Statistiques clés pour l'action Cisco
- Cours actuel : 115,44
- Prix cible (moyen) : ~$142
- Objectif de la Bourse : ~123
- Rendement total potentiel : ~19%
- TRI annualisé : ~4% / an
- Réaction aux bénéfices : +13.41% (5/13/26)
- Réduction maximale : -13.57% (2/12/26)
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Que s'est-il passé ?
Une semaine après avoir affiché le plus important revenu trimestriel de ses 42 ans d'histoire, Cisco Systems (CSCO) Chuck Robbins, PDG de Cisco Systems (CSCO), est monté sur la scène de la conférence de JPMorgan sur la technologie, les médias et les communications et a rendu son verdict : "C'est plus important que tout ce que nous avons vu, et cela se produit plus rapidement", a déclaré Robbins à l'analyste Samik Chatterjee. Cette fois-ci, les entreprises qui dépensent l'argent ont les bilans les plus solides au monde, et non des startups financées par du capital-risque et à la recherche d'une tendance.
La hausse de 13,41 % de l'action en une seule journée, après que les résultats du troisième trimestre de l'exercice 2026 ont enregistré un chiffre d'affaires de 15,84 milliards de dollars, indiquait déjà aux investisseurs que la demande était réelle. Ce que la conférence de JPMorgan a ajouté, c'est l'architecture stratégique qui se cache derrière les chiffres, avec plus de détails que ne le permet un appel à résultats.
"Sans notre propre silicium, ces 9 milliards de dollars seraient proches de zéro".
La phrase la plus importante de la conférence de JPMorgan a été prononcée très tôt : "Si nous n'avions pas notre propre silicium, les 9 milliards de dollars que nous avons annoncés seraient probablement proches de zéro parce que nous serions simplement un distributeur de silicium marchand."
Ces 9 milliards de dollars correspondent à l'objectif de commandes d'infrastructures d'IA de Cisco pour l'année fiscale 2026, qui est passé de 5 milliards de dollars après que l'entreprise a enregistré 5,3 milliards de dollars au cours des trois premiers trimestres seulement. Les commandes d'Hyperscaler AI ont atteint 1,9 milliard de dollars au troisième trimestre, contre 600 millions de dollars un an plus tôt.
Silicon One, l'architecture de puce propriétaire née de l'acquisition par Cisco de la startup Leaba en 2016, est à l'origine de ces commandes. Les hyperscalers veulent du silicium, des logiciels ou des systèmes entièrement intégrés autour desquels ils peuvent construire des plateformes d'automatisation, et non des boîtes de commodité. Cisco offre les trois options d'achat depuis 2019, et cette flexibilité s'est traduite par cinq nouveaux contrats de conception d'hyperscalers au troisième trimestre, dont deux pour sa puce P200 conçue pour les déploiements scale-across (infrastructure connectant plusieurs centres de données d'IA à mesure que la taille des modèles dépasse celle des installations individuelles) et un troisième contrat scale-across remporté au cours des premières semaines du quatrième trimestre.
D'ici l'exercice 2029, tous les systèmes haut de gamme de l'ensemble du portefeuille de Cisco fonctionneront sur Silicon One. Robbins a été direct sur ce que cela signifie pour les concurrents qui n'ont pas de silicium propriétaire : leur rôle dans les réseaux hyperscalaires "continuera à diminuer".
Sur les 28 analystes qui couvrent CSCO sur TIKR's Street Targets, 14 l'évaluent à l'achat, 4 à la surperformance, 8 à la conservation, 1 à la sous-performance et 1 sans opinion, avec un objectif consensuel d'environ 123 $. À 115,44 $, la hausse à court terme par rapport au consensus de la rue est limitée. Le vrai débat est de savoir si la montée en puissance de l'IA justifie un chiffre matériellement plus élevé.
