Points clés :
- Nebius et Iren se négocient à des multiples de chiffre d'affaires prospectifs presque identiques, 8,92 fois contre 8,97 fois, alors même que Nebius est l'entreprise plus grande et à la croissance plus rapide.
- Les estimations du consensus montrent que le chiffre d'affaires de Nebius devrait passer de 3,35 milliards de dollars en 2026 à 53,23 milliards de dollars d'ici 2030, tandis que celui d'Iren est projeté de croître de 720 millions de dollars à 14,61 milliards de dollars sur la même période.
- La direction des deux entreprises affirme que la demande dépasse l'offre, Nebius citant un carnet de commandes contractuelles de plus de 40 milliards de dollars et Iren déclarant que toute sa capacité opérationnelle est déjà entièrement sous contrat.
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L'infrastructure d'IA est devenue l'un des trades les plus encombrés de Wall Street, et deux noms reviennent sans cesse dans cette conversation : Nebius Group N.V. (NBIS) et Iren Limited (IREN).
Aucune des deux entreprises ne dégage encore de bénéfices. Toutes deux dépensent des milliards de dollars pour construire des centres de données afin de nourrir l'appétit mondial pour la puissance de calcul de l'IA. Et leurs actions ont connu des fluctuations extrêmes alors que les investisseurs tentent de déterminer laquelle a les meilleures chances de devenir le prochain grand gagnant de l'infrastructure cloud.
Alors, laquelle la place fait-elle réellement le plus confiance ? La réponse ne se trouve pas uniquement dans un objectif de cours. Elle apparaît dans les prévisions de chiffre d'affaires, les modèles de dépenses et le prix que les investisseurs sont prêts à payer pour chaque dollar de ventes.
Ce que font réellement Nebius et Iren
Nebius a commencé comme la branche IA et cloud computing de Yandex, parfois appelée le Google russe, avant d'être scindée pour devenir une société cotée indépendante.
Aujourd'hui, elle construit une infrastructure cloud GPU, essentiellement d'immenses centres de données remplis de puces Nvidia que les entreprises d'IA louent à l'heure pour entraîner et exécuter leurs modèles.
Iren a une histoire très différente. Elle a commencé comme une entreprise de minage de Bitcoin, utilisant une énergie renouvelable bon marché pour faire fonctionner des ordinateurs résolvant des problèmes mathématiques complexes en échange de récompenses en cryptomonnaie.
Elle opère maintenant un virage stratégique vers l'IA, convertissant des sites de minage et construisant de nouveaux campus pour héberger des grappes de GPU destinées aux clients de l'IA.
Les deux entreprises sont en quelque sorte des propriétaires fonciers de l'essor de l'IA. Elles sécurisent l'énergie, construisent des centres de données et louent de la capacité de calcul à des laboratoires d'IA, des entreprises, et même à Nvidia elle-même.
Oubliez les bénéfices, concentrez-vous sur ceci à la place
Les mesures boursières traditionnelles comme les ratios cours/bénéfice ne fonctionnent pas bien ici car aucune des deux entreprises n'est encore rentable de manière constante. C'est normal pour les entreprises en phase de construction intensive.
À la place, les analystes s'appuient sur un autre tableau de bord : la vitesse de croissance attendue du chiffre d'affaires, l'amélioration des marges à mesure que les économies d'échelle se manifestent, le montant de trésorerie brûlé pour financer la construction, et la valeur d'entreprise par rapport au chiffre d'affaires, connue sous le ratio EV/Chiffre d'affaires.
Ce dernier vous indique à quel point une action est chère par rapport aux ventes qu'elle génère réellement, ce qui compte bien plus que les bénéfices lorsqu'une entreprise est encore en phase de croissance.
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Ce que Wall Street attend en termes de chiffre d'affaires
Les estimations du consensus compilées par TIKR.com montrent que les deux entreprises devraient connaître une croissance forte jusqu'à la fin de la décennie, bien qu'à partir de points de départ très différents.
