Chiffres clés de l'action OXY
- Performance de la semaine dernière : -3,9 %
- Fourchette sur 52 semaines : 39 $ à 67 $
- Cours cible selon le modèle d'évaluation : 54 $
- Potentiel de hausse implicite : +8,5 % sur 2,5 ans
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Un trimestre exceptionnel, un nouveau capitaine à la barre et un marché pétrolier en pleine mutation
Occidental Petroleum (OXY) a largement dépassé les attentes de Wall Street pour le premier trimestre. La société a affiché un BPA ajusté de 1,06 $, dépassant de près de 80 % le consensus de 0,59 $. Le résultat net a atteint 3,2 milliards de dollars, et le flux de trésorerie disponible avant fonds de roulement s’est établi à environ 1,7 milliard de dollars.
Le conflit iranien a entraîné de fortes fluctuations des cours du pétrole cette année. Les valeurs énergétiques ont bondi lorsque les risques géopolitiques se sont intensifiés, puis ont chuté lorsque des signes de cessez-le-feu sont apparus. OXY a suivi la tendance générale du secteur de l’énergie à chaque fluctuation. Des fondamentaux solides s’opposent à un marché du brut qui oscille au gré de chaque actualité diplomatique, et cette tension constitue actuellement le véritable enjeu pour les investisseurs.
La production s’est établie en moyenne à 1,43 million de BOE (barils équivalents pétrole) par jour au premier trimestre. Occidental a dépassé la fourchette haute de ses prévisions tant dans les secteurs Pétrole et Gaz que Midstream et Commercialisation. Cependant, la direction a revu à la baisse ses perspectives de production, invoquant des perturbations opérationnelles liées à l’Iran. Cet ajustement a assombri les perspectives de rentabilité à court terme, alors même que le bilan et les flux de trésorerie semblaient solides.
La transition à la tête de l’entreprise ajoute une autre dimension à la situation. Le conseil d’administration d’Occidental a nommé le directeur des opérations, Richard Jackson, pour succéder à Vicki Hollub au poste de présidente-directrice générale, à compter du 1er juin 2026. Mme Hollub restera au conseil d’administration après son départ à la retraite, assurant ainsi la continuité.
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre, Mme Hollub a déclaré : « Je travaille avec Richard depuis près de 20 ans et j’ai toujours été impressionnée par sa quête d’excellence, son intégrité et son éthique. » À l’avenir, les investisseurs observeront si M. Jackson maintiendra la même discipline en matière de gestion du capital qui a caractérisé la décennie de direction de Mme Hollub.
L'action OXY est-elle sous-évaluée ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée à partir des éléments suivants :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 9 ,0 %
- Marges d'exploitation : 31 ,0 %
- Multiplier de capitalisation boursière à la sortie : 8 ,6x
Sur la base de ces données, le modèle estime un cours cible de 54 $, ce qui implique un rendement total de 8,5 % par rapport au cours actuel de 50 $ et un rendement annualisé de 3,3 % sur les 2,5 prochaines années.
Ce chiffre annualisé de 3,3 % est inférieur à ce que la plupart des investisseurs attendent d’une action du secteur énergétique cyclique. Cela indique qu’à 50 $, OXY n’est pas manifestement bon marché dans une perspective d’avenir. Le multiple de sortie de 8,6x du modèle reflète les valorisations réduites dont font l’objet les entreprises du secteur de l’énergie en période d’incertitude sur les prix.
L’hypothèse d’une marge d’exploitation de 31 % pour OXY semble réalisable si le prix du brut reste dans une fourchette étroite. La marge EBIT de 27,1 % sur les douze derniers mois montre que l’entreprise se rapproche déjà de cet objectif. Mais l’évolution historique des marges sur cinq ans a été douloureuse, avec un flux de trésorerie disponible négatif lié au cycle d’endettement de CrownRock. La reprise des marges est ici un processus en cours, et non une histoire déjà achevée.
