Points clés
- Bank of America a abaissé son objectif sur Nike à 24 $ le 2 octobre, maintenant sa recommandation Underperform, le même jour où BTIG a abaissé son objectif Buy à 50 $. Barclays a relevé son objectif à 45 $ le 22 octobre, et Bernstein a réitéré son appel Outperform à 45 $ le 3 novembre.
- La marge brute de Nike a augmenté de 60 points de base pour atteindre 42,8 % au trimestre clos le 31 août. C'est le premier gain annuel en sept trimestres qui ne provient pas d'un recouvrement de droits de douane.
- BTIG et Bank of America ne sont séparés que de 15 cents sur le BPA de l'exercice 2028. L'écart vient du multiple : environ 30x pour BTIG, 16x pour Bank of America.
- Le trimestre donne raison aux optimistes, mais à 30x les bénéfices futurs avec un chiffre d'affaires encore en baisse, Nike a besoin que son rapport du 17 décembre montre une nouvelle hausse de la marge.
Le 2 octobre, le lendemain de la publication de ses résultats du premier trimestre, deux sociétés de Wall Street ont examiné le même trimestre de Nike (NKE) et ont fini avec un écart de 26 $ par action. BTIG a abaissé son objectif à 50 $ contre 55 $ précédemment et a maintenu sa recommandation Buy, tandis que Bank of America a abaissé son objectif à 24 $ contre 30 $ et a maintenu sa recommandation Underperform. Les deux sociétés ont réaffirmé ces objectifs la semaine du 19 octobre, lorsque Barclays a relevé son objectif à 45 $ contre 37 $ et a maintenu sa recommandation Overweight.
L'action a progressé de 13,6 % au cours du dernier mois et reste en baisse de 38 % en 2026.
Les propres calculs de Bank of America indiquent que l'écart tient moins aux bénéfices qu'au multiple. Pour moi, la marge brute est le meilleur test pour déterminer quel multiple mérite Nike, et elle vient juste de se retourner.
L'objectif de 24 $ de Bank of America est un choix de multiple
Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé de Nike baisse à nouveau lors de l'exercice 2027 (l'année se terminant en mai 2027), puis remonte lors de l'exercice 2028 :
Même cette remontée ne ramène Nike qu'à environ 1,58 $ de l'exercice 2026, et à moins de la moitié des 3,95 $ de l'exercice 2024.
L'objectif de 24 $ de Bank of America représente 16 fois sa propre estimation de bénéfices pour l'exercice 2028, selon TheStreet, ce qui équivaut à environ 1,50 $ par action. L'objectif de 50 $ de BTIG représente environ 30x son estimation de 1,65 $ pour l'exercice 2028. Ces deux estimations encadrent le consensus de 1,56 $, à seulement 15 cents d'écart. La vraie divergence est le multiple : BTIG est prêt à payer près du double de Bank of America pour une reprise à peu près équivalente.
Nike prévoit une baisse du chiffre d'affaires de l'exercice 2027 en pourcentage à un chiffre élevé, donc les marges doivent être le moteur de cette reprise. Les analystes voient la marge d'EBIT de Nike passer de 5,7 % en 2027 à 7,0 % en 2028.
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La marge de Nike s'est enfin retournée
La marge brute de Nike a baissé en glissement annuel pendant six trimestres consécutifs jusqu'en février 2026. Le trimestre clos en mai n'a augmenté que sur le papier, et le trimestre clos en août est la première vraie rupture de cette série :
(Nike a rapporté 49,2 % pour le trimestre clos en mai, mais environ 900 points de base provenaient d'un recouvrement attendu de 986 millions de dollars de droits de douane IEEPA. Sans cela, la marge était d'environ 40,2 %, toujours inférieure aux 40,3 % de l'année précédente.)
Au trimestre clos le 31 août, la marge brute était de 42,8 %, contre 42,2 % un an plus tôt, et Nike n'a signalé aucun recouvrement de droits de douane. Des coûts d'entreposage et de logistique plus bas ont ajouté environ 90 points de base. C'est ce que Nike avait promis en juin, lorsqu'il avait prévu une marge brute légèrement positive au premier trimestre.
C'est ce retournement que le multiple de 16x de Bank of America ne veut pas encore payer, et il a raison : il ne s'agit que d'un trimestre, et la direction ne promet pas plus. Lors de son appel du premier trimestre, Nike a déclaré qu'il ne prévoyait pas de donner d'orientation sur la marge brute pour l'année. Il a également indiqué que ses perspectives pour l'exercice 2027 incluaient une pression continue sur la marge brute : les changements d'approvisionnement aident, mais les remises qu'il offre pour réinitialiser le marché pèsent.
Le chiffre d'affaires doit encore revenir
Ces remises font partie d'un problème plus vaste : Nike continue de rétrécir. Le chiffre d'affaires a baissé de 5 % à taux de change constant au trimestre, à 11,2 milliards de dollars. Le chiffre d'affaires de la Grande Chine a baissé de 26 % sur la même base, et son EBIT a chuté de 34 %. Sportswear, un peu moins de la moitié des ventes du premier trimestre, a baissé à un taux à deux chiffres bas, et Jordan, 13 % des ventes, a baissé dans la fourchette des 15 %.
L'Amérique du Nord est le point positif : le chiffre d'affaires y a augmenté de 2 %, et le chiffre d'affaires en gros en Amérique du Nord a augmenté de 9 %. Cette croissance est à double tranchant pour la marge. Nike a attribué la hausse principalement à des coûts d'entreposage et de logistique plus bas, mais a déclaré que les remises et le mix de canaux ont joué contre elle. Sur l'ensemble de la marque Nike, des prix plus bas par paire de chaussures ont réduit le chiffre d'affaires d'environ 1 point de pourcentage, principalement en raison du mix de canaux et des remises.
Ainsi, la marge peut rester stable alors que les bénéfices restent proches du point bas. La propre prévision de BPA ajusté de Nike pour l'exercice 2027, comprise entre 1,15 $ et 1,35 $, se situe en dessous des 1,58 $ de l'exercice 2026, qui excluent le remboursement des droits de douane.
Les optimistes sur Nike ont le meilleur trimestre
Sur les bénéfices actuels, l'action n'est pas bon marché :
À 30x au 3 novembre, proche de sa moyenne quinquennale de 31x, le prix intègre déjà la reprise anticipée par les analystes.
Le trimestre donne raison aux optimistes. Atteindre 24 $ signifie payer 16x les bénéfices de l'exercice 2028, environ la moitié de ce que paie BTIG, au moment exact où la marge brute s'est retournée sans l'aide d'un recouvrement de droits de douane. Néanmoins, je voudrais voir un deuxième trimestre de marge en hausse avant de payer le prix pour 50 $. À 30x les bénéfices de l'exercice 2028, il n'y a pas beaucoup de marge de manœuvre en cas de faux pas.
La Journée des Investisseurs de Nike les 16 et 17 novembre, où la direction a déclaré qu'elle présentera un algorithme financier pour les cinq prochaines années, et son rapport du deuxième trimestre, attendu le 17 décembre, nous montreront si la marge continue de monter. La Chine est ce qui pourrait tout faire capoter : une région déjà en baisse de 26 % peut encore chuter, et un gain de marge de 60 points de base ne va pas loin contre cela.
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