réduit celui d'AT&T à 27,50 $ contre 29,25 $ auparavant.
- Le PDG d'AT&T, John Stankey, affirme que la fibre est environ trois fois plus rapide que le satellite et que le plan cellulaire de SpaceX coûterait autant que la construction d'un réseau macro.
- AT&T se négocie à 6,8 fois l'EV/EBITDA anticipé, en baisse par rapport à un sommet de 7,9 fois en septembre 2025, tandis que le consensus prévoit toujours une croissance des revenus de Verizon chaque année jusqu'en 2028.
- L'élément à surveiller est de savoir si les gens utiliseront réellement le service téléphonique par satellite, car T-Mobile indique que l'utilisation de son service alimenté par Starlink est inférieure à ses attentes.
La menace que représente SpaceX (SPCX) pour AT&T (T) est passée du fil X d'Elon Musk aux objectifs de cours de Wall Street.
Le 27 septembre, Musk a répondu à une publication estimant la bande passante que Starlink pourrait mettre en orbite d'ici 2028 :
« Il est de plus en plus probable que Starlink transporte la majorité du trafic IP de la Terre à long terme. À ce moment-là, Starlink deviendrait de facto Internet et tout le reste se connecterait à Starlink. »
Vendredi 2 octobre, Scotiabank a abaissé ses objectifs de cours sur AT&T, Verizon (VZ), T-Mobile (TMUS) et Comcast (CMCSA). La banque a déclaré que les valorisations du secteur avaient subi une pression significative au cours de l'année écoulée en raison de la concurrence de SpaceX et des discussions croissantes sur la perturbation par l'IA. L'objectif sur AT&T est tombé à 27,50 $ contre 29,25 $, et celui sur Verizon à 51,50 $ contre 52,50 $. (Scotiabank a maintenu ses notations sur les quatre titres.)
Le PDG d'AT&T, John Stankey, avait déjà présenté son argumentaire plus tôt dans la semaine, dans une interview avec Axios. Sur la fibre : « Rien ne la surpasse. »
C'est à peu près ce à quoi on s'attendrait de la part du PDG d'AT&T. Alors testons cela.
Stankey a raison sur la fibre
Stankey a déclaré que la fibre est environ trois fois plus rapide que le satellite, et il ne voit pas cela changer rapidement :
« Le satellite, au mieux, si tout se passe bien au cours des 10 prochaines années, ne battra toujours pas la fibre. »
Il s'est également attaqué au plan de SpaceX de placer des stations de base cellulaires à côté des antennes Starlink. « Cela coûterait autant que de construire un réseau macro pour pouvoir gérer ces capacités », a-t-il déclaré. Il a ajouté que, légalement, les entreprises « ne peuvent pas émettre de signaux cellulaires depuis la maison de quelqu'un sans son autorisation ». Au total, il voit « tout un tas de raisons » pour lesquelles ce plan ne fonctionnera pas.
AT&T dispose également des liquidités nécessaires pour continuer à déployer la fibre. Sa trésorerie disponible (free cash flow) est restée entre 18,5 et 20,5 milliards de dollars par an au cours des trois dernières années.
Le problème : l'inquiétude de Scotiabank porte sur le sans-fil
SpaceX s'attaque à votre téléphone. L'entreprise a accepté d'acheter les licences de spectre AWS-4 et H-block d'EchoStar (SATS) pour environ 17 milliards de dollars afin de soutenir le réseau Direct-to-Cell de nouvelle génération de Starlink. Elle a récemment obtenu l'approbation de la FCC pour fournir des services de télécommunications internationaux, et la FCC devait voter le 30 septembre sur le déblocage de 1 000 MHz supplémentaires de spectre pour le haut débit par satellite.
Les opérateurs prennent cela au sérieux également. Le 1er octobre, Verizon, AT&T et T-Mobile ont officiellement lancé une coentreprise pour étendre la couverture satellite directe aux appareils en mutualisant leurs investissements et leur spectre.
Les investisseurs paient déjà moins pour les bénéfices d'AT&T. Son EV/EBITDA anticipé est de 6,8x. Cette mesure compare le coût total de l'entreprise, dette incluse, avec les 12 prochains mois d'EBITDA attendu, une approximation approximative du bénéfice d'exploitation en trésorerie. C'est une baisse d'environ 14 % par rapport à son sommet de 7,9x en septembre 2025.
C'est toujours au-dessus de son creux de 6,1x d'octobre 2023, donc la décote jusqu'à présent est modeste.
Pensez à Amazon : les investisseurs ont commencé à payer moins cher pour les détaillants des années avant qu'il ne prenne une grande partie de leur activité, dès qu'ils ont cru qu'il le pouvait. Même principe ici.
N'est-ce pas dans plusieurs années ?
L'objection évidente : SpaceX pourrait s'attaquer d'abord aux compagnies aériennes et aux navires avant de s'en prendre aux grands opérateurs sans-fil. Cela repousserait tout impact sur les bénéfices d'AT&T et de Verizon de plusieurs années.
Les analystes ne le modélisent certainement pas encore. Le consensus prévoit une croissance des revenus de Verizon, passant de 138 milliards de dollars en 2025 à 146 milliards d'ici 2028, soit environ 2 % par an.
Rien dans l'actualité de cette semaine ne donne aux analystes une raison de réduire ces chiffres non plus.
Mais un multiple est un pari sur les années après 2028, et c'est à ce moment-là que le service téléphonique de Starlink arriverait. Un rival crédible par satellite pourrait également rendre plus difficile (et ceci est pure spéculation) pour les opérateurs de continuer à augmenter leurs prix, comme AT&T l'a récemment fait.
Conclusion
Stankey a raison de dire que la fibre surpasse le satellite à domicile, et le multiple d'AT&T peut continuer à se contracter de toute façon, puisque le marché valorise l'objectif de SpaceX sur le sans-fil. Cette menace devient plus crédible à chaque transaction sur le spectre.
Bien sûr, SpaceX doit encore prouver que les gens l'utiliseront. Le PDG de T-Mobile, Srini Gopalan, a déclaré au Financial Times que l'utilisation du service de T-Mobile alimenté par Starlink était inférieure aux attentes initiales de l'opérateur.
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action AT&T ?
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