Principales indicateurs pour l'action RMD
- Performance de la semaine dernière : +4,0%
- Fourchette sur 52 semaines : 180 $ à 294 $
- Prix cible du modèle de valorisation : 292 $
- Potentiel de hausse implicite : 28 % sur 2,9 ans
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Un trimestre record, tempéré par des perspectives prudentes
L'action ResMed (RMD) a gagné environ 4,0 % cette semaine, et cette progression a effacé la majeure partie de la forte baisse qui a suivi sa publication des résultats du 7 août. Le titre s'est maintenant complètement redressé au-dessus de son niveau d'avant cette vente massive, même si les prévisions qui ont déclenché la chute n'ont pas changé.
Les revenus du T4 de l'exercice 2026 ont augmenté de 9 % en glissement annuel pour atteindre un record de 1,46 milliard de dollars, et le BPA non-GAAP a bondi de 16 % à 2,95 $, dépassant le consensus de 2,89 $. Les revenus de l'exercice complet ont progressé de 10 % à 5,7 milliards de dollars, tandis que le BPA a augmenté de 17 %. Ce sont des chiffres solides par presque toutes les mesures.
Mais les prévisions de la direction pour l'exercice 2027 tablent sur une croissance des revenus de base de seulement 5 % à 7 %, un ralentissement par rapport au rythme de 8 % de l'exercice 2026. Trois facteurs expliquent ce ralentissement : la vente en attente de l'activité logicielle MatrixCare pour 490 millions de dollars, la suspension temporaire des ventes des ventilateurs Astral liée à un avis de sécurité, et la dilution due à l'acquisition récemment finalisée de Noctrix.
Le PDG Mick Farrell a néanmoins adopté un ton confiant. Il a déclaré que la société avait "clôturé l'exercice 2026 avec de solides résultats au quatrième trimestre, reflétant la dynamique continue de notre activité mondiale, la demande soutenue pour nos produits leaders du marché et l'exécution disciplinée de notre stratégie." Il a également minimisé les craintes que les médicaments GLP-1 puissent nuire à la demande, affirmant que les marchés de base "restent largement sous-pénétrés."
Si l'activité principale de sommeil de ResMed continue de croître à son rythme sous-jacent une fois ces facteurs défavorables dissipés, le rebond de cette semaine pourrait s'avérer plus juste que la chute initiale post-publication des résultats. Le prochain vrai test aura lieu avec les résultats du T1 de l'exercice 2027 fin octobre.
Un portefeuille en transition
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 30/06/29, le titre est modélisé en utilisant :
- Croissance des Revenus (TCAC) : 5,4 %
- Marges Opérationnelles : 36,7 %
- Multiple de Sortie P/E : 18,9x
Sur la base de ces paramètres, le modèle estime un prix cible de 292 $, ce qui implique un potentiel de hausse total de 28 % par rapport au cours actuel et un rendement annualisé de 9,0 %.
La valorisation de ResMed se situe à la limite de l'attractivité modérée, et l'écart entre la croissance modélisée de 5,4 % cette année et le rythme historique plus fort de l'entreprise raconte la véritable histoire. Une fois que MatrixCare aura complètement quitté le portefeuille et que la suspension d'Astral sera levée après l'exercice 2027, la croissance devrait se réaccélérer vers la fourchette haute à un chiffre typique de ResMed.
Les marges restent cependant le point fort le plus clair de ResMed. La marge opérationnelle de 36,7 % modélisée ici s'appuie sur une expansion de 180 points de base réalisée dans le seul exercice 2026, tirée par les gains de la chaîne d'approvisionnement. La vente de MatrixCare devrait aider davantage les marges, car cette activité affichait une rentabilité inférieure à celle des segments principaux d'appareils et de masques de ResMed.
L'expansion des produits offre également un autre levier. L'acquisition de Noctrix ajoute un dispositif pour le syndrome des jambes sans repos vendu via les mêmes canaux de médecins que ResMed utilise déjà, de sorte que l'entreprise gagne une nouvelle voie de croissance sans construire une distribution de zéro.
Par rapport à son propre historique de trading, le multiple forward actuel de 18,9x de ResMed se situe bien en dessous de ses moyennes sur cinq et dix ans. Cet écart suggère que le marché a déjà intégré une réelle prudence concernant la révision des prévisions, même après le rebond de cette semaine.
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ResMed face au secteur du sommeil et de la respiration
Koninklijke Philips (PHG) reste le concurrent mondial le plus direct de ResMed dans les appareils d'apnée du sommeil, bien que Philips ait eu du mal à reconstruire sa part de marché depuis son propre rappel d'appareils sur plusieurs années. Cet écart a laissé à ResMed une part disproportionnée des nouveaux patients dans de nombreux marchés, et cela a été un facteur favorable persistant pour les revenus des appareils au cours des dernières années.
Intuitive Surgical (ISRG) offre un référentiel de rentabilité utile, compte tenu de son profil de croissance et de marge premium similaire. La croissance des revenus d'ISRG a généralement dépassé celle de ResMed récemment, mais la marge opérationnelle modélisée de 36,7 % de ResMed se compare toujours favorablement à la plupart des pairs du secteur des dispositifs médicaux de taille similaire.
La croissance des revenus modélisée de 5,4 % pour ResMed se situe en dessous de sa moyenne mobile sur cinq ans de 12,1 %, et cet écart s'explique presque entièrement par la cession de MatrixCare et la suspension d'Astral, plutôt que par une quelconque faiblesse de la demande de base pour l'apnée du sommeil.
Qu'est-ce qui motive l'action RMD à l'avenir ?
La vente de MatrixCare, dont la clôture est prévue vers le 1er septembre, est le catalyseur le plus immédiat, car une clôture dans les délais éliminerait l'incertitude et permettrait aux investisseurs de se concentrer sur l'activité principale de sommeil épurée.
L'adoption des médicaments GLP-1 reste également un joker très surveillé. La direction a souligné des données suggérant que les médicaments de perte de poids orientent davantage de patients vers la thérapie CPAP plutôt que de les en éloigner, mais cela reste l'un des débats les plus contestés parmi les investisseurs en santé.
La suspension du ventilateur Astral, qui crée un facteur défavorable de 75 millions de dollars de revenus jusqu'à l'exercice 2027, devrait être résolue une fois l'action de sécurité mondiale conclue, et cela pourrait éliminer un frein à la fois sur les revenus et le sentiment à l'approche de l'exercice 2028.
Les rendements du capital méritent également d'être suivis, puisque ResMed prévoit 1,5 milliard de dollars de rachats d'actions pour l'exercice 2027, dont un rachat accéléré de 450 millions de dollars financé par les produits de MatrixCare, parallèlement à une croissance continue du dividende.
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