Points clés
- Super Micro a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires pour l'exercice 2027 à 72-82 milliards de dollars, contre 65-72 milliards auparavant, et son PDG estime que même la nouvelle fourchette est conservatrice.
- Pour atteindre le bas de la fourchette, Super Micro a besoin de moins de chiffre d'affaires par trimestre que celui réalisé au premier trimestre, une fois un rattrapage ponctuel retiré.
- Le directeur financier Mark Long affirme que le rythme de construction des centres de données par les clients détermine la fourchette, et il cite le foncier, l'énergie et les enveloppes de bâtiments comme les contraintes limitantes de l'industrie, qui freinent également les baies alimentées par Nvidia que Super Micro expédie.
- À 4,7x les bénéfices anticipés, les investisseurs anticipent un écart par rapport aux prévisions, et le risque à surveiller est la construction des centres de données, y compris un possible moratoire au Texas.
Super Micro Computer (SMCI) vient de relever ses prévisions pour l'année, et son PDG pense que les nouvelles sont encore trop basses.
Lors de son appel sur le premier trimestre fiscal, Super Micro a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires pour l'année se terminant en juin 2027 à 72-82 milliards de dollars, contre 65-72 milliards auparavant. Un analyste a demandé ce qui freinait le second semestre. Le PDG Charles Liang a évoqué des pénuries de composants clés et l'économie, et a déclaré que si aucun de ces problèmes ne devenait majeur, le second semestre serait "beaucoup plus important que notre premier semestre".
"Et si c'est le cas, 72 à 82 milliards de dollars deviennent très, très conservateurs."
Ce sont deux gros "si". Les investisseurs n'étaient pas convaincus non plus : l'action a chuté de 11% en une semaine malgré un dépassement de 4 milliards de dollars.
Mais le directeur financier Mark Long a ajouté une troisième limite : les bâtiments dans lesquels vont les serveurs de Super Micro. Cela concerne aussi Nvidia (NVDA).
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Liang a les chiffres de son côté
Les analystes se sont déjà alignés sur le milieu de la nouvelle fourchette. Le consensus pour l'exercice 2027 est de 76,9 milliards de dollars selon 15 analystes, après une croissance du chiffre d'affaires de 14,9 milliards de dollars en 2024 à 39,1 milliards en 2026 :
Le trimestre que Super Micro vient de publier rend le bas de la fourchette très accessible. Le chiffre d'affaires était de 19,9 milliards de dollars au trimestre de septembre. Long a indiqué qu'environ 2,3 milliards de dollars de ce montant correspondaient à un rattrapage de déploiements antérieurs, ce qui laisse environ 17,6 milliards de dollars de chiffre d'affaires sous-jacent.
Pour atteindre 72 milliards de dollars, Super Micro a besoin de 52,1 milliards de dollars sur les trois prochains trimestres, soit environ 17,4 milliards de dollars par trimestre. C'est moins que ce que l'activité sous-jacente vient de réaliser. Long a déclaré que la fourchette suppose toujours "une croissance séquentielle continue de la demande sous-jacente", donc son niveau inférieur laisse une large marge pour que les choses tournent mal. Les perspectives du second semestre ne comptent pas non plus sur une croissance significative des prix de vente, même si Long a déclaré que les coûts des composants clés augmentaient "parfois plus que trimestriellement".
Les investisseurs anticipent un écart par rapport aux prévisions
Les investisseurs ne paient pour rien de tout cela. Super Micro se négocie à 4,7x les bénéfices anticipés, environ un tiers de sa moyenne sur 5 ans de 15x :
C'est bien loin de son pic de 44x en mars 2024, et proche du plus bas sur 5 ans de 4,5x atteint le 5 novembre. Lorsque les investisseurs paient aussi peu pour des estimations qui viennent d'être relevées, ils doutent clairement que Super Micro les atteigne.
Super Micro ne peut pas expédier sur un terrain vide
Long a déclaré lors de l'appel : "Ce qui détermine la fourchette n'est pas la demande, et ce n'est pas notre capacité à construire. C'est le rythme auquel les installations des clients deviennent prêtes à recevoir ce que nous avons déjà fabriqué et la disponibilité des composants clés." Il a également nommé le goulot d'étranglement : "Les contraintes limitantes des déploiements d'IA dans cette industrie actuellement sont le foncier, l'énergie et les enveloppes de centres de données."
Les stocks de Super Micro incluent les pièces et systèmes qu'elle a achetés et construits en avance sur ces livraisons. Ils ont plus que quadruplé depuis fin 2024, pour atteindre 15,1 milliards de dollars au 30 septembre :
Les clients ne se retirent pas. Les revenus différés ont augmenté d'environ 3,1 milliards de dollars au trimestre, et Long a déclaré que la grande majorité provenait de clients payant à l'avance. Des livraisons aussi irrégulières font que chaque retard de construction fait plus mal. Un seul client représentait 44% du chiffre d'affaires du trimestre de septembre, et Long a déclaré : "Un seul déploiement aujourd'hui peut dépasser notre chiffre d'affaires trimestriel total d'il y a seulement 1 an."
Nvidia a besoin des mêmes bâtiments
Long a déclaré que ces contraintes s'appliquent à toute l'industrie, et l'activité de Super Micro repose sur les puces de Nvidia. Les systèmes d'IA représentaient 71% de son chiffre d'affaires du trimestre de septembre, et elle a commencé à expédier les baies Vera Rubin de Nvidia le 23 septembre. Les puces dans les stocks actuels sont déjà achetées. Mon interprétation est que si les enveloppes de bâtiments restent rares, le prochain endroit où cela se manifestera sera dans les commandes que Super Micro et d'autres fabricants de serveurs passeront pour les prochaines puces de Nvidia.
La vitesse à laquelle les centres de données sont construits est désormais aussi une question politique. Le Texas représente plus de 25% de la capacité de centres de données prévue aux États-Unis jusqu'en 2030, selon Yahoo Finance, et la démocrate Gina Hinojosa, qui a promis un moratoire sur les centres de données, vient de remplacer le gouverneur Greg Abbott. C'est pourquoi l'élection a suscité des craintes de moratoires sur les centres de données. Un moratoire dans un État de cette taille ralentirait précisément les enveloppes que Long qualifie de contrainte limitante, et Super Micro se retrouverait avec plus de serveurs sans destination.
Conservateur, tant que les enveloppes de bâtiments se construisent
De mon point de vue, Liang a mérité son "très, très conservateur". À 4,7x les bénéfices anticipés, l'action a bien plus de potentiel de hausse que de baisse si le déploiement respecte son calendrier. Le vrai danger est le retard d'un bâtiment d'un gros client, puisqu'un seul déploiement peut désormais faire basculer un trimestre. Long a promis de tenir les investisseurs informés de l'avancement des constructions au cours de l'année, et le rapport du trimestre de décembre, attendu début février, devrait nous montrer si les enveloppes se construisent aussi vite que la fourchette l'exige.
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