Points clés
- Arm a publié un chiffre d'affaires record de 1,44 milliard de dollars pour son deuxième trimestre fiscal, en hausse de 27 %, mais l'action a chuté d'environ 12 % le lendemain dans un mouvement de vente généralisé sur les valeurs technologiques.
- Les revenus de licences ont bondi de 50 % pour atteindre 773 millions de dollars, tandis que les redevances n'ont augmenté que de 8 % et ont déçu les estimations, les prix de la mémoire pesant sur le marché des smartphones.
- Bank of America a signalé des "préoccupations concernant un financement circulaire" lié à SoftBank, bien que les parties liées représentent une part plus faible du chiffre d'affaires qu'il y a un an.
- Arm a donné des prévisions de chiffre d'affaires pour le troisième trimestre à 1,54 milliard de dollars, et son PDG estime que 2 milliards de dollars de ventes de CPU AGI sont "désormais très réalisables".
Arm Holdings (ARM) vient de publier son meilleur deuxième trimestre de l'histoire, et l'action a quand même été sanctionnée.
Le chiffre d'affaires a augmenté de 27 % pour atteindre 1,44 milliard de dollars pour le trimestre clos le 30 septembre, dépassant les 1,38 milliard de dollars attendus par les analystes. Pourtant, l'action a chuté d'environ 12 % le 5 novembre alors que les valeurs technologiques connaissaient leur pire journée depuis mars 2020. Advanced Micro Devices (AMD), le rival x86 dont Arm continue de grignoter des parts de marché dans les serveurs, a perdu 15 % ce jour-là.
La perspective à long terme s'est renforcée. Oracle (ORCL) prévoit de proposer le propre CPU AGI d'Arm dans son cloud en 2027. Par ailleurs, le PDG Rene Haas a déclaré à Reuters que 2 milliards de dollars de ventes de CPU AGI sont "désormais très réalisables".
Mais le trimestre a également révélé une répartition déséquilibrée, une trésorerie plus faible et une question récurrente concernant SoftBank.
Les licences ont porté toute la performance
Les licences ont fait le gros du travail ce trimestre :
- Les revenus de licences et autres ont augmenté de 50 % pour atteindre 773 millions de dollars, contre des estimations proches de 625 millions de dollars.
- Les revenus de redevances ont progressé de 8 % pour atteindre 670 millions de dollars, en deçà des quelque 721 millions de dollars attendus.
- Le BPA ajusté s'est établi à 0,52 $, dépassant le consensus de 0,47 $.
Les redevances constituent un flux plus stable, donc ce manquement était plus important. Les prix de la mémoire ont pesé sur le marché des smartphones, ce qui a compensé les redevances des centres de données qui ont doublé sur un an. Arm considère les licences comme un indicateur avancé des redevances, donc la hausse de 50 % de ce trimestre devrait se répercuter plus tard sur ces dernières.
En termes de résultat net, la tendance semble plus nette...
Le BPA ajusté a augmenté de 33 % par rapport à 0,39 $ il y a un an, alors même qu'Arm continuait d'augmenter ses dépenses de R&D.
Deux moteurs dans le centre de données
Le scénario haussier repose sur les centres de données. Les puces basées sur Arm sont passées de 15 % des déploiements de serveurs chez les principaux hyperscalers en 2024 à plus de 50 % en 2025. Arm s'attend à ce que cette part dépasse 60 % d'ici fin 2026.
Le CPU AGI est le deuxième moteur. Arm l'a lancé en mars avec 1 milliard de dollars de commandes, et les premières livraisons sont prévues pour son quatrième trimestre fiscal. Lors des tests cités par Arm, la puce a fourni environ le double des performances par baie de l'EPYC 9755 d'AMD.
Alors, où va le chiffre d'affaires à partir d'ici ?
Les prévisions pour le troisième trimestre de 1,54 milliard de dollars impliquent une croissance d'environ 24 %. Les analystes attendaient 1,53 milliard de dollars, donc les perspectives ont à peine dépassé les attentes.
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La trésorerie et SoftBank assombrissent le tableau
Les résultats GAAP apparaissent bien plus faibles. Le résultat net a chuté de 45 % à 130 millions de dollars alors que la rémunération sous forme d'actions a bondi à 376 millions de dollars contre 265 millions de dollars. Néanmoins, la marge opérationnelle ajustée s'est élargie à 44,2 % contre 41,1 %.
La trésorerie, quant à elle, a évolué dans le sens inverse.
Le flux de trésorerie disponible est tombé à 110 millions de dollars contre 411 millions de dollars un an plus tôt, bien que le total sur les douze derniers mois soit resté proche de 1,1 milliard de dollars.
Ensuite, il y a SoftBank. Vivek Arya de Bank of America a écrit que "la dépendance croissante d'Arm vis-à-vis de SoftBank pour les revenus de licences pourrait poser des problèmes de financement circulaire". Le dépôt de documents complique cette vision. Les parties liées ont fourni 424 millions de dollars, soit 29 % du chiffre d'affaires, contre 37 % il y a un an, tandis que les clients extérieurs ont augmenté de 43 %.
Qualcomm reste également en suspens, puisqu'un jury du Delaware lui a accordé seulement 2 $ mais a laissé les litiges sur les redevances à un juge.
Mon analyse : l'activité d'Arm semble plus saine que ne le suggère une chute de 12 % en une journée, et les gains de parts de marché dans les centres de données sont réels. Mais les licences peuvent être irrégulières, et je voudrais voir les redevances réaccélérer avant de faire confiance à cette performance. La vente de puces finies testera également les marges brutes qui ont tourné autour de 98 %.
Le prochain test sera la publication des résultats du troisième trimestre fiscal, prévue début février 2027. Elle devrait montrer si les redevances rattrapent leur retard et si les livraisons de CPU AGI restent dans les délais.
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