Points clés
- L'action PayPal a progressé de 11% au cours du dernier mois, principalement avant son rapport du 27 octobre, et Michael Burry l'a de nouveau qualifiée de "Fat Pitch" dans son dernier post Substack.
- Burry a fait cette déclaration dans le contexte de rumeurs de rachat sur Global Payments, et il voit encore plus de valeur dans Fiserv.
- Les réductions de coûts et les rachats d'actions ont porté la croissance des bénéfices, tandis que le chiffre d'affaires n'a augmenté que de 2%.
- À environ 10 fois les bénéfices futurs, PayPal semble suffisamment bon marché pour être détenu, mais il ne progressera probablement qu'à la vitesse du paiement de marque.
PayPal (PYPL) a progressé de 11% au cours du dernier mois, alors même que le Nasdaq 100 glissait en correction. Plus de la moitié de cette hausse est intervenue avant le 12 octobre, deux semaines avant les résultats. Le dépassement des bénéfices du 27 octobre l'a maintenue, et l'action a encore gagné 3,1% lundi après le dernier post de Michael Burry.
Dans son dernier post Substack, Burry a de nouveau qualifié PayPal de "Fat Pitch" à des prix autour de 50 dollars. Il l'a écrit après que Reuters ait rapporté que Clayton Dubilier & Rice était en pourparlers préliminaires pour racheter Global Payments (GPN) aux côtés de GTCR, son plus grand actionnaire, et il a réservé son plus grand plaidoyer pour Fiserv (FISV).
Burry préfère Fiserv
Burry valorise Global Payments, qui a progressé jusqu'à 18% vendredi sur la base des rumeurs, à seulement 45-60 dollars par action, même avec une prime de contrôle. Il estime la valeur de rachat de Fiserv entre 100 et 120 dollars, au moins le double des 50,02 dollars qu'il a utilisés.
Il est optimiste sur PayPal depuis avril, lorsqu'il a révélé une position représentant environ 3,5% de son portefeuille. En juillet, il a jugé l'offre rapportée de 60,50 dollars par action de Stripe et Advent trop faible, et l'offre a échoué en août.
PayPal a franchi une barre basse
Le troisième trimestre a dépassé les attentes sur les bénéfices mais les a manquées sur les ventes :
- Le chiffre d'affaires a augmenté de 2% pour atteindre 8,58 milliards de dollars, en deçà des 8,71 milliards attendus.
- Le BPA non-GAAP a augmenté de 8% pour atteindre 1,45 dollar, contre un consensus de 1,31 dollar.
- La direction a relevé ses prévisions de BPA non-GAAP 2026 à environ 5,60 dollars, contre environ 5,38 dollars auparavant.
Les dépenses opérationnelles hors transactions n'ont augmenté que de 1%. Mais le paiement de marque, le bouton que PayPal a désigné comme sa principale source de profit, n'a progressé que de 1% en base neutre de change, la fin de l'exemption de droits de l'UE sur les envois de faible valeur lui coûtant environ 70 points de base.
Moins d'actions, BPA plus élevé
Le consensus prévoit un résultat net normalisé stable à environ 4,7 milliards de dollars en 2026 et 2028, donc le BPA ne progresse que lorsque PayPal réduit son nombre d'actions, environ 117 millions au cours des 12 derniers mois :
Et je ne m'attends pas à de fortes révisions à la hausse : la direction a qualifié 2027 d'année d'investissement, avec une croissance du BPA similaire à celle de cette année.
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Suffisamment bon marché pour attendre
PayPal se négociait à 9,7 fois les bénéfices futurs le 30 octobre, contre une moyenne sur cinq ans de 16x :
Wall Street n'est toujours pas convaincu. Barclays a rétrogradé l'action à Underweight le 29 octobre, invoquant un ralentissement des fondamentaux, et l'objectif consensus de 57 dollars se situe en dessous du cours de l'action.
Franchement, je pense que Burry a le meilleur argument. À environ 10 fois les bénéfices et avec au moins 6,5 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible ajusté prévu pour 2026, PayPal est suffisamment bon marché pour être détenu. Mais avec un résultat net stable, il ne progressera probablement qu'à la vitesse du paiement de marque.
Les résultats du quatrième trimestre début de l'année prochaine apporteront les prévisions pour 2027, et une meilleure lecture sur le paiement de marque.
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