Points clés
- Peter Schiff affirme que les banques détiennent 2 000 milliards de dollars de pertes latentes sur les hypothèques alors que le rendement du 10 ans approche les 5 %.
- Les pertes latentes de Bank of America ont dépassé 109 milliards de dollars, et son capital est le point de pression.
- JPMorgan se négocie près de son multiple élevé de la valeur tangible par action.
Le rendement du Trésor à 10 ans est de retour près de 5 % après un rapport sur l'inflation élevée le 10 novembre, et Peter Schiff affirme que c'est un problème plus important pour les banques qu'il n'y paraît. Les grands détenteurs d'obligations hypothécaires à faible taux comme Bank of America (BAC) le ressentent en premier, et cela teste la quantité de mauvaises nouvelles que les détenteurs de JPMorgan Chase (JPM) ont intégrée dans le cours.
Schiff, économiste en chef chez Euro Pacific Asset Management, a posté sur X que les banques ont « 2 000 milliards de dollars de pertes sur les hypothèques ». Puis il a ajouté : « Les banques perdent de l'argent sur 100 % de leurs hypothèques, même si aucune d'entre elles ne fait défaut. »
Le chiffre de Schiff est six fois supérieur à celui de la FDIC
La FDIC a estimé les pertes latentes des banques sur les titres à 326,7 milliards de dollars fin juin, soit environ un sixième du chiffre de Schiff. Mais Schiff parle des hypothèques dans leur ensemble, pas seulement des obligations dans les portefeuilles de titres des banques, donc les deux chiffres ne sont pas directement comparables. Une hypothèque à 3 % vaut moins lorsque le 10 ans rapporte 5 %, même sans défaut de paiement.
Les pertes latentes de Bank of America sur les titres de dette ont dépassé 109 milliards de dollars au troisième trimestre, en hausse de 28 % par rapport à fin juin, selon ses documents réglementaires. La plupart de ces obligations sont détenues jusqu'à l'échéance, donc leurs pertes n'affectent pas la valeur comptable tant qu'elles ne sont pas vendues. La valeur tangible par action a augmenté de 3 % sur un an, pour atteindre 29,14 $.
L'action se négocie à 1,7 fois sa valeur tangible, proche de sa moyenne quinquennale de 1,6x. Elle a touché un creux à 1,1x en octobre 2023, lorsque ces pertes avaient dépassé 131 milliards de dollars :
Les pertes se matérialisent sous forme de revenus manqués
Le coût réel est le revenu que Bank of America a renoncé en verrouillant de faibles rendements, et il diminue à mesure que ces obligations arrivent à échéance. La direction a déclaré en janvier que 12 à 15 milliards de dollars de titres hypothécaires et de prêts arriveraient à échéance chaque trimestre cette année, permettant un réinvestissement à des rendements de 150 à 200 points de base plus élevés ou le remboursement de dettes à court terme coûteuses. Le résultat net d'intérêts a augmenté de 8 % au troisième trimestre, pour atteindre 16,4 milliards de dollars.
Le chiffre d'affaires total est passé de 92,4 milliards de dollars en 2022 à 107 milliards de dollars en 2025 :
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Le capital de Bank of America est le point de pression
Le ratio CET1 de Bank of America est tombé à 10,9 %, contre 11,6 % un an plus tôt, et le capital CET1 a diminué de 3,2 milliards de dollars depuis juin. Au 1er janvier, son minimum passera à 10,5 %, et la marge de 50 points de base de la direction pointe vers 11,0 %. Cela laisse moins de place pour les 6 milliards de dollars par trimestre qu'elle a dépensés en rachats d'actions.
JPMorgan est bien plus solide, avec un ratio CET1 de 13,9 % et une valeur tangible par action en hausse de 7 %, à 112,64 $. Elle a réduit ses rachats nets à 664 millions de dollars au dernier trimestre. Les investisseurs paient pour cela : à 3,1 fois la valeur tangible, JPMorgan se négocie bien au-dessus de sa moyenne quinquennale de 2,3x et proche de son sommet de 3,3x d'août :
Les pertes bancaires de Schiff sont une fuite lente
Schiff a raison de dire que les banques paient pour les hypothèques bon marché qu'elles ont accumulées, et un rendement du 10 ans à 5 % augmente la facture. Mais elles la paient sur plusieurs années, sous forme de revenus plus faibles et de rachats d'actions plus lents. Les pertes latentes de Bank of America sur les titres détenus jusqu'à l'échéance représentent principalement un coût d'opportunité sur les bénéfices ; son coussin de capital plus étroit reflète des pressions distinctes, notamment les pertes sur les titres disponibles à la vente, les distributions aux actionnaires et la croissance des prêts. À 1,7 fois la valeur tangible, je pense que son action reflète une partie de ce risque. Le bilan de JPMorgan peut absorber les pertes de Schiff. À 3,1 fois, son action ne peut pas absorber grand-chose d'autre qui irait mal.
Le rapport de Bank of America à la mi-janvier montrera si son capital peut suivre si le rendement du 10 ans reste au-dessus de 5 %.
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