Points clés
- L'action NVIDIA a chuté de près de 9% au plus bas lundi après que son conseil d'administration a ouvert une enquête sur le PDG Jensen Huang, alors que la plupart des autres fabricants de puces progressaient.
- Gary Black doute que Huang puisse rester PDG et ne voit aucun successeur naturel au sein de l'entreprise.
- À la clôture de vendredi, NVIDIA se négociait à environ 15x les bénéfices futurs, soit moins de la moitié de sa moyenne quinquennale de 36x.
- Le risque de succession est réel, mais une grande partie de la crainte était déjà intégrée dans le cours.
NVIDIA (NVDA) a chuté jusqu'à 8,8% lundi, touchant 170,24 $ contre une clôture à 186,64 $ vendredi, tandis que la plupart des autres fabricants de puces progressaient. Dimanche, son conseil d'administration a ouvert une enquête indépendante sur la relation du PDG Jensen Huang avec Alice Huang, une ancienne cadre de Megaspeed que les services de renseignement américains auraient identifiée comme recrutée par le ministère chinois de la Sécurité d'État. (Pékin qualifie l'histoire d'espionnage de non fondée.)
Dans un email adressé au personnel dimanche, Huang a admis une liaison et a déclaré qu'il coopérerait pleinement. Le conseil a déclaré qu'il n'avait aucune raison de croire que les secrets de NVIDIA ou la sécurité nationale avaient été compromis, et qu'il conservait sa confiance en Huang.
Gary Black, associé directeur de The Future Fund, doute que Huang puisse rester PDG du tout, et il a nommé le problème majeur : « Il n'a aucun successeur naturel au sein de l'entreprise. »
Pour une entreprise valant environ 4 500 milliards de dollars au début de lundi, c'est une phrase effrayante. Huang a cofondé NVIDIA en 1993 et la dirige depuis. Black ne voit pas de dommage durable à la valeur de NVIDIA, mais il s'attend à ce que de nombreux gestionnaires de portefeuille réduisent tout de même leurs positions.
Le marché était déjà préparé à de mauvaises nouvelles
Mohamed El-Erian, l'ancien PDG de PIMCO, pense que les marchés n'ont pas rattrapé : « Le soi-disant 'risque de l'homme clé' pèse lourd ici, et il est douteux que les marchés l'aient correctement intégré dans les cours. »
Je n'en suis pas si sûr. Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé de NVIDIA plus que double en deux ans, passant de 9,31 $ pour l'exercice se terminant en janvier 2027 à 21,34 $ pour celui se terminant en janvier 2029. Rien dans l'enquête du conseil ne change le nombre de puces que les clients ont commandé la semaine dernière.
Pourtant, à la clôture de vendredi, les investisseurs payaient environ 15x les bénéfices futurs, près du plus bas quinquennal de l'action et moins de la moitié de sa moyenne quinquennale de 36x. Au plus bas de lundi, ce ratio est tombé à environ 14x.
Le multiple s'était déjà contracté lors d'une vente post-midterms sur des craintes d'un ralentissement du développement des centres de données américains. Toute décote pour la perte de Huang s'ajoute à une décote déjà présente.
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Huang a construit un avantage concurrentiel qui devrait lui survivre
Lyn Alden, la stratège d'investissement macro, a exposé le scénario baissier sans détour : « Réellement, si une entreprise de grande capitalisation présente un risque trop élevé lié à un seul homme, elle ne vaut pas vraiment ce qu'elle vaut. » Dans le même post, elle a nommé l'alternative : « Soit la technologie et l'échelle/la structure constituent l'avantage concurrentiel, soit c'est fragile. »
Je suis du camp technologie-et-échelle. Les revenus ont été multipliés par environ huit en quatre ans, pour atteindre 216 milliards de dollars pour l'exercice clos en janvier 2026, et le rapport annuel de NVIDIA compte plus de 7,5 millions de développeurs construisant sur son logiciel CUDA. Ils ne partiront pas si le PDG part.
Ce que coûterait un départ de Huang à l'action NVIDIA
Brendan Bordelon de Politico a souligné les « capacités intenses de négociation » de Huang sur The Decoded Podcast, et la direction a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats d'août que NVIDIA avait investi près de 50 milliards de dollars dans des laboratoires d'IA de pointe. Un successeur devrait maintenir ces relations sans le fondateur qui les a construites.
Perdre Huang sans personne de prête ferait mal. Mais à environ 14x les bénéfices futurs avec des estimations aussi solides, une vente liée à la succession ressemble à une opportunité d'achat, tant que les conclusions du conseil restent éloignées du métier des puces.
NVIDIA publie ses résultats le 17 novembre, par rapport à des prévisions de 108 milliards de dollars de revenus trimestriels, et les présidents de commission de la Chambre ont demandé à Huang un briefing à huis clos le lendemain. Le conseil n'a pas fixé de date pour ses conclusions. S'il force Huang à partir sans nommer de successeur, l'action s'apprête à vivre quelques semaines difficiles.
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