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Deux moteurs de croissance fonctionnant en parallèle
Robbins a également insisté sur le cycle de rafraîchissement des réseaux de campus, qu'il a décrit comme étant "au sommet de la première manche". Les commandes de réseaux de campus ont augmenté de plus de 25 % d'une année sur l'autre au cours du troisième trimestre. Les commandes de commutation pour les centres de données ont augmenté de plus de 40 %. Ces entreprises et clients du secteur public modernisent leur infrastructure avant le déploiement interne de l'IA, indépendamment de ce que font les hyperscalers.
L'activité optique ajoute une troisième couche. La division Acacia de Cisco (l'unité d'optique cohérente acquise en 2021) a affiché un trimestre d'un milliard de dollars au troisième trimestre. L'optique enfichable fonctionne avec l'équipement de n'importe quel fournisseur, ce qui signifie que Cisco capture les revenus de l'optique même lorsqu'un concurrent remporte le contrat de commutation. "Vous doublez vraiment votre marché adressable en ayant les deux", a déclaré Robbins.
Le tableau des estimations de TIKR montre que les recettes passent de 56,7 milliards de dollars en 2025 à environ 80,9 milliards de dollars en 2030, soit un taux de croissance annuel composé d' environ 5,5 %. Le directeur financier Mark Patterson a prévu un chiffre d'affaires d'au moins 6 milliards de dollars pour l'infrastructure d'IA pour le seul exercice 2027, ce qui représente une augmentation significative par rapport aux 4 milliards de dollars prévus cette année.
L'IA agentique et l'opportunité de rafraîchissement de 100 à 200 milliards de dollars
Lors de la conférence, M. Robbins a expliqué de la manière la plus claire qui soit pourquoi l'IA agentique (systèmes d'IA fonctionnant de manière autonome au sein de l'infrastructure de l'entreprise) est une fonction de forçage structurel pour l'activité de sécurité de Cisco.
La logique est architecturale. Les agents d'IA traiteront et prendront des décisions sur les réseaux d'entreprise de manière indépendante. L'acheminement de ce trafic par le biais d'appareils de sécurité distincts introduit une latence que les systèmes de fabrication, de robotique et de temps réel ne peuvent pas gérer. La seule solution viable, selon M. Robbins, est la sécurité intégrée directement dans le réseau lui-même.
Les commutateurs intelligents de Cisco, qui sont des produits de réseau dotés de processeurs intégrés qui exécutent des services de sécurité à la vitesse de la ligne sans dégradation des performances, sont conçus exactement pour cela. Les commutateurs intelligents ne représentent qu'environ 5 % de ce que les clients ont acheté jusqu'à présent. Selon M. Robbins, ce chiffre va rapidement augmenter.
M. Robbins a également mis en évidence un autre facteur d'accélération : un puissant modèle d'IA appelé "Mythos", que l'équipe de sécurité de Cisco teste depuis sept semaines sans aucun garde-fou. Le modèle peut identifier les vulnérabilités des logiciels et générer des exploits pour en tirer parti. M. Robbins a estimé le parc total d'équipements en fin de vie et non corrigés des entreprises clientes à "un minimum de dizaines de milliards, voire 100 à 200 milliards de dollars", une opportunité qui n'est pas encore prise en compte dans les prévisions de Cisco. Cisco IQ, un nouvel outil d'inventaire, aide les clients à identifier les équipements à remplacer, transformant ainsi l'exposition à la sécurité en catalyseur d'achat.
Ni Palo Alto Networks ni CrowdStrike ne possèdent la couche réseau. Arista Networks détient une part importante de la commutation des centres de données, mais n'a pas d'activité dans le domaine de la sécurité. Cisco se situe à l'intersection des deux, et c'est là que l'IA agentique force le marché à s'orienter.
Comment Cisco se négocie par rapport à ses pairs
Cisco se négocie actuellement à 18,87x NTM EV/EBITDA et 25,34x NTM P/E, selon TIKR. Ce chiffre est à comparer aux 11,10x NTM EV/EBITDA d'il y a seulement 12 mois, ce qui représente une augmentation significative.
