Points clés
- MercadoLibre publie ses résultats du troisième trimestre après la clôture du 4 novembre, et les analystes anticipent une croissance du chiffre d'affaires d'environ 44 % mais un BPA de seulement 13 %.
- La thèse haussière repose sur le retour de la croissance des bénéfices, le consensus anticipant un bond de 46 % du BPA normalisé en 2027 après une légère baisse cette année.
- La marge opérationnelle est tombée à 6,7 % au deuxième trimestre contre 12,2 % un an plus tôt, et la direction a indiqué ne pas s'attendre à un changement significatif de ce niveau à court terme.
- Le rapport doit montrer que la marge a cessé de baisser, car les investisseurs qui paient 41 fois les bénéfices anticipés paient déjà une grande partie du rebond attendu en 2027.
MercadoLibre (MELI) publie ses résultats du troisième trimestre après la clôture aujourd'hui, mercredi 4 novembre. Ses partisans ont besoin d'une seule chose de ce rapport : la preuve que toute cette croissance des ventes se retransforme à nouveau en profit.
L'action a chuté de 10 % la semaine suivant la victoire surprise de Lula au second tour brésilien du 25 octobre. L'élection étant passée, les investisseurs se posent une question : les bénéfices peuvent-ils croître suffisamment vite pour porter l'action ?
La thèse haussière est une histoire de 2027
Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé recule à 38,26 $ cette année contre 39,40 $ en 2025. Ensuite, ils anticipent un bond à 55,89 $ en 2027 et 78,56 $ en 2028, soit près du double du chiffre de l'année dernière :
Les analystes ont cependant évolué dans l'autre sens. Entre septembre 2025 et octobre 2026, ils ont réduit leur estimation du BPA 2026 de 42 % tout en augmentant leur estimation du chiffre d'affaires 2026 de 17 %. MercadoLibre a livré les ventes que les analystes espéraient, et moins de profit.
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La marge continue de glisser
La thèse haussière a besoin que la marge opérationnelle se retourne. Au lieu de cela, elle a été divisée par plus de deux depuis mi-2024, passant de 14,3 % à 6,7 % :
Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre a augmenté de 50 % pour atteindre 10,2 milliards de dollars, la croissance la plus rapide depuis quatre ans, tandis que le résultat opérationnel a chuté de 17 % à 683 millions de dollars. Sur les quatre segments pays de MercadoLibre, le bénéfice avant frais de structure était de 2 948 millions de dollars au premier semestre 2026. Un an plus tôt, il était de 2 950 millions de dollars, pour un chiffre d'affaires inférieur de 49 %.
Toute cette échelle supplémentaire est directement retournée dans l'entreprise.
La majeure partie des dépenses est allée dans trois choses :
- La livraison gratuite au Brésil, où MercadoLibre a abaissé son seuil de livraison gratuite à 19 R$ contre 79 R$ en juin 2025.
- La carte de crédit Mercado Pago, qui a encore perdu de l'argent après les coûts de financement et les pertes sur prêts au deuxième trimestre.
- Empêcher Amazon et Shopee de prendre des parts de marché.
La direction ne promet pas un retournement rapide. En mai, elle a déclaré ne pas s'attendre à un changement significatif de la marge à court terme. Lors de la conférence téléphonique du deuxième trimestre, elle a déclaré que la forte génération de trésorerie et la rentabilité de l'entreprise « nous donnent la confiance nécessaire pour continuer à investir au rythme actuel. »
Ce que les résultats de ce soir doivent montrer
La barre est un peu plus basse qu'on pourrait le penser. Le consensus attend environ 10,7 milliards de dollars de chiffre d'affaires, en hausse d'environ 44 % par rapport à 7,4 milliards de dollars un an plus tôt, et un BPA de 9,41 $, en hausse de 13 % par rapport à 8,32 $. Les analystes ne peuvent obtenir une croissance du BPA de 13 % sur une croissance du chiffre d'affaires de 44 % que s'ils s'attendent à une marge bien inférieure aux 9,8 % du troisième trimestre 2025. Leurs chiffres pour l'année entière impliquent environ 7 % pour le second semestre.
Le test est donc de savoir si la marge se maintient à ou au-dessus des 6,7 % du deuxième trimestre. Autour de 7 % ou mieux signifie que la baisse s'est arrêtée. En dessous de 6,7 % signifierait que les coûts augmentent toujours plus vite que le chiffre d'affaires, et les estimations pour 2027 seraient probablement revues à la baisse. La marge du segment Brésil, qui s'est améliorée à 9,9 % au deuxième trimestre contre 8,1 % au premier, est l'autre chiffre à vérifier.
Une surprise sur les pertes sur prêts, ou un réal plus faible après la victoire de Lula, pourrait faire bouger l'action plus qu'un point de marge. Le responsable fintech de MercadoLibre a déclaré ne voir aucun ralentissement ou détérioration du crédit au Brésil, et le rapport montrera si cela s'est maintenu.
41 fois les bénéfices ? Donnez-moi des marges
Après la baisse, le P/E forward est bien en dessous de sa moyenne sur cinq ans :
Il est à 41x, contre une moyenne de 63x qui inclut le pic de 257x de 2021, et il est descendu jusqu'à 30x en mars. Les bénéfices des douze prochains mois proviennent désormais principalement de l'estimation pour 2027, donc les investisseurs qui paient 41x paient déjà une grande partie de ce bond de 46 %. Si le rapport fait baisser les estimations pour 2027, l'action devient plus chère au même prix.
Voici ma conclusion : je voudrais voir la marge cesser de baisser avant de payer 41x pour un rebond que la direction elle-même dit ne pas venir bientôt. Si la marge se situe autour de 7 % ou mieux le 4 novembre, les estimations pour 2027 semblent atteignables. En dessous de 6,7 %, je m'attendrais à ce qu'elles soient revues à la baisse.
Même après un bon trimestre, les investisseurs n'auront pas toute la réponse. MercadoLibre ne donne pas de prévisions, donc la lettre du quatrième trimestre début de l'année prochaine montrera à quel point elle prévoit d'investir en 2027.
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