Principales statistiques pour l'action Lumentum
- Prix actuel : 857,18 $ (entrée modèle TIKR : 884,98 $)
- Prix cible (milieu) : ~$3,055
- Objectif de la Bourse : ~1 105
- Rendement total potentiel (moyen) : ~245%
- TRI annualisé : ~35% / an
- Réaction aux bénéfices : -5,06% (période se terminant le 31/3/26, rapporté le 5/5/26)
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Lumentum Holdings (LITE) a commencé la journée de lundi avec deux choses qui se sont produites en même temps. Avant l'ouverture du marché, la société a rejoint l'indice Nasdaq-100, remplaçant CoStar Group. Quelques heures plus tard, le président-directeur général Michael Hurlston a pris la parole lors de la 54e conférence annuelle de J.P. Morgan sur la technologie, les médias et les communications à Boston. Ce qu'il a dit à cette occasion permet de recadrer la position actuelle de ce titre dans son arc de croissance.
La lecture évidente de LITE est que l'histoire est largement prise en compte. L'action a gagné plus de 1 000 % au cours de l'année écoulée. Le chiffre d'affaires du troisième trimestre de l'exercice 2026 a atteint le chiffre record de 808,4 millions de dollars, soit une hausse de 90 % d'une année sur l'autre. NVIDIA s'est engagée à hauteur de 2 milliards de dollars en mars et a verrouillé une partie substantielle de la production laser de Lumentum. Samik Chatterjee, analyste chez J.P. Morgan, a posé la question directement à l'ouverture de la séance : tout semble aller pour le mieux. Quel est le risque ?
Hurlston a répondu : "Nous avons quatre grands moteurs de croissance qui commencent à se superposer au troisième trimestre de l'année civile" Selon lui, trois de ces moteurs, OCS, optical scale-out et optical scale-up, n'ont pas encore contribué de manière significative au chiffre d'affaires. Le quatrième, les émetteurs-récepteurs en nuage, devrait doubler au cours des quatre ou cinq prochains trimestres.
Les quatre moteurs et le calendrier qui compte
Chaque moteur de croissance a une rampe d'accès différente. Les commutateurs à circuit optique (OCS), qui acheminent le trafic de données en dirigeant la lumière à l'aide de miroirs microscopiques au lieu de convertir les signaux en électricité, sont actuellement expédiés en petits volumes, avec des contributions plus importantes attendues à partir du quatrième trimestre de l'année civile 2026. Le scale-out optique, connectivité à large bande passante entre les serveurs au sein d'un cluster de centre de données, voit la demande s'élargir mais n'a pas eu d'impact significatif sur le chiffre d'affaires. Optical scale-up, connectivité optique inter-racks et cross-cluster remplaçant le cuivre dans l'architecture des serveurs AI, n'est pas encore expédiée en volume. Hurlston l'a qualifiée de "mégatendance optique de loin la plus importante" et a placé ses principaux points d'inflexion en 2027.
Le secteur des émetteurs-récepteurs constitue l'opportunité la plus immédiate. Lumentum est désormais le premier à commercialiser des émetteurs-récepteurs de 1,6 T, des modules optiques transmettant 1,6 térabits par seconde, une position qu'elle n'occupait pas au nœud de vitesse précédent. Cette position en première ligne lui a permis de prendre de l'avance dans les files d'attente de qualification des clients. La société intègre également ses propres lasers à ondes continues et circuits intégrés photoniques dans ses modules émetteurs-récepteurs, ce qui réduit les coûts des composants externes. M. Hurlston a déclaré que les recettes provenant des émetteurs-récepteurs devraient doubler au cours des quatre ou cinq prochains trimestres.
Il a également noté que depuis l'OFC en mars, l'environnement de la demande s'est élargi plus que prévu. De nouveaux projets de mise à l'échelle de Ciena, Cisco et Nokia ont vu le jour. Les cas d'utilisation de l'OCS se sont élargis pour inclure la gestion du trafic dans le rack autour des GPU défaillants. La demande d'optiques co-packagées (CPO), connectivité optique intégrée directement dans un boîtier de puce plutôt que d'utiliser un émetteur-récepteur séparé, a connu une "montée en puissance" de la part du plus grand client de Lumentum, en particulier pour les travaux de mise à l'échelle qui devraient générer des revenus entre 2027 et 2029.
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NVIDIA possède la majeure partie de la capacité. Tous les autres se disputent le reste.
La révélation la plus importante sur le plan commercial chez JPMorgan concernait la manière dont NVIDIA structurait sa position en matière de capacité. Hurlston a confirmé que NVIDIA avait verrouillé une "part très, très importante" de la production laser de phosphure d'indium de Lumentum, avec des options pour en prendre davantage. Amazon et Meta, qui, selon M. Hurlston, s'orientent vers le CPO, sont maintenant en concurrence pour les capacités restantes. Notre tâche consiste actuellement à trouver d'autres clients aussi rapidement que possible", a-t-il déclaré, ajoutant que des structures de prépaiement et de prise en charge similaires à celles de l'accord avec NVIDIA sont en train d'être activement négociées.
