Points clés
- L'action de Ferguson a bondi de 12% aujourd'hui après une hausse des ventes du troisième trimestre de 9,5% à 9,0 milliards de dollars et une révision à la hausse de ses prévisions de ventes annuelles à environ +7%.
- Les ventes non résidentielles ont progressé de 15% grâce aux grands projets, tandis que le résidentiel a augmenté de 6% dans un marché immobilier faible.
- Core & Main et Watsco observent la même divergence.
- Les acquisitions de Ferguson ont porté la dette nette à 1,7x l'EBITDA ajusté et ont suspendu les rachats d'actions, mais le trimestre méritait ce bond.
L'action de Ferguson Enterprises (FERG) a bondi de 12% aujourd'hui après que les ventes du troisième trimestre de 9,0 milliards de dollars aient dépassé les 8,69 milliards attendus par les analystes, et que Ferguson ait relevé ses prévisions annuelles.
Le PDG Kevin Murphy a qualifié le marché résidentiel de "difficile" lors de la conférence téléphonique, mais les ventes non résidentielles ont bondi de 15%. Ses concurrents observent la même divergence : Core & Main (CNM) bénéficie d'une forte croissance grâce aux grands projets, et Watsco (WSO) enregistre une croissance des ventes résidentielles dans le même marché immobilier.
Les grands projets ont porté le trimestre
La croissance organique était de 7,0%, et les acquisitions ont ajouté 2,7%. Le résidentiel a progressé de 6% malgré une faible activité de construction neuve et des travaux de rénovation atones aux États-Unis. Ferguson attribue la hausse non résidentielle à des gains de parts de marché, avec une croissance des commandes ouvertes et une forte activité d'appels d'offres.
Ses résultats cumulés depuis le début de l'année et FloWorks, une entreprise de régulation de débit acquise le 31 août, ont conduit à relever les prévisions de ventes à environ +7%, contre une croissance à un chiffre moyen auparavant. Le BPA ajusté a augmenté de 7,9% à 3,43 $. Avant la publication des résultats, les analystes s'attendaient à ce que les bénéfices ajustés continuent de progresser d'environ 8% à 11% par an.
Ces prévisions relevées donnent plus de raisons aux analystes de relever leurs estimations que de les réduire, même si les prévisions de charges d'intérêts ont été relevées à environ 235 millions de dollars, contre 200 millions précédemment.
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Les pairs observent la même divergence
Les ventes de Core & Main n'ont progressé que de 2,5% au trimestre clos le 2 août, mais le PDG Mark Witkowski a déclaré : "La protection incendie et les grands projets d'investissement, y compris les stations d'épuration et les centres de données, ont affiché une forte croissance." Son prochain rapport montrera si cette demande profite à tous ou si Ferguson gagne des parts de marché.
Watsco confirme la tendance côté logement. Ses ventes d'équipements CVC résidentiels ont augmenté de 7% au troisième trimestre, hors acquisitions, proche des 6% de Ferguson.
Les acquisitions ont un coût
Les 11 acquisitions de Ferguson cette année ont porté la dette nette à 1,7x l'EBITDA ajusté, contre 1,0x il y a un an, et ont suspendu les rachats d'actions jusqu'à ce que le levier se rapproche de l'extrémité basse de sa cible de 1x-2x.
Et les investisseurs paient pour cela. Ferguson se négociait à 20x les bénéfices futurs à la clôture précédente, au-dessus de sa moyenne sur cinq ans de 19x.
Au prix d'aujourd'hui, il est d'environ 22x, bien qu'encore loin de son pic de fin 2021 à 29x.
Néanmoins, je pense que le bond est mérité. Le risque est que l'activité d'appels d'offres sur les projets se refroidisse avant que la dette ne diminue, donc ses commandes ouvertes sont le chiffre à surveiller dans son rapport de mi-février.
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