Points clés
- Nebius a chuté de 19 % aujourd'hui après la victoire de Gina Hinojosa, qui a appelé à un moratoire sur les centres de données, à l'élection du gouverneur du Texas.
- Un rival du néocloud construit au Texas, tandis que Nebius et Applied Digital construisent ailleurs.
- Le vrai risque pour Nebius est l'ampleur de ce qu'il lui reste à construire.
- À environ la moitié de sa moyenne quinquennale de multiple de ventes, Nebius valorise déjà une construction plus lente.
Nebius Group (NBIS) a encore perdu 19 % aujourd'hui après que Gina Hinojosa a battu Greg Abbott pour le poste de gouverneur du Texas. Elle a appelé à un moratoire immédiat sur les nouveaux centres de données, et Wells Fargo estime que le Texas représente 27 % des gigawatts de centres de données planifiés aux États-Unis.
Applied Digital (APLD) construit dans le Dakota du Nord, la Louisiane et l'Alabama, faisant le pari inverse.
Nebius construit ailleurs, mais il construit toujours
Nebius n'a pas révélé de site au Texas. Il construit dans le New Jersey, le Missouri et la Pennsylvanie. Mais les investisseurs ne vendent pas à cause d'un seul État.
« Le seuil à franchir pour se développer dans ces endroits va devenir plus élevé », a déclaré Greg Kuhl, gestionnaire de portefeuille chez Janus Henderson, à Bloomberg.
Nebius avait environ 170 mégawatts actifs fin 2025, et vise 800 mégawatts à 1 gigawatt connectés d'ici fin 2026. Les analystes prévoient une croissance du chiffre d'affaires de 530 millions de dollars en 2025 à 22,9 milliards de dollars en 2028, et cette prévision dépend de la construction :
Sa victoire ne menace aucun site de Nebius, donc je ne m'attends pas à ce que les analystes réduisent ces chiffres.
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IREN est celle qui construit au Texas
IREN (IREN) a chuté de 20 % aujourd'hui. Ses deux derniers bâtiments pour Microsoft à Childress visent une livraison au quatrième trimestre 2026, et elle développe un deuxième site texan à Sweetwater. Elle publiera ses résultats après la clôture d'aujourd'hui.
Le PDG d'Applied Digital, Wes Cummins, a fait l'argument inverse dans le communiqué de résultats d'octobre : « nous considérons que chaque nouvelle restriction ailleurs rend ce que nous possédons déjà plus difficile à reproduire. »
Bloom Energy (BE), qui a signé un accord avec Nebius en août, a chuté de 19 % malgré l'annonce ce matin d'un contrat de 900 MW avec NTT DATA. Applied Materials (AMAT) a chuté de 11 % sans nouvelle spécifique. Pour Applied Materials, la question est de savoir si un ralentissement de la construction de centres de données signifie moins de commandes d'équipements de fabrication de puces.
Valorisé pour une construction plus lente
Avant la chute d'aujourd'hui, Nebius se négociait à 5,4x le chiffre d'affaires anticipé, soit environ la moitié de sa moyenne quinquennale de 10,6x :
Au prix d'aujourd'hui, il est plus proche de 5x.
De mon point de vue, les investisseurs vendent Nebius comme s'il construisait au Texas. Le risque plus important est qu'un Congrès démocrate écrive des règles fédérales qui touchent tous ses sites américains.
Son rapport du troisième trimestre, attendu la semaine prochaine, montrera si le chiffre d'affaires annualisé (run-rate) progresse par rapport aux 3,0 milliards de dollars du 30 juin pour atteindre les 7 à 9 milliards de dollars que la direction prévoit pour décembre.
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