La croissance du chiffre d’affaires constitue le principal facteur de fluctuation. Le prix moyen du pétrole réalisé par OXY au premier trimestre s’est établi à 69,91 dollars le baril, restant en deçà des indices de référence généraux du brut, alors même que le conflit avec l’Iran faisait grimper les cours. Si le cessez-le-feu tient et que le prix du pétrole recule, le chiffre d’affaires d’OXY pourrait s’avérer inférieur à l’hypothèse de 9 % de TCAC retenue par le modèle. La direction a toutefois réduit le principal de la dette à 13,3 milliards de dollars, soit une baisse de 7,5 milliards depuis décembre, ce qui améliore sensiblement le plancher de bénéfices.
OXY face aux géants de l’énergie : Exxon et Chevron
Exxon Mobil (XOM) et Chevron (CVX) sont les principales sociétés de grande capitalisation les plus directement comparables à OXY. Exxon se négocie à environ 14 fois ses bénéfices prévisionnels, et Chevron à près de 13 fois. Ces deux sociétés affichent des primes significatives par rapport au PER sur les bénéfices des douze prochains mois (NTM) d’OXY, qui s’établit à environ 8,6. Cette décote reflète le niveau d’endettement plus élevé d’OXY et sa plus grande sensibilité aux fluctuations des cours du pétrole, la société affichant un endettement net plus important par rapport à son EBITDA que ces deux grands groupes.
Devon Energy constitue une meilleure référence dans le secteur du schiste pour les activités onshore d’OXY aux États-Unis. Devon se négocie à des multiples prévisionnels similaires ou légèrement supérieurs, ce qui reflète son bilan plus sain. Le ratio dette nette/EBITDA sur les douze derniers mois (LTM) d’OXY s’établit aujourd’hui à 1,09x, ce qui est faible par rapport aux normes historiques. Mais le marché continue d’intégrer le risque de cycle, et cette compression par rapport à Exxon et Chevron reflète une prudence persistante.
OXY se distingue par son activité de capture directe du CO₂ dans l’air et par son ancien segment OxyChem. Le communiqué du premier trimestre incluait une plus-value liée à la cession d’OxyChem dans les activités abandonnées. Cette plus-value a contribué à faire passer le résultat net global au-dessus du chiffre ajusté. L’option de suppression du carbone différencie OXY de Devon, mais elle n’influence pas encore la valorisation aux yeux de la plupart des investisseurs.
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Quels sont les moteurs d’OXY à l’avenir ?
Le principal catalyseur à court terme est le rapport sur les résultats du deuxième trimestre, attendu le 6 août 2026. Les analystes observeront si la réduction de la production s’avère être un problème ponctuel limité à un trimestre. Le premier trimestre complet de Jackson en tant que PDG fera également l’objet d’une attention particulière, car les investisseurs souhaitent une continuité en matière de discipline financière et de priorités en matière de flux de trésorerie disponibles.
L’évolution du cours du pétrole aura autant d’importance que n’importe quel événement spécifique à l’entreprise. OXY a renoncé à de nouvelles opérations de couverture au cours du premier trimestre en raison de la volatilité des prix ; le second semestre 2026 est donc entièrement exposé aux prix au comptant. La société a fait état de prix du pétrole réalisés en baisse, alors même que le conflit avec l’Iran a fait grimper les cours de référence du brut, ce qui signifie que son exposition est réelle et asymétrique. Une baisse soutenue des prix pèserait davantage sur les résultats que ne le laisse supposer le dépassement des prévisions au premier trimestre.
L’allocation du capital évolue également de manière intéressante. Occidental a mené à bien des offres publiques d’achat en numéraire sur ses obligations senior début 2026, poursuivant ainsi ses efforts de désendettement. La baisse des charges d’intérêts renforce directement le flux de trésorerie disponible pouvant être affecté aux dividendes et aux rachats d’actions. Le dividende trimestriel de 0,26 $ par action représente un rendement d’environ 2,1 % aux cours actuels.
Les décisions stratégiques de Jackson retiendront l’attention à mesure que son mandat avancera. Il a mis l’accent sur la continuité, mais les investisseurs seront attentifs à tout changement dans l’appétit pour les acquisitions. La participation de 10 % d’Occidental dans un bloc en eaux profondes d’Exxon au large de Trinidad suggère que la nouvelle équipe est toujours disposée à élargir son portefeuille. Cette exposition internationale apporte de la diversification mais aussi de la complexité, et la gestion de ces deux aspects déterminera si le nouveau PDG parviendra à obtenir une réévaluation du titre au cours des deux prochaines années.
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