Principales indicateurs pour l'action ODD
- Performance de la semaine dernière : +9,9%
- Fourchette sur 52 semaines : $9 à $64
- Prix cible du modèle de valorisation : $18
- Potentiel de hausse implicite : +21,5% sur 2,3 ans
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Un trimestre difficile et la remise en route en cours
Oddity Tech (ODD) tente de reconstruire la confiance des investisseurs après un premier trimestre qui a déçu sur presque tous les fronts. Le chiffre d'affaires a reculé de 26% en glissement annuel pour atteindre 197,9 millions de dollars, et la société de commerce électronique de produits de beauté est passée à une perte nette de 21,4 millions de dollars. Les premières commandes, la métrique qui suit les nouvelles inscriptions de clients, ont chuté d'environ 50% par rapport à l'année précédente. Les marges brutes ont également reculé, la société ayant davantage recours aux promotions pour fidéliser sa clientèle.
La cause profonde était technique, et non stratégique. Le compte publicitaire d'Oddity auprès de son plus grand partenaire publicitaire a rencontré un problème qui a fait grimper les coûts d'acquisition de clients et freiné la croissance de la nouvelle clientèle. La direction a indiqué que le T2 devrait être tout aussi faible, et les analystes anticipent actuellement un chiffre d'affaires de 174,8 millions de dollars, en baisse de 27,5% sur un an, ainsi qu'un bénéfice ajusté par action d'environ 0,12 $, soit une chute d'environ 87%.
Malgré cela, de petits signes de progrès étaient enfouis dans les chiffres. Le PDG Oran Holtzman a déclaré aux investisseurs lors de la conférence téléphonique du T1 : "Nous restons optimistes quant à un retour à la normale au second semestre", soulignant une amélioration séquentielle de 28% des coûts d'acquisition de clients pour IL MAKIAGE, la marque phare d'Oddity, au cours du mois de mai.
Alors que l'activité principale travaille à résoudre ses problèmes publicitaires, le conseil d'administration a pris des mesures pour renforcer la confiance sur d'autres aspects. Il a étendu l'autorisation de rachat d'actions jusqu'à 200 millions de dollars et a nommé David S. Cohen, un ancien cadre de la gestion d'investissements de Morgan Stanley, en tant qu'administrateur indépendant.
Pour que l'action ODD maintienne le rebond de cette semaine, le rapport du T2 en septembre devra montrer une stabilisation des premières commandes et une tendance à la baisse des coûts d'acquisition des clients, et non pas seulement l'espoir de la direction.
L'action ODD est-elle sous-évaluée ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : -0,6%
- Marges opérationnelles : 15,0%
- Multiple de sortie P/E : 25,0x
Sur la base de ces paramètres, le modèle estime un prix cible de 18 $, ce qui implique un rendement total de 21,5% par rapport au cours actuel et un rendement annualisé de 8,6% sur les 2,3 prochaines années.
Ce chiffre annualisé se situe en dessous de la barre des 10% qui sépare généralement une opportunité attractive d'une opportunité médiocre, et il reflète un modèle qui suppose que le chiffre d'affaires continue de se contracter plutôt que de se redresser. Parce que le marché a déjà intégré quelques trimestres difficiles, l'action se négocie bien en deçà de son propre historique récent. Il y a à peine un an, les actions s'échangeaient près de 61 $.
Le multiple de sortie de 25x semble également conservateur par rapport à e.l.f. Beauty, qui se négocie plutôt autour de 29x les bénéfices anticipés malgré une croissance du chiffre d'affaires de plus de 30% sur les douze derniers mois. Ulta Beauty (ULTA), une comparaison plus mature, se négocie autour de 18,6x les bénéfices anticipés avec des marges opérationnelles proches de 12,4%. L'hypothèse de marge propre à Oddity de 15,0% la placerait en réalité devant Ulta en termes de rentabilité, mais seulement si l'histoire de croissance se stabilise d'abord.
Ainsi, l'argument de valorisation dépend moins du multiple et davantage de l'exécution. Si les premières commandes se redressent comme la direction l'espère au second semestre de l'année, le prix actuel pourrait sembler bon marché rétrospectivement. Si le problème publicitaire persiste, même un multiple de 25x pourrait s'avérer généreux.
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La position d'Oddity Tech par rapport à e.l.f. Beauty et Ulta Beauty
Oddity s'est forgé sa réputation sur l'acquisition de clients pilotée par l'IA et un modèle d'essayage virtuel qui en a fait l'une des entreprises à la croissance la plus rapide dans le secteur de la beauté. Ce moteur de croissance est à l'arrêt pour le moment, et le contraste avec ses pairs est frappant. e.l.f. Beauty (ELF) a vu son chiffre d'affaires croître de plus de 30% sur les douze derniers mois et se négocie à environ 29x les bénéfices anticipés, une prime qui reflète un élan soutenu.
Ulta Beauty (ULTA), le détaillant spécialisé, a affiché une croissance du chiffre d'affaires de 9,7% lors de son dernier exercice fiscal et présente une marge opérationnelle proche de 12,4%, bien inférieure à l'hypothèse de modèle d'Oddity de 15,0%, mais soutenue par un réseau de magasins beaucoup plus vaste et diversifié.
L'avantage concurrentiel (moat) d'Oddity a toujours été son moteur de marketing axé sur les données et sa relation directe avec les clients via IL MAKIAGE, SpoiledChild et sa nouvelle marque METHODIQ. C'est précisément cet avantage qui a été perturbé ce trimestre, puisque le problème du compte publicitaire se situe au cœur de l'entonnoir d'acquisition de clients dont dépend toute l'entreprise. Tant qu'Oddity ne prouvera pas que cet entonnoir est réparé, les comparaisons avec des pairs à croissance plus rapide comme e.l.f. continueront de jouer contre l'action plutôt qu'en sa faveur.
Quels sont les moteurs de l'action ODD à l'avenir ?
Le prochain vrai test aura lieu le 9 septembre, lorsque Oddity publiera ses résultats du T2 et tiendra sa conférence téléphonique sur les résultats. Les investisseurs observeront si l'amélioration des coûts d'acquisition de clients observée en mai s'est poursuivie tout au long du trimestre, car cette seule métrique détermine la rapidité avec laquelle les premières commandes peuvent se redresser.
Au-delà du problème publicitaire, la direction continue d'investir dans ODDITY Labs, le centre de recherche interne de l'entreprise explorant de nouvelles formulations, y compris des produits potentiels à base de peptides. Un lancement réussi ici pourrait diversifier les revenus au-delà de la marque principale IL MAKIAGE, qui génère encore la majorité des ventes.
L'autorisation de rachat d'actions de 200 millions de dollars est également importante. Si les actions restent déprimées alors que l'entreprise génère des liquidités, des rachats continus pourraient soutenir le cours même avant que les tendances du chiffre d'affaires ne s'améliorent. Par ailleurs, l'inclusion d'Oddity dans plusieurs indices Russell en juin devrait progressivement élargir sa base d'actionnaires à mesure que davantage de fonds indiciels et d'investisseurs institutionnels prendront des positions.
Étant donné que le calendrier de redressement est désormais "le second semestre 2026" selon les propres termes de la direction, les deux prochains rapports trimestriels ont un poids démesuré. Un rapport T2 propre avec des tendances d'amélioration des premières commandes contribuerait grandement à valider le rachat d'actions et le vote de confiance du conseil d'administration.
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