Statistiques clés pour l'action Marathon Petroleum
- Performance de la semaine dernière : +2.7%
- Fourchette de 52 semaines : 115 $ à 236,1
- Cours actuel : 226,2
Que s'est-il passé ?
Le plus grand pure-play du raffinage vient de prouver que la reprise des marges est réelle : Marathon Petroleum(MPC), le plus grand raffineur américain en termes de capacité, a publié un bénéfice par action ajusté de 4,07 $ au quatrième trimestre, contre une estimation consensuelle de 2,88 $, tandis que son action se négocie à 226,18 $, soit plus de 96 % au-dessus de son plus bas niveau sur 52 semaines (115,10 $).
La marge de raffinage de Marathon au T4, l'écart par baril entre les coûts d'entrée du brut et les prix des produits raffinés, a bondi de 44% en glissement annuel à 18,65 $ par baril, portant l'EBITDA ajusté du segment Raffinage et Marketing à 2 milliards de dollars contre 559 millions de dollars au T4 2024, un résultat qui a fait taire tous les arguments baissiers fondés sur les marges comprimées de 2024.
La société a exploité ses raffineries à 95% d'utilisation au quatrième trimestre, avec un débit supérieur à 3 millions de barils par jour et des records mensuels de débit de brut à la fois à Garyville (606 000 bpj) et à Robinson (253 000 bpj), dépassant son homologue Valero, qui a également battu les estimations sur la récupération des marges, mais n'a pas atteint le taux de capture de MPC de 114%.
Le directeur commercial Rick Hessling a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats du quatrième trimestre 2025 que " les signaux pointent actuellement vers une ardoise plus lourde et plus acide, et nous nous appuyons donc dessus de manière significative ", faisant directement référence au pivot de Marathon vers des qualités de brut vénézuélien et canadien moins chères, alors que les différentiels acides se creusent en faveur de MPC.
Avec MPLX, la filiale intermédiaire de Marathon qui collecte et transporte le gaz naturel et les LGN, qui vise un capital de croissance de 2,4 milliards de dollars en 2026 et une croissance des distributions de 12,5 % sur deux ans, soit plus de 3,5 milliards de dollars en liquidités annuelles pour MPC, combinée à trois nouveaux projets de raffinerie visant des rendements de plus de 25 % et un cadre pour restituer tous les flux de trésorerie disponibles excédentaires aux actionnaires en 2026, la société compose un avantage de génération de liquidités tout au long du cycle que ni Valero ni Phillips 66 ne peuvent répliquer à cette échelle intégrée.
Le point de vue de Wall Street sur l'action MPC
L'augmentation de 44 % de la marge de raffinage qui a permis à MPC de battre le record du quatrième trimestre alimente directement les prévisions de bénéfices pour 2026, où le consensus prévoit une augmentation de 45,3 % du BPA normalisé, de 10,70 $ à 15,54 $, à mesure que le redressement des marges s'étend à un exercice complet.
Le modèle de TIKR vise 277,92 $ par action d'ici le 31 décembre 2030, ce qui implique un rendement total de 22,9 % par rapport au prix actuel de 226,18 $, grâce à l'augmentation du BPA de 10,70 $ en 2025 à 29,00 $ en 2030, à mesure que les rachats d'actions réduisent le nombre d'actions et que les écarts entre les bruts acides se creusent structurellement.
Le bond du BPA de 2026 à 15,54 $ est justifié par trois leviers spécifiques déjà en action : l'optimisation de la charge d'alimentation de Garyville ajoutant 30 000 bpj de débit de brut d'ici la fin de 2027, la fermeture de la raffinerie concurrente de Californie resserrant les marchés de produits de la côte ouest dès maintenant, et le brut vénézuélien élargissant la décote du brut acide que MPC capture à hauteur de 500 millions de dollars pour chaque mouvement de 1 $ dans les différentiels.
Un consensus de 6 acheteurs, 4 surperformants, 8 conservateurs et 1 sous-performant parmi 19 analystes donne un objectif de prix moyen de 204,06 $, ce qui implique une baisse de 9,8 % par rapport au prix actuel de 226,18 $, ce qui suggère que le consensus n'a pas encore réévalué le prix en fonction du résultat positif du quatrième trimestre ou de l'accélération du vent arrière sur la côte ouest à la suite de la fermeture de la raffinerie.
L'objectif supérieur de l'analyste se situe à 239,00 $ tandis que l'ancrage inférieur se maintient à 163,00 $, un écart qui reflète si les marges des produits de la côte ouest se maintiennent alors que les prix à la pompe en Californie approchent les 10 $ par gallon et que les dépenses en capital de croissance de MPLX de 2,4 milliards de dollars pour 2026 se traduisent par une croissance de la distribution dans les délais prévus.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle de TIKR prévoit une augmentation de la marge de revenu net de 2,4 % en 2025 à 3,2 % dans le cas moyen, un niveau atteint pour la dernière fois en 2023 lorsque les marges de craquage étaient structurellement élevées. Le levier spécifique justifiant cette hypothèse est le taux de capture de 114 % au quatrième trimestre, le plus élevé en 2025, que la direction a attribué à des améliorations durables du système commercial, et non à des événements saisonniers ponctuels.
Le marché évalue MPC à 90,2 % de l'objectif moyen des analystes, ce qui revient à considérer que le bénéfice par action de 4,07 $ au quatrième trimestre, contre une estimation de 2,88 $, ne pourra pas être répété, bien que la direction ait confirmé que le différentiel d'acidité et les améliorations de l'utilisation sont d'ordre structurel.
Marathon Petroleum a fonctionné à 95% d'utilisation au 4ème trimestre, a atteint des records de débit de brut dans deux grandes raffineries, et a conclu un accord de travail de quatre ans en février couvrant 30 000 travailleurs, supprimant le dernier obstacle opérationnel qui aurait pu perturber les prévisions de débit pour 2026 de 2,74 millions de bpj.
Le signal donné par la direction est sans ambiguïté : les distributions de MPLX financeront entièrement le dividende et le capital autonome de MPC en 2026, ce qui signifie que la totalité des 8,3 milliards de dollars de flux de trésorerie d'exploitation provenant du raffinage sera versée directement aux actionnaires par l'intermédiaire d'une structure à faible capital.
Si le choc de l'offre californienne s'inverse par le biais d'une dérogation à la Jones Act ou d'un assouplissement de la fermeture du détroit d'Ormuz, le vent arrière de la marge de la côte ouest qui sous-tend l'estimation du BPA de 15,54 $ en 2026 se comprime, supprimant le plus puissant moteur de hausse à court terme du modèle TIKR.
Le chiffre à surveiller dans les résultats du premier trimestre 2026 est le taux d'utilisation des raffineries de la côte ouest par rapport à la base de 91 % du quatrième trimestre, qui confirmera si la fermeture des concurrents et la pénurie d'approvisionnement en Californie se répercutent directement sur les marges réalisées par MPC, comme l'a signalé la direction.
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