Points clés
- L'action SpaceX a rebondi de 6 % vendredi après une vente suite aux élections de mi-mandat, les investisseurs s'inquiétant d'un gel des nouveaux centres de données américains.
- Dans le podcast All-In, Chamath Palihapitiya a soutenu que ce gel favorise les entreprises qui possèdent déjà des capacités de calcul. Il a déclaré que les revenus de SpaceX provenant d'Anthropic pourraient augmenter de 2 à 3 fois.
- Le formulaire S-1 d'Anthropic évalue ses contrats avec SpaceX à un maximum de 120,5 milliards de dollars, soit environ 37 milliards de dollars par an une fois toutes les capacités livrées. Chaque partie peut annuler avec un préavis de 90 jours après la fin des premières périodes début 2027.
- Le gel semble être un avantage net pour les tarifs de SpaceX sur l'année à venir, mais sa croissance en 2027 dépend toujours de la construction de nouveaux sites aux États-Unis, notamment au Texas.
Les démocrates ont remporté la Chambre et le Sénat la semaine dernière, et les investisseurs ont interprété cela comme une mauvaise nouvelle pour SpaceX (SPCX). Un gel des nouveaux centres de données américains semble menacer l'activité de calcul qui représente désormais environ la moitié des revenus de SpaceX.
L'action a baissé pendant deux jours après l'élection, puis a rebondi de 6 % vendredi.
Chamath Palihapitiya pense que le gel aide SpaceX.
Dans l'épisode d'All-In de ce week-end, il a soutenu qu'un ralentissement profite à ceux qui possèdent déjà des capacités, et il a classé SpaceX parmi les hyperscalers qui en font partie. Il a déclaré que c'était une mauvaise nouvelle pour les laboratoires d'IA, car "ils manquent tellement de ces capacités et ils avaient besoin de croître."
Puis il en est venu à Anthropic. Chaque partie peut mettre fin à leur accord de calcul avec un préavis de 90 jours. Si SpaceX le faisait, a déclaré Chamath, elle pourrait retarifer le calcul au prix spot, "qui est probablement le double." Selon lui, les revenus de SpaceX provenant d'Anthropic "pourraient être multipliés par 2 à 3", et Anthropic "n'aurait d'autre choix que de capituler immédiatement et d'accepter le prix plus élevé."
C'est ce qu'on appelle un levier de négociation.
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La facture d'Anthropic est déjà énorme
Le formulaire S-1 d'Anthropic évalue ses contrats avec SpaceX à un maximum de 120,5 milliards de dollars sur des durées s'étendant jusqu'en 2029. Cela représente environ 3,1 milliards de dollars par mois une fois toutes les capacités livrées, ce qu'Anthropic prévoit pour décembre. Les premières périodes des accords se terminent en janvier et mars 2027, et après cela, chaque partie peut annuler avec un préavis de 90 jours.
On peut donc parler d'environ 37 milliards de dollars par an à pleine capacité. Doublez cela et vous obtenez environ 74 milliards de dollars. Triplez et c'est environ 112 milliards de dollars.
C'est un chiffre important, même pour SpaceX. Les analystes prévoient que ses revenus totaux passeront de 48,9 milliards de dollars cette année à 180 milliards de dollars en 2027. Aux tarifs actuels, Anthropic représenterait à lui seul environ un cinquième des revenus de l'année prochaine :
Ces estimations supposent que SpaceX continue d'ajouter des capacités de calcul à un rythme effréné, et un gel des nouveaux sites américains pourrait ralentir cela. Des tarifs plus élevés d'Anthropic viendraient s'y ajouter.
SpaceX n'a pas besoin de tout déchirer
Dans le scénario de Chamath, Musk utilise la clause de sortie de 90 jours comme une arme. Mais SpaceX est déjà mieux payée pour des capacités de calcul rares sans cela. Son segment Super Intelligence, où se situent les locations de calcul, a généré 7,56 milliards de dollars de revenus au troisième trimestre, contre 2,56 milliards de dollars au deuxième, principalement grâce à ses contrats cloud. Et Musk a déclaré lors des conférences téléphoniques sur les résultats de SpaceX que les renouvellements arrivent "à des dollars par watt plus élevés."
Se désengager d'Anthropic serait une manière plus risquée d'être payé. Anthropic peut utiliser la même clause de sortie, et son S-1 liste d'importants engagements de calcul auprès de plusieurs autres fournisseurs.
SpaceX a aussi besoin du Texas
SpaceX ne peut facturer que les capacités de calcul qu'elle construit réellement, et elle en construit beaucoup. Ses dépenses d'investissement ont presque triplé par rapport à l'année précédente, pour atteindre 19,6 milliards de dollars au troisième trimestre :
La direction prévoit entre 35 et 40 milliards de dollars pour le quatrième trimestre seul.
Le problème est de savoir où va cet argent. Gina Hinojosa a remporté l'élection du gouverneur du Texas en promettant un moratoire immédiat sur les centres de données. Selon Wells Fargo, 27 % des gigawatts de centres de données américains en projet sont prévus pour le Texas, où SpaceX a des projets. (Les républicains semblent devoir conserver le Sénat de l'État, donc un moratoire nécessiterait toujours l'approbation des législateurs.)
Même les plus grands optimistes sur SpaceX comptent sur davantage de construction au sol. Shaun Maguire de Sequoia a répondu "Tout à fait d'accord" à un post qualifiant SpaceX de "plus grand bénéficiaire de ce cycle de réglementation plus stricte sur les centres de données terrestres." La raison du post était l'espace. Mais son propre modèle suppose que les politiciens laissent SpaceX opérer avec seulement un ralentissement d'environ 20 % par rapport aux deux dernières années. Aujourd'hui, SpaceX peut retarifier ce qu'elle exploite déjà : environ 2,2 gigawatts fin octobre.
Des tarifs plus élevés sur les capacités de calcul qu'elle possède déjà
Voici ma conclusion : le gel aide SpaceX plus qu'il ne lui nuit sur l'année à venir. Chaque watt qu'elle exploite déjà devient plus précieux à mesure que d'autres projets stagnent, et SpaceX n'a pas besoin d'une confrontation pour en profiter. Je considérerais le scénario de Chamath (multiplication par 2 à 3) comme le meilleur des cas, car il implique que Musk se désengage d'un client valant environ 37 milliards de dollars par an à pleine capacité.
Le risque est la construction. Si le Texas adopte un moratoire, la croissance de SpaceX en 2027 dépendra bien plus des tarifs que des nouveaux gigawatts. Les résultats du quatrième trimestre début de l'année prochaine montreront à quel point les revenus de décembre se sont rapprochés de l'objectif de la direction d'un rythme annualisé (run-rate) de 100 milliards de dollars. Et la première fenêtre