Statistiques clés pour l'action PepsiCo
- Prix actuel : $141.07
- Prix cible (moyen) : ~$195
- Cible consensus : ~$155
- Rendement total potentiel : ~38%
- TRI annualisé : ~8% / an
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Que s'est-il passé ?
PepsiCo, Inc. (PEP) exploite ce qui a été qualifié de plus grand déploiement de fret sans conducteur dans la distribution américaine, et le 25 août, le marché en a eu un rappel. Gatik, la startup de camions autonomes qui transporte les snacks Frito-Lay pour PepsiCo, a levé 200 millions de dollars dans un tour de table mené par le Qatar Investment Authority. Il s'agit du capital de Gatik, et cela ne déplace pas un dollar des bénéfices de PepsiCo. Ce que cela indique, c'est que la couche d'automatisation du fret que PepsiCo construit au-dessus d'une refonte beaucoup plus vaste de la chaîne d'approvisionnement américaine est réelle, financée et en cours d'expansion.
C'est cette refonte que le marché ignore pendant qu'il se focalise sur autre chose : un rapport du deuxième trimestre du 9 juillet où les volumes en Amérique du Nord ont stagné, faisant chuter l'action à $141.07, juste au-dessus de son plus bas sur 52 semaines à $133.73 et environ 18% en dessous de son plus haut.
Le moteur se trouve dans un entrepôt au Texas
Pendant des décennies, les activités alimentaires et de boissons de PepsiCo ont fonctionné sur des voies séparées : stocks, entrepôts et camions distincts. Lors de la conférence téléphonique du T2, le PDG Ramon Laguarta a décrit leur fusion. L'entreprise teste des "centres de mélange" dans la région de Texoma qui regroupent les deux catégories en un seul endroit, ainsi que des livraisons combinées et des flottes partagées. "Nous constatons que les centres de mélange sont une grande idée pour nous, et cela prend de l'ampleur", a déclaré Laguarta. L'objectif est clair : réduire le coût de service pour chaque client américain.
Les camions Gatik viennent s'ajouter à cette refonte. PepsiCo exploite désormais 41 camions fourgons entièrement sans conducteur qui déplacent les produits Frito-Lay entre les centres de distribution et les magasins à Dallas, Phoenix et dans le nord-ouest de l'Arkansas, décrits par FreightWaves comme le plus grand déploiement commercial de fret autonome jamais enregistré. La direction a rapporté une productivité record au premier semestre et a déclaré qu'elle ajouterait d'autres réductions de coûts au second semestre. Laguarta a été explicite sur la raison : le programme de productivité américain existe pour que l'entreprise puisse "financer la transformation de l'activité américaine sans affamer l'activité internationale."
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Une division internationale de 40 milliards de dollars assure la capitalisation discrète
La division internationale de PepsiCo approche les 40 milliards de dollars de chiffre d'affaires annuel et, selon Laguarta, représente désormais les deux tiers du volume de boissons de l'entreprise et plus de la moitié de son volume alimentaire. Au deuxième trimestre, sa marge opérationnelle a augmenté d'un point de pourcentage complet alors même que l'Amérique du Nord était en difficulté.
Le chiffre d'affaires net du premier semestre a augmenté de près de 7%, avec un volume mondial en hausse de 3% pour les aliments et de 2% pour les boissons, la force étant concentrée à l'international au Vietnam, en Thaïlande, en Chine et au Moyen-Orient. Le directeur financier Stephen Schmitt a souligné que cette croissance du volume était l'indicateur le plus clair de la santé de l'activité. La faiblesse domestique est réelle mais cyclique, liée aux prix de l'essence qui pèsent sur les canaux d'achat d'impulsion et de proximité.
PepsiCo se négocie à 18,49x les bénéfices passés et 11,94x l'EV/EBITDA prévisionnel, bien en dessous de Coca-Cola à 23,34x sur la même base d'EV/EBITDA prévisionnel, et dans la partie basse de sa propre fourchette récente. Le rendement du dividende se situe près de 4,2%, soutenu par une série de versements de plus de cinq décennies. Un acheteur à ce niveau paie un multiple inférieur à la moyenne pour une entreprise dont la moitié la plus grande et la plus rapide accélère et dont la moitié la plus faible est en cours de reconstruction au niveau des coûts. Le risque est tout aussi clair : si l'Amérique du Nord reste faible jusqu'en 2027 et que l'inflation sur les matières premières en EMEA dépasse les gains de productivité, le pouvoir de génération de bénéfices qui justifie le multiple s'érode, et bon marché reste bon marché.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Prix actuel : $141.07
- Prix cible (moyen) : ~$195
- Rendement total potentiel : ~38%
- TRI annualisé : ~8% / an
En utilisant le scénario moyen, le modèle de TIKR valorise PepsiCo à environ $195, soit environ 38% au-dessus du prix actuel sur les quatre prochaines années et plus, ou environ 8% annualisés. Le scénario ne nécessite pas d'exploits. Il s'appuie sur deux moteurs de revenus : une croissance continue à un rythme moyen dans la division internationale à grande échelle, et une reprise progressive en Amérique du Nord à mesure que les investissements dans l'accessibilité et le portefeuille de snacks autorisés (déjà une activité de 3 milliards de dollars en croissance proche du double chiffre) continuent d'ajouter du volume. Le modèle suppose une croissance du chiffre d'affaires d'environ 3% et une marge nette se redressant vers environ 12%.
Le moteur de marge est le programme de productivité : l'intégration de Texoma et l'automatisation du fret, qui réduisent le coût de service aux États-Unis, permettant à l'entreprise de réinvestir sans diluer les bénéfices. Le risque principal est que cette compensation arrive trop lentement. Si les prix de l'essence restent élevés et que la conversion dans les canaux d'achat d'impulsion ne se redresse pas, ou si l'inflation en EMEA dépasse les économies réalisées, la trajectoire de marge s'aplatit et la cible se comprime.
Les deux directions ont du poids. Sur l'horizon de scénario plus long de TIKR s'étendant jusqu'au milieu des années 2030, le chemin de croissance plus élevé atteint environ $294 à mesure que le travail sur les coûts se capitalise et que l'international continue de se développer, tandis que le chemin plus faible, où l'Amérique du Nord reste bloquée et la productivité compense à peine l'inflation, tire le rendement annualisé vers le bas près de 5%. Le chiffre de $195 pour le scénario moyen ci-dessus est l'évaluation la plus proche, réalisée vers 2030.
Conclusion
La métrique qui tranche est la marge du segment Amérique du Nord, pas le BPA global. PepsiCo publiera ses résultats du troisième trimestre avant l'ouverture le 8 octobre, et l'indicateur sera de savoir si les marges de PBNA et PFNA commencent à se redresser à mesure que les travaux de productivité et les ajustements d'accessibilité se répercutent. Schmitt a indiqué une amélioration plus forte des bénéfices pour les boissons que pour les aliments, et un quatrième trimestre plus solide que le troisième. Une amélioration séquentielle de la marge en Amérique du Nord, même modeste, confirmerait que la machine à réduire les coûts fonctionne et que la force internationale n'est pas dépensée pour combler un trou domestique. Des marges plates ou en baisse avec des prix de l'essence toujours élevés indiqueraient que la compensation n'arrive pas encore.
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