Roku a une offre Fox à 160 $. Le rapport de lundi montre ce qu'il vaut sans elle

Points clés

• Roku (ROKU) publiera ses résultats du troisième trimestre après la clôture lundi 2 novembre. Le ministère de la Justice examine toujours l'offre de Fox Corporation (FOXA), qui valait 160 dollars par action lors de son annonce.
• Ce rapport sera le prochain indicateur de la valeur de Roku en tant qu'entité indépendante si les régulateurs bloquent la vente.
• Le flux de trésorerie disponible a atteint environ 710 millions de dollars sur les quatre trimestres jusqu'en juin, et les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé passe de 0,60 $ en 2025 à 3,97 $ en 2027.
• Sur la base des estimations consensuelles, Roku se négocie à environ 39 fois le BPA de l'année prochaine, contre le multiple de 40 fois impliqué par la valeur annoncée de 160 $ par Fox, et des estimations plus élevées n'expliquent qu'une partie de sa hausse depuis le début des pourparlers de vente.

Les actionnaires de Roku ont une offre de Fox qui valait 160 dollars par action lors de son annonce en juin. Ce qu'ils n'ont pas encore, c'est l'approbation du ministère de la Justice.

Cela fait du rapport du troisième trimestre, attendu après la clôture lundi 2 novembre, le prochain indicateur de la valeur de Roku si l'opération échoue.

Washington fixe le prix pour l'instant

Fox a accepté de payer 96 $ en espèces plus 0,9693 action de classe A de Fox pour chaque action Roku. L'action Fox a reculé depuis juin, de sorte que ce paquet vaut moins de 160 $ aujourd'hui. Les actionnaires de Roku ont approuvé l'opération le 14 octobre.

La question de la concurrence reste ouverte. Le DOJ a émis une Deuxième Demande le 8 septembre, et la période d'attente ne prend fin que 30 jours après que les deux entreprises y aient substantiellement répondu. Il n'y a donc pas de date pour une décision. Cette semaine, des rapports indiquaient que les procureurs généraux des États examinaient également l'opération. Les deux entreprises s'attendent toujours à finaliser l'opération au premier semestre 2027.

L'action Roku a progressé de 38 % en six mois. Chaque action Roku comporte une part de Fox, donc tant que l'offre est en vigueur, le cours réagit aux nouvelles de Washington et au cours de l'action Fox. Fox publiera ses propres résultats lundi matin, quelques heures avant Roku. Le trimestre de Roku, publié sans conférence téléphonique et sans prévisions, pourrait à peine le faire bouger.

Mais si l'opération est bloquée, le trimestre est le seul élément pour fixer le prix.

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L'entreprise en elle-même génère des liquidités

Le flux de trésorerie disponible trimestriel de Roku est passé de 12,8 millions de dollars au trimestre clos en décembre 2023 à 281 millions de dollars au trimestre clos en juin 2026 :

Un remboursement de droits de douane a aidé le trimestre de juin. Roku indique que le flux de trésorerie disponible aurait été de 242 millions de dollars sans cela. Malgré tout, les quatre derniers trimestres totalisent environ 710 millions de dollars selon les chiffres de TIKR, ou 704 millions de dollars selon la mesure propre de Roku.

Les analystes s'attendent à ce que les bénéfices suivent. Le consensus prévoit un BPA normalisé de 2,99 $ cette année et de 3,97 $ en 2027, contre 0,60 $ en 2025 :

Ces estimations ont augmenté depuis l'opération. Fin juin, les analystes s'attendaient à 2,44 $ pour cette année et 3,69 $ pour l'année prochaine. Le chiffre de cette année inclut cependant le remboursement de droits de douane, et seulement cinq analystes le publient.

Fox soutient toujours le prix

À la valeur annoncée de 160 $, l'offre de Fox représente 54 fois le BPA consensuel de cette année et 40 fois celui de l'année prochaine. À la clôture de jeudi à 156,33 $, Roku se négocie à environ 52 fois et 39 fois sur les mêmes estimations.

Ces estimations ont augmenté. Celle de l'année prochaine est en hausse d'environ 8 % depuis fin juin, passant de 3,69 $ à 3,97 $. L'action Roku a progressé d'environ 31 % par rapport à 119,64 $, son cours de clôture le 11 juin, la veille de la publication des rumeurs de vente.

Si l'on ajuste le prix d'avant les rumeurs à la hausse des estimations, on obtient environ 129 $, pile au sommet de la fourchette de 84,00 $ à 128,89 $ que les multiples des pairs dans le document de fusion attribuent à Roku. C'est une mesure approximative, pas une prime mesurée : cela suppose que les investisseurs paieraient le même multiple qu'en juin, et l'estimation antérieure date de fin juin, après l'opération. Cela suggère tout de même que l'offre de Fox soutient plus de 25 $ du prix actuel.

Le flux de trésorerie disponible flatte également le tableau, car il exclut la rémunération en actions. En 2025, les retenues d'impôt sur les actions acquises plus les rachats d'actions ont représenté 314,9 millions de dollars, soit 65 % du flux de trésorerie disponible.

Ce que lundi doit montrer

Pour le trimestre, les analystes s'attendent à un bénéfice proche de 0,53 $ par action sur 1,41 milliard de dollars de revenus. Pour un Roku sans Fox, trois chiffres sont les plus importants :

• Un flux de trésorerie disponible supérieur aux 126 millions de dollars du troisième trimestre de l'année dernière, sans remboursement de droits de douane pour aider.
• Une marge brute publicitaire supérieure à 60 %, après 62,4 % au deuxième trimestre, puisque la publicité représente la majeure partie du bénéfice de Roku.
• Un nombre d'actions dilué proche des 151,9 millions du deuxième trimestre, maintenant que le rachat d'actions est suspendu.

Des estimations plus élevées ont revalorisé Roku en tant qu'entité indépendante, mais probablement pas assez pour remplacer l'offre de Fox. Sur cette base, une opération bloquée indiquerait un cours dans les 120 $ élevés, soit plus de 25 $ en dessous du prix actuel, bien que le cours réel dépende du multiple que les investisseurs choisiraient de payer. Les chiffres de lundi peuvent réduire cet écart si le flux de trésorerie disponible se maintient sans le remboursement, mais un trimestre ne le comblera pas.

Le DOJ a toujours le dernier mot, et aucune des deux entreprises n'a plus qu'une cible pour la réponse : le premier semestre 2027.

Alors, que vaut réellement l'action Roku si l'opération n'aboutit pas ?

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