Statistiques clés pour l'action Novo Nordisk
- Prix actuel : 45,76
- Prix cible (moyen) : ~$78
- Objectif de la Bourse: 46,70
- Rendement total potentiel : ~69%
- TRI annualisé : ~12% / an
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Novo Nordisk (NVO) a atteint une baisse maximale de 56,46 % le 30 mars 2026, l'une des plus fortes baisses de l'histoire moderne de l'entreprise. Après deux réductions consécutives des prévisions et l'échec retentissant de CagriSema face au tirzepatide d'Eli Lilly, les investisseurs avaient besoin d'une preuve que l'activité principale pouvait encore tenir ses promesses. Le premier trimestre 2026 leur a donné une base de travail, mais pas une réponse claire.
Selon les données Beats & Misses de TIKR, le chiffre d'affaires total du premier trimestre 2026 s'est élevé à environ 70,1 milliards de couronnes danoises, manquant les estimations du consensus de 2,09 %. Le BPA ajusté a également manqué de 4,75 %. C'est la pilule Wegovy qui a inversé le ton : la pilule a rapporté environ 2,26 milliards DKK au cours de son premier trimestre complet sur le marché américain, contre des estimations d'analystes d'environ 1,16 milliard DKK compilées par Reuters, soit près du double de ce que Wall Street attendait. L'EBITDA a dépassé les estimations de 7,62% et le bénéfice net de 11,00%, selon les données de TIKR, bien que les deux aient été en partie améliorés par une annulation de 4,2 milliards de dollars d'une disposition du gouvernement américain sur la tarification des médicaments. Les actions de Novo ont augmenté de 6,7 % dans la matinée à Copenhague avant de clôturer en hausse d'environ 2,3 %, la société ayant revu à la hausse ses prévisions pour l'ensemble de l'année grâce à des ventes de GLP-1 plus importantes que prévu.
La pilule ouvre de nouvelles perspectives
Le chiffre le plus important du premier trimestre ne figure pas dans le compte de résultat. Jamey Millar, vice-président exécutif des opérations américaines, a révélé lors de la conférence téléphonique de Novo Nordisk sur les relations avec les investisseurs que près de 80 % des utilisateurs de la pilule Wegovy n'ont jamais reçu de traitement GLP-1, ce qui signifie qu'ils n'ont jamais pris de médicament GLP-1 auparavant. Cela recadre l'histoire de la concurrence. Pendant la majeure partie de l'année 2025, la question était de savoir si Eli Lilly prenait des patients à Novo. La pilule semble attirer une population totalement différente.
Au cours de la semaine qui s'est achevée le 17 avril, les prescriptions hebdomadaires ont atteint 207 000. Le nombre cumulé d'ordonnances depuis le lancement a dépassé les 2 millions. À la fin du premier trimestre, les trois plus grands gestionnaires de prestations pharmaceutiques avaient ajouté la pilule à leur formulaire standard, à parité avec la version injectable, ce qui a permis de passer progressivement de l'auto-paiement à la couverture remboursée. La marque Wegovy détient maintenant environ 65% des parts de marché des nouvelles marques sur le marché américain de l'obésité, a déclaré Millar lors de la conférence téléphonique.
Eli Lilly a lancé sa pilule orale concurrente contre l'obésité, Foundayo, en avril. Novo a publié une comparaison indirecte des traitements, et non un essai clinique direct, montrant que Wegovy produisait une perte de poids moyenne plus importante et une meilleure tolérance. Le PDG Maziar Doustdar a déclaré que les ventes de la pilule connaissaient une croissance à deux chiffres malgré l'arrivée de Lilly : "Les chiffres de la pilule parlent d'eux-mêmes", a déclaré M. Doustdar à CNBC après la publication des résultats.
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Les vents contraires n'ont pas disparu
Les pressions structurelles qui ont entraîné la baisse de 56,46 % de NVO sont toujours présentes. Sur une base ajustée, excluant la reprise de 4,2 milliards de dollars d'une provision liée au programme américain de tarification des médicaments 340B, les ventes ajustées ont baissé de 4 % à taux de change constants. Le directeur financier Karsten Knudsen a confirmé lors de l'appel que les prix d'Ozempic aux États-Unis continuent de s'éroder de 10 % à 15 % par an, soit la même trajectoire qu'en 2025.
L'amélioration des prévisions pour l'ensemble de l'année est un changement parallèle d'un point de pourcentage, et non une amélioration structurelle : les ventes ajustées devraient maintenant diminuer de 4 % à 12 % à taux de change constants, contre une fourchette précédente de 5 % à 13 %. Les analystes de Jefferies ont déclaré qu'il était peu probable que le changement d'orientation ait un impact positif sur les prévisions consensuelles, la limite inférieure inchangée étant susceptible d'être interprétée comme négative par le marché.
Novo a également convenu de la tarification des médicaments de la nation la plus favorisée avec l'administration Trump, couvrant les agents de semaglutide par le biais de la plateforme gouvernementale TrumpRx et pour les bénéficiaires de Medicaid. Knudsen a reconnu que l'accord a un impact réel sur les prix réalisés à l'avenir.
Selon les données de TIKR, NVO se négocie à une valeur NTM EV/EBITDA de 10,11x et un P/E NTM de 13,55x. Sur la page des concurrents de TIKR, Eli Lilly se situe à 21,20x la valeur NTM EV/EBITDA et à 26,68x le P/E NTM. Roche se négocie à 10,79 fois et Novartis à 13,47 fois. La décote de Novo par rapport à Lilly n'a jamais été aussi importante depuis des années, ce qui reflète l'opinion du marché selon laquelle Lilly gagne sur la confiance dans son pipeline alors que Novo mise sur le volume. Ce pari n'est pas résolu en un trimestre.
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Une victoire sur le pipeline qui mérite d'être soulignée
Le CSO Martin Lange a partagé une mise à jour significative lors de l'appel au-delà de l'histoire du GLP-1. Etavopivat, le traitement oral de Novo pour la drépanocytose, un trouble sanguin héréditaire qui provoque des globules rouges de forme anormale, des vaisseaux bloqués et des douleurs sévères, a atteint les deux critères d'évaluation principaux dans l'essai de phase 3 HIBISCUS. Il a réduit les crises vaso-occlusives douloureuses de 27 % par rapport au placebo et a entraîné une réponse de l'hémoglobine chez 48,7 % des patients, contre 7,2 % avec le placebo. Novo prévoit de déposer une demande d'autorisation de mise sur le marché aux États-Unis au quatrième trimestre 2026.
Il s'agit d'un seul point de données. Mais il soutient l'objectif déclaré de Doustdar de construire "plusieurs jambes" pour une croissance à long terme au-delà de la franchise GLP-1.
Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel: 45,76
- Prix cible (moyen) : ~$78
- Rendement total potentiel: ~69%
- TRI annualisé : ~12% / an
Le modèle TIKR de cas moyen vise environ 78 $ pour NVO d'ici le 31 décembre 2030, ce qui implique un rendement total d'environ 69 % avec un TRI annualisé d'environ 12 %. Les deux principaux facteurs de croissance du chiffre d'affaires dans le cas moyen sont l'expansion mondiale de Wegovy par voie orale et une éventuelle contribution de CagriSema à la suite d'un lancement potentiel en 2027, soutenant un taux de croissance du chiffre d'affaires dans le cas moyen d'environ 6%. Le moteur de la marge est l'effet de levier opérationnel à mesure que le volume remboursé augmente : le scénario intermédiaire prévoit une marge de revenu net d'environ 34%.
Le scénario le plus optimiste est celui d'un lancement international réussi de la pilule Wegovy. Novo a confirmé un lancement au second semestre 2026 sur certains marchés, dans l'attente des décisions réglementaires. Le risque de baisse est une détérioration des prix au-delà de ce que la direction a prévu dans l'accord MFN, les changements de couverture Medicaid et l'expiration du brevet du semaglutide sur certains marchés internationaux, qui exercent chacun une pression indépendante. La base du flux de trésorerie disponible reste substantielle à 119 102 millions DKK en flux de trésorerie d'exploitation LTM au 31/12/25, selon TIKR, mais si le creux de prix est plus profond que prévu, la récupération des marges sera retardée.
Le consensus actuel de Wall Street (4 Achat, 1 Surperformance, 9 Maintien et 1 Vente), selon les données de TIKR au 6 mai, avec un objectif moyen de 46,70 $, indique une hausse limitée à court terme de l'avis de Wall Street. Le scénario intermédiaire de TIKR prévoit une valeur nettement supérieure sur un horizon de quatre ans, mais il exige une exécution dont Novo n'a pas encore fait la preuve.
Conclusion
Le rapport Q2 2026 sera publié le 5 août. La mesure qui compte est la rétention de Wegovy par voie orale aux doses de titrage de 9 mg et 25 mg, qui se traduit directement par des revenus par patient à mesure que le mélange remboursé augmente. Si les TRx hebdomadaires se maintiennent au-dessus de 200 000 alors que le mix de canaux s'améliore, la thèse du volume sur le prix commence à être crédible. Novo a réalisé le meilleur lancement de produit de son histoire ce trimestre, mais un seul trimestre ne résout pas une remise à zéro pluriannuelle.
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