Points clés
- L'action de PDD Holdings a chuté de 39 % sur l'année écoulée, et ses résultats du troisième trimestre sont attendus entre mi et fin novembre.
- La marge opérationnelle de PDD est tombée à 21,6 % en 2025 contre 27,5 % en 2024, alors même que le chiffre d'affaires a progressé de 9,7 %.
- Les analystes anticipent une baisse du BPA en 2026, puis une croissance plus rapide que les ventes en 2027 et 2028, le consensus comptant donc déjà sur une reprise des marges.
- À 7,1x les bénéfices anticipés, juste au-dessus de son plus bas sur cinq ans de 6,6x, l'action est valorisée comme si une compression s'était produite, ce qui n'a pas été le cas au premier semestre 2026.
L'action PDD Holdings (PDD) a rebondi de 9 % sur le mois écoulé, mais elle reste en baisse de 39 % sur l'année à sa clôture du 4 novembre à 82,15 $. Ses résultats du troisième trimestre seront publiés entre mi et fin novembre, et le chiffre qui compte le plus est la marge : la part du profit que PDD conserve sur chaque dollar de ventes.
C'est là que les dégâts se sont produits. Le chiffre d'affaires a augmenté de 9,7 % en 2025, pour atteindre 431,8 milliards de RMB, tandis que le bénéfice opérationnel a chuté de 14 %, à 93,1 milliards de RMB.
Wall Street s'attend à ce que les profits rattrapent leur retard
Les analystes prévoient une croissance du chiffre d'affaires de 7,9 % en 2026, 11,0 % en 2027 et 9,4 % en 2028. Le BPA normalisé consensuel, en yuan par action dépositaire américaine, baisse cette année avant de remonter jusqu'en 2028 :
Ainsi, le BPA baisse de 5,3 % en 2026 tandis que les ventes progressent de 7,9 %, puis augmente de 20,4 % en 2027 et de 16,6 % en 2028. De 2025 à 2028, cela représente une croissance du BPA de 33 % contre 31 % pour le chiffre d'affaires. En d'autres termes, les analystes s'attendent à ce que les marges reculent cette année avant de remonter à peu près au niveau de 2025, et non au pic de 2024.
La marge a déjà subi un coup
La marge opérationnelle de PDD a augmenté chaque année, passant de 7,3 % en 2021 à 27,5 % en 2024, avant de retomber à 21,6 % en 2025 :
Sur les 38,0 milliards de RMB de chiffre d'affaires supplémentaire générés par PDD en 2025, seuls 3,1 milliards de RMB sont parvenus au bénéfice brut.
La compression s'est depuis stabilisée. La marge opérationnelle était de 21,7 % au premier semestre 2026, contre 21,0 % un an plus tôt, et la marge brute a atteint 57,3 % au deuxième trimestre, contre 55,9 %. Le résultat net a tout de même chuté de 13 % sur le semestre, en raison d'une perte "autre" de 9,4 milliards de RMB en dessous de la ligne opérationnelle.
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L'action est tout de même valorisée comme si une compression allait se produire
Les analystes ont réduit leurs estimations de BPA pour 2026 à 2028 d'environ un cinquième depuis le 30 septembre 2025, et les investisseurs paient bien moins cher pour ce qui reste. Le P/E anticipé de PDD se situe près du bas de sa fourchette sur cinq ans :
À 7,1x au 2 novembre, il se situe juste au-dessus de son plus bas sur cinq ans de 6,6x. La moyenne sur cinq ans d'environ 21x est faussée par un pic au-dessus de 300x fin 2021, lorsque les bénéfices étaient maigres.
Le flux de trésorerie disponible est tombé à 105,8 milliards de RMB en 2025 contre 121,0 milliards de RMB :
Les sept analystes qui l'estiment prévoient qu'il bondira à 133,4 milliards de RMB en 2027. Ils n'y parviennent que si les marges se redressent. Parallèlement, PDD prévoit de dépenser 100 milliards de RMB sur trois ans pour ses propres marques, et la direction a déclaré en août que le déploiement était plus lent que prévu. Le vice-président des finances Jun Liu a clairement indiqué la priorité dans le communiqué de résultats du 24 août : « À ce stade, notre priorité est d'aider les commerçants à prospérer et de renforcer l'écosystème industriel au sens large. »
Temu de PDD fait également face à une taxe douanière de l'UE sur les envois de faible valeur depuis le 1er juillet. Aux États-Unis, le Texas a réglé son procès contre Temu pour 3 millions de dollars le 16 octobre, et les poursuites de six autres États n'étaient toujours pas résolues fin octobre. Temu a nié toute faute.
Ce que novembre doit montrer
Les analystes s'attendent à un chiffre d'affaires du troisième trimestre d'environ 116 milliards de RMB, en hausse d'environ 7 %, après quatre trimestres consécutifs de chiffre d'affaires inférieur aux attentes. Deux autres lignes pourraient compter davantage.
L'une est le marketing en ligne, qui n'a progressé que de 3,5 % au deuxième trimestre. PDD ne communique pas le bénéfice par ligne, mais la croissance de ses coûts provient principalement des frais de logistique, qui suivent l'activité transactionnelle importante de Temu, donc le chiffre d'affaires publicitaire supporte probablement une marge plus riche. L'autre est la marge brute au premier trimestre complet sous la taxe douanière de l'UE.
PDD est valorisée comme si sa marge continuait de se réduire, mais elle s'est stabilisée au premier semestre 2026. Si la marge brute se maintient autour de 57 % au troisième trimestre et que la croissance publicitaire s'accélère, la décote semble trop importante.
Bien sûr, la poussée sur les marques propres n'en est qu'à ses débuts, et des dépenses plus lourdes pourraient tirer la marge vers le bas avant qu'elle ne porte ses fruits.
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