Nebius devrait voir son chiffre d'affaires passer de 3,35 milliards de dollars en 2026 à 53,23 milliards de dollars d'ici 2030, selon les données de TIKR.com. C'est une multiplication par environ seize en quatre ans.
Iren, qui fonctionne sur un exercice fiscal se terminant le 30 juin, devrait voir son chiffre d'affaires passer de 720 millions de dollars pour l'exercice 2026 à 14,61 milliards de dollars d'ici l'exercice 2030, selon les estimations de TIKR.com, soit une multiplication par environ vingt.
Les deux entreprises devraient également continuer à brûler beaucoup de trésorerie jusqu'à la seconde moitié de la décennie alors qu'elles investissent massivement dans des GPU et de la construction, bien que les données de TIKR.com montrent que cette consommation devrait diminuer à mesure que le chiffre d'affaires augmente, particulièrement pour Nebius d'ici 2030.
La valorisation raconte sa propre histoire
C'est là que les choses deviennent intéressantes. Malgré des tailles et des trajectoires de croissance très différentes, les deux actions sont pratiquement au même prix sur la base du chiffre d'affaires prospectif.
Nebius se négocie actuellement à 8,92 fois son chiffre d'affaires prospectif, contre une moyenne historique de 5,98 fois, selon les données de valorisation de TIKR.com.
Iren se négocie à 8,97 fois son chiffre d'affaires prospectif, contre sa propre moyenne historique de 4,04 fois.
Les deux actions ont déjà évolué bien au-dessus et en dessous de ces niveaux. Nebius a oscillé jusqu'à 31,11 fois son chiffre d'affaires et jusqu'à -0,07 fois, tandis qu'Iren a varié de 17,47 fois à 0,56 fois, selon les données de TIKR.com.
Ce type de volatilité reflète à quel point les investisseurs restent incertains sur la manière dont cette histoire d'infrastructure d'IA va finalement se dérouler.
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Ce que la direction dit aux investisseurs
Les dirigeants des deux entreprises se montrent confiants, même s'ils reconnaissent l'ampleur de ce qu'ils construisent.
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre 2026 de Nebius, tenue le 12 août 2026, l'entreprise a déclaré que le chiffre d'affaires du groupe avait augmenté de 454 % en glissement annuel pour atteindre 582 millions de dollars, avec un chiffre d'affaires annualisé (run-rate) atteignant 3 milliards de dollars, en hausse de près de six fois par rapport à l'année précédente.
La direction a indiqué un carnet de commandes contractuelles de plus de 40 milliards de dollars et a déclaré avoir conclu quatre accords distincts valant chacun plus d'un milliard de dollars au cours du trimestre, tous provenant d'entreprises d'IA en concurrence pour de la capacité.
Iren a raconté une histoire similaire lors de sa conférence téléphonique sur le troisième trimestre fiscal 2026, tenue le 7 mai 2026. L'entreprise a déclaré avoir sécurisé 5 gigawatts de capacité électrique et signé un contrat cloud IA de 3,4 milliards de dollars sur cinq ans avec Nvidia, dans le cadre d'un partenariat plus large dans lequel Nvidia investit 2,1 milliards de dollars directement dans le développement d'Iren.
La direction a souligné que toute sa capacité opérationnelle était déjà entièrement sous contrat, ce qui signifie que la demande dépasse ce qu'elle peut physiquement construire.
Conclusion pour les investisseurs
Actuellement, Wall Street valorise Nebius et Iren de manière presque identique sur la base du multiple de chiffre d'affaires, même si Nebius est l'entreprise plus grande et à la croissance plus rapide en termes absolus. Cela suggère que les investisseurs perçoivent un risque et une opportunité comparables dans les deux noms, simplement présentés différemment : l'une est un constructeur natif du cloud IA, l'autre un mineur de Bitcoin en pleine réinvention.
Aucun de ces paris n'est pour les âmes sensibles. Les deux entreprises brûlent des sommes considérables de trésorerie, et toutes deux parient que la pénurie actuelle d'infrastructure d'IA durera suffisamment longtemps pour justifier ces dépenses. Pour l'instant, le marché semble prêt à donner le bénéfice du doute aux deux entreprises.
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