Principales données pour l'action MRVL
- Performance des deux dernières semaines : +1,2%
- Fourchette sur 52 semaines : $61 à $330
- Prix cible du modèle de valorisation : $330
- Potentiel de hausse implicite : 39,4% sur 2,4 ans
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Google vient de devenir un actionnaire majeur de Marvell
Marvell Technology (MRVL) a signé l'un des accords sur les puces les plus inhabituels de l'année. Le 29 juillet, la société a conclu un accord de semi-conducteurs sur mesure avec Google. Dans le cadre de cet accord, Marvell a émis à Google un bon de souscription pour jusqu'à 58,97 millions d'actions à $206,58 chacune. Si Google l'exerce intégralement, le bon pourrait valoir jusqu'à $12,2 milliards.
La structure compte autant que le montant. Les actions sont acquises par tranches liées à des jalons d'achat, une tranche se débloquant pour chaque tranche de $500 millions de revenus produits sur mesure que Marvell enregistre auprès de Google. Ainsi, Google doit réellement acheter des puces pour que le bon soit rentable. Un exercice complet nécessiterait environ $120 milliards d'achats d'ici l'exercice 2033, ce qui ferait de Google l'un des plus grands actionnaires de Marvell.
Les produits couverts sont variés. Ils vont des accélérateurs d'inférence IA, des contrôleurs de stockage, des contrôleurs d'interface réseau, jusqu'aux puces de calcul en mémoire proche conçues pour fonctionner aux côtés des propres puces de Google. Cette diversité suggère que Google considère Marvell comme un partenaire d'infrastructure à long terme plutôt que comme un fournisseur pour un projet unique.
Cet accord intervient sur une dynamique déjà forte. Marvell a fourni des prévisions d'environ 40 % de croissance globale des revenus pour l'exercice 2027, à près de $11,5 milliards. Les revenus du centre de données du premier trimestre ont atteint un record de $1,83 milliard. Si l'action MRVL continue de capitaliser sur ce partenariat, les prochaines années pourraient être très différentes du profil de croissance passé de l'entreprise.
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L'action Marvell est-elle toujours sous-évaluée après l'annonce avec Google ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/01/29, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance des revenus (TCAC) : 42,6%
- Marges opérationnelles : 30,0%
- Multiple de P/E de sortie : 34,5x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de $330, ce qui implique un potentiel de hausse total de 39,4 % par rapport au cours actuel de $237 et un rendement annualisé de 14,5 % sur les 2,4 prochaines années.
Un rendement annualisé de 14,5 % se situe solidement dans la fourchette modérément attractive. C'est avant de pleinement intégrer le potentiel de hausse lié à la structure du bon de souscription de Google. Marvell se négocie autour de 52x les bénéfices anticipés, une prime qui reflète à la fois le potentiel des puces IA et le risque réel d'exécution lié à la concentration sur les hyperscalers.
L'hypothèse de croissance des revenus de 42,6 % est agressive mais raisonnable compte tenu des propres prévisions de Marvell pour l'exercice 2027 d'environ 40 %. Elle pourrait même s'avérer conservatrice si le partenariat avec Google se développe plus rapidement que prévu, car l'accord seul implique des milliards de revenus supplémentaires répartis sur sept ans.
Les hypothèses de marge opérationnelle de 30 % sont bien supérieures à la marge EBIT des douze derniers mois de Marvell de 16,4 %. Elles reflètent l'amélioration attendue à mesure que les puces sur mesure atteignent des volumes plus importants sur des produits à plus forte marge. Comparée à son propre TCAC de revenus sur cinq ans de 22,5 %, l'hypothèse prospective marque une accélération significative, presque entièrement tirée par la demande d'IA. Par rapport à ses pairs directs, couverts ci-dessous, la valorisation de Marvell semble raisonnable plutôt qu'exagérée.
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Comment Marvell se compare à Broadcom
Broadcom (AVGO) est le concurrent le plus direct de Marvell dans les puces IA sur mesure. Broadcom a prévu une croissance des revenus d'environ 66 % pour l'exercice 2026, bien supérieure aux 41 % de Marvell. Ses seuls revenus de semi-conducteurs IA ont augmenté de 143 % en glissement annuel au dernier trimestre, à $10,8 milliards. La clientèle de Broadcom comprend Google, Meta, Anthropic et OpenAI, lui donnant une empreinte plus large auprès des hyperscalers que Marvell n'en a actuellement.
En termes de valorisation, Broadcom se négocie autour de 34x les bénéfices anticipés, en fait en dessous du multiple d'environ 52x de Marvell, malgré la croissance plus rapide et l'échelle plus importante de Broadcom. Cet écart suggère que le marché intègre des attentes démesurées pour les nouveaux partenariats de Marvell, y compris l'accord avec Google.
Les marges favorisent également Broadcom actuellement. Sa marge opérationnelle non-GAAP avoisine les 67 %, reflétant des avantages d'échelle à la fois dans les semi-conducteurs et les logiciels d'infrastructure. La marge EBIT des douze derniers mois de Marvell se situe plus près de 16 %. Cet écart devrait se réduire si l'activité de puces sur mesure de Marvell atteint l'échelle attendue par la direction, mais pour l'instant, il marque une réelle différence de rentabilité entre les deux fournisseurs d'infrastructure IA.
L'accord avec Google réduit quelque peu l'écart de concentration client, puisque Marvell dispose désormais d'un engagement formel et pluriannuel d'un grand dépensier en IA. La question centrale reste de savoir si Marvell pourra égaler le profil de croissance et de marge de Broadcom dans le temps.
Qu'est-ce qui va piloter l'action MRVL à l'avenir ?
Le rapport de résultats du T2 de l'exercice 2027 le 27 août est le prochain point de contrôle majeur. Les investisseurs voudront des commentaires précoces sur l'évolution de la relation avec Google, même si des revenus significatifs ne devraient probablement pas apparaître avant encore quelques trimestres.
Le déploiement plus large de l'infrastructure mémoire IA de Marvell reste un levier de croissance clé. La société continue d'étendre son portefeuille Photonic Fabric, visant à construire une architecture de mémoire partagée pour l'inférence IA. Si cette architecture gagne du terrain auprès d'hyperscalers autres que Google, elle pourrait devenir un deuxième pilier de croissance majeur.
La demande pour le réseau optique 800G et 1,6T continue de s'accélérer à mesure que les clusters IA se développent. Parce que ces produits connectent de grands clusters GPU entre eux, la croissance des charges de travail IA se traduit assez directement en demande pour les puces réseau de Marvell.
Le risque d'exécution reste le facteur décisif. Marvell fait face à une concurrence intense de la part de Broadcom, Nvidia et AMD, et la structure du bon de souscription lie la participation de Google à des objectifs d'achat agressifs plutôt qu'à une garantie. La capacité de Marvell à transformer ce partenariat en revenus durables déterminera si les hypothèses de croissance actuelles tiennent.
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