Points clés
- L'action Moderna a bondi de 13% mercredi pour atteindre un nouveau plus haut sur 52 semaines, portée par des données précoces sur le myélome multiple et une recommandation pour un vaccin Ebola, avant de céder 5% jeudi avant la publication des résultats vendredi.
- Les ventes du Comirnaty de Pfizer ont chuté de 29% en données opérationnelles au troisième trimestre, et le chiffre d'affaires de BioNTech a reculé de 15%. C'est un avertissement pour la saison automnale de Moderna.
- Les réductions de coûts de Moderna ont diminué son taux de consommation de trésorerie, et la société prévoit de disposer de 4,7 à 5,2 milliards de dollars de trésorerie et d'investissements fin 2026 pour financer son pipeline de traitements contre le cancer, qu'elle partage en partie avec Merck.
- Même après la baisse de jeudi, l'action se négocie près de son multiple de ventes prospectif le plus élevé depuis cinq ans, donc la science compte bien plus que le trimestre.
Moderna (MRNA) a bondi de 13% mercredi 4 novembre pour clôturer à 258,38 $, un nouveau plus haut sur 52 semaines. Deux informations l'ont portée. Des données précoces pour le mRNA-2808, la thérapie triple en un de Moderna contre le myélome multiple, ont montré quatre réponses confirmées parmi 11 patients évaluables, lourdement prétraités. Un groupe consultatif de l'Organisation mondiale de la santé a également recommandé de faire passer son candidat vaccin contre Ebola dans une étude d'efficacité de phase 2/3. L'action avait déjà gagné 3% mardi. Jeudi 5 novembre, elle perd environ 5% à 245 $.
Le mRNA-2808 n'en est encore qu'en phase 1/2, et l'argent pour le développer doit provenir d'une activité vaccinale qui n'est qu'une fraction de sa taille pandémique. Moderna publie ses résultats du troisième trimestre avant l'ouverture vendredi. Pfizer (PFE) et BioNTech (BNTX), partenaires sur le vaccin COVID rival Comirnaty, ont tous deux publié leurs résultats le 3 novembre. Merck (MRK), qui co-développe la thérapie anticancéreuse intismeran avec Moderna, a publié ses résultats le 29 octobre.
La saison automnale doit porter l'année de Moderna
Moderna a généré 389 millions de dollars de chiffre d'affaires au premier trimestre et 145 millions au deuxième. La société cible une croissance allant jusqu'à 10% par rapport aux 1,94 milliard de dollars de 2025, et les 2,10 milliards de dollars des analystes se situent près du haut de cette fourchette :
Il reste donc environ 1,6 milliard de dollars pour le second semestre. Moderna prévoit environ 55% de son chiffre d'affaires du second semestre au troisième trimestre, ce qui représente donc environ 860 millions de dollars pour le trimestre qu'elle publie vendredi. C'est inférieur au troisième trimestre de l'année dernière d'environ 1,0 milliard de dollars.
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Pfizer et BioNTech fixent une barre basse
Le trimestre de Pfizer rend même cette barre difficile à franchir. Les ventes de Comirnaty ont chuté de 29% en données opérationnelles, en partie parce que des recommandations vaccinales plus restrictives aux États-Unis ont réduit l'utilisation. Pfizer l'a à peine ressenti : le chiffre d'affaires hors Comirnaty et Paxlovid a augmenté de 7%en données opérationnelles, et la société a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires 2026 à 62-64 milliards de dollars.
Le chiffre d'affaires de BioNTech a reculé de 15% à 1,29 milliard d'euros, tandis que les dépenses de R&D ont augmenté de 32% à 748 millions d'euros, incluant des dépréciations sur des programmes qu'elle ne priorise plus.
Moderna est valorisé sur son pipeline
Cette ligne de chiffre d'affaires n'explique pas le prix de l'action. Moderna se négociait à 46 fois les ventes prospectives lundi 2 novembre, avant la hausse de cette semaine. Sa moyenne sur cinq ans est de 7,9x :
La clôture de mercredi a poussé ce ratio à environ 54x, au-dessus du pic quinquennal de 51,5x du 21 octobre. Même après la baisse de jeudi, il est d'environ 51x. Les investisseurs paient pour le pipeline anticancéreux, donc la vraie question de vendredi est de savoir si Moderna a la trésorerie pour le financer.
Moderna a réduit ses coûts drastiquement pour le payer. Les dépenses de R&D du deuxième trimestre ont baissé de 7% à 651 millions de dollars alors qu'elle mettait fin à plusieurs programmes en phase avancée, et les frais de vente, généraux et administratifs ont reculé de 6% à 216 millions de dollars. En juillet, elle a abaissé ses prévisions de R&D 2026 à environ 2,9 milliards de dollars. Les réductions se voient dans le taux de consommation de trésorerie :
Moderna a consommé environ 1,3 milliard de dollars de flux de trésorerie disponible au premier semestre 2026, contre environ 2,1 milliards un an plus tôt. Le flux de trésorerie disponible est redevenu positif au quatrième trimestre des deux années, lorsque les paiements des vaccins automnaux arrivent.
Le trimestre de vendredi inclut le règlement de litige de 950 millions de dollars que Moderna a payé en juillet, donc il faut le retirer pour comparer avec la consommation de 880 millions de dollars de l'année dernière. Les prévisions de Moderna tiennent déjà compte de ce paiement, avec une trésorerie et des investissements passant de 6,9 milliards de dollars au 30 juin à 4,7-5,2 milliards de dollars fin 2026. Elle avait relevé cette fourchette d'environ 200 millions de dollars en juillet. Hors règlement, cela implique une consommation au second semestre inférieure à 1,3 milliard de dollars.
Merck attend la même réponse
Merck et Moderna partagent les coûts et les profits de l'intismeran à parts égales. À l'ESMO en octobre, les résultats de l'étude de phase 3 INTerpath-001ont montré qu'il réduisait le risque de récidive de mélanome ou de décès de 42% lorsqu'il était ajouté au Keytruda. C'était inférieur à ce que les investisseurs espéraient, et les deux actions ont chuté ce jour-là, Moderna de 17,6%.
Pour Merck, l'intismeran est l'un des paris censés porter son activité cancérologique au-delà du Keytruda. Le Keytruda a généré 8,6 milliards de dollars avec le Keytruda Qlex au troisième trimestre, et il perd son brevet de composition américain en décembre 2028. Avec trois essais de phase 3 sur le cancer du poumon en cours, les actionnaires de Merck voudront entendre ce que Moderna dira vendredi concernant les calendriers de dépôt de dossier et les dépenses de lancement.
Moderna peut financer le pipeline, pour l'instant
Selon son propre plan, Moderna peut se permettre le pipeline, et les réductions de coûts font plus de ce travail que les vaccins. Si la trésorerie de vendredi est conforme et que la direction maintient la fourchette de fin d'année, Moderna peut continuer à financer les travaux sans lever de fonds. Le risque est la saison automnale. Si le Spikevax chute aussi fortement que le Comirnaty, Moderna pourrait devoir puiser dans sa ligne de crédit restante de 900 millions de dollars ou vendre des actions.
À environ 51 fois les ventes prospectives, l'action a besoin que la science fonctionne, et un trimestre conforme au plan ne la fera probablement pas beaucoup bouger à côté des données sur le myélome. La prochaine analyse de ces données aura lieu lors de la réunion de l'American Society of Hematology en décembre.
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