La contrainte d'approvisionnement est structurelle. Même après l'acquisition d'une cinquième usine de phosphure d'indium à Greensboro, en Caroline du Nord, au début de 2026, qui n'entrera pas en production avant deux ans, selon M. Hurlston, l'entreprise ne peut pas répondre à la demande de NVIDIA seule. Le déséquilibre entre l'offre et la demande de lasers EML (modulés par électro-absorption) dépasse les 30 %, selon M. Hurlston, même si Lumentum a multiplié sa production par 8 depuis l'exercice 2023 et vise une nouvelle augmentation de 50 % à court terme. La disponibilité des équipements dans les fabs, en particulier les réacteurs et les outils de gravure, a ajouté des goulets d'étranglement à l'étroitesse des substrats bruts.
M. Hurlston a répondu directement à la question de la concurrence chinoise que les investisseurs soulèvent fréquemment. Les technologies laser actuellement utilisées dans les applications CPO ont été développées sur une période de 10 à 15 ans pour les amplificateurs de câbles sous-marins. Un nouvel entrant qui se lancerait aujourd'hui aurait besoin de plusieurs années pour qualifier des produits comparables, avant toute augmentation de volume. La partie du portefeuille où les marges sont les plus faibles, les émetteurs-récepteurs dans les nuages, est de toute façon celle où la concurrence chinoise est la plus importante.
Une opportunité supplémentaire : ELS (external light source), où Lumentum fournirait à son plus gros client des lasers de grande puissance sous forme d'ensemble pré-intégré plutôt que sous forme de composants distincts, ce qui permettrait d'obtenir une plus grande valeur par unité. Hurlston a déclaré que le contrat n'était pas encore conclu, mais qu'il s'agissait d'une question de "quand, et non de si".
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : $857.18 (modèle construit à $884.98)
- Prix cible (milieu) : ~$3,055
- Rendement total potentiel : ~245%
- TRI annualisé : ~35% / an
L'hypothèse moyenne TIKR repose sur un taux de croissance annuel composé des revenus d'environ 56% jusqu'au 30/6/31 et des marges de revenus nets d'environ 35%. Les deux principaux moteurs de revenus sont l'augmentation du volume OCS et la montée en puissance du CPO, qui, selon Hurlston, approchent tous deux d'une inflexion significative dans la seconde moitié de l'année civile 2026 et en 2027. Le moteur de la marge est la gamme de produits : L'OCS présente des caractéristiques économiques similaires à celles des semi-conducteurs, et l'intégration des lasers CW réduit progressivement les coûts des émetteurs-récepteurs par module.
L'hypothèse d'une hausse dépend de la réalisation des quatre facteurs dans les délais prévus par Hurlston. La marge d'exploitation a déjà augmenté de 700 points de base au troisième trimestre de l'exercice 2026 pour atteindre 32,2 % sur une base non GAAP, selon le communiqué sur les résultats du troisième trimestre, ce qui donne de la crédibilité à la trajectoire de la marge. Les flux de trésorerie disponibles soutiennent également le modèle : Les estimations de TIKR montrent que le FCF deviendra positif au cours de l'exercice 2026 après deux années consécutives de résultats négatifs, signe que le levier d'exploitation se comprime rapidement.
Le risque de baisse est lié à l'exécution et non à la demande. Hurlston l'a dit clairement : le rendement des plaquettes de 6 pouces lors de la transition de l'usine de Greensboro, l'amélioration de la marge des émetteurs-récepteurs par rapport à son niveau actuel inférieur à celui des pairs, et la disponibilité des équipements sont les véritables incertitudes.
À environ 30 fois l'EV/EBITDA à terme, LITE se négocie avec une prime par rapport à Arista Networks (environ 29 fois), mais avec une décote par rapport à Ciena (environ 53 fois), selon la page TIKR Competitors. Les 24 analystes qui couvrent LITE ont un objectif moyen d'environ 1 105 $, avec 15 achats, 4 surperformances et 5 conservations. Ce consensus de la rue a été mis à jour pour la dernière fois avant la session JPMorgan d'aujourd'hui, qui a ajouté de nouvelles couleurs sur l'élargissement de l'OCS, le guide de doublement des émetteurs-récepteurs et l'augmentation du CPO qui n'est pas encore dans les estimations.
À surveiller
Les résultats du quatrième trimestre de l'exercice 2026, attendus en août, constituent le premier véritable test de l'histoire des quatre moteurs. La direction a prévu un chiffre d'affaires de 960 millions de dollars à 1,01 milliard de dollars pour le quatrième trimestre, conformément au communiqué de presse sur les résultats du troisième trimestre. Le chiffre qui importe plus que le titre est de savoir si le chiffre d'affaires OCS augmente et si le chiffre d'affaires des émetteurs-récepteurs se rapproche du doublement prévu par Hurlston chez JPMorgan aujourd'hui. Les deux évoluent dans la bonne direction, ce qui confirme le calendrier. Un échec sur l'un ou l'autre, même avec un chiffre d'affaires élevé, est le signal qu'il faut réévaluer dans quelle mesure la séquence de croissance est réellement dans les temps.
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