Arista Networks (ANET) se négocie à 29,09x NTM EV/EBITDA et 37,42x NTM P/E selon la page TIKR Competitors, une prime qui reflète son orientation purement réseau de centre de données et la croissance historique plus rapide de ses revenus. F5 (FFIV) se négocie à 15,95x NTM EV/EBITDA et 23,04x NTM P/E selon TIKR, une décote par rapport à Cisco qui reflète une exposition plus limitée à l'infrastructure AI.
Le multiple actuel de Cisco se situe entre les deux et reflète une activité qui est plus difficile à modéliser précisément en raison de son étendue. Le maintien de cette prime dépend de la durabilité du cycle des commandes d'IA jusqu'à l'exercice 2027 et au-delà.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : 115,44
- Prix cible (moyen) : ~$142
- Rendement total potentiel : ~19%
- TRI annualisé : ~4% / an
Le modèle TIKR mid-case s'appuie sur deux moteurs de revenus : l'infrastructure hyperscaler AI, où les victoires en matière de conception s'accumulent chez de multiples opérateurs de cloud, et le cycle de rafraîchissement des réseaux de campus que Robbins a décrit comme étant à peine en cours. L'hypothèse d'un taux de croissance annuel moyen (CAGR) d'environ 6 % reflète les deux moteurs en marche, mais pas à leur apogée.
L'effet de levier opérationnel est le moteur de la marge. Les estimations de TIKR montrent que les marges EBITDA passent d'environ 39 % pour l'exercice 2025 à 46 % pour l'exercice 2030, car les revenus de l'infrastructure d'IA augmentent par rapport à une base de coûts relativement fixe. La restructuration de Cisco, avec une réduction de moins de 4 000 postes annoncée en même temps que les résultats du troisième trimestre, réoriente le capital vers le silicium et l'optique.
Le rendement total d'environ 19 % pour un objectif moyen d'environ 142 $ est modeste. Il reflète l'ampleur de la revalorisation qui a déjà eu lieu. CSCO a grimpé d'un plus bas de 52 semaines à 62,30 $, et une grande partie de l'histoire de l'intelligence artificielle est déjà intégrée dans les prix.
Le scénario baissier place l'action à environ 126 dollars d'ici au 31/07/30, ce qui implique un rendement total de seulement 6 %, si le taux de croissance annuel moyen du chiffre d'affaires chute à 5 % et que la pression des coûts de mémoire retarde l'expansion des marges. Le directeur financier Mark Patterson a indiqué que la gestion des marges brutes se poursuivrait jusqu'au second semestre de l'exercice 2026. Si cette pression persiste plus longtemps que prévu, l'histoire du flux de trésorerie disponible s'affaiblit.
Le signal qui fait basculer le modèle vers le haut est un exercice 2027 où le chiffre d'affaires de l'IA atteint plus de 6 milliards de dollars et où les commandes de rafraîchissement des campus maintiennent une croissance supérieure à 20 % dans le même temps.
Conclusion
La conférence de JPMorgan a confirmé la thèse de Cisco, avec plus de spécificité que n'importe quel appel à bénéfices. Le chiffre clé à surveiller est celui des commandes d'infrastructures d'IA pour le quatrième trimestre de l'exercice 2026, qui sera publié par Cisco le 12 août 2026. L'objectif de 9 milliards de dollars de la direction pour l'ensemble de l'année implique qu'environ 3,7 milliards de dollars doivent encore être comptabilisés au quatrième trimestre. Que ce chiffre soit atteint ou dépassé est le test le plus clair pour savoir si le cycle de gain de conception de Silicon One est en train de s'élargir ou de plafonner.
Une forte impression au quatrième trimestre signifie que le super cycle des réseaux est réel et qu'il s'accélère. Un échec signifie que la partie la plus facile de la hausse est terminée et que l'action a besoin d'une croissance des bénéfices pour tenir le coup. C'est le 12 août que le marché le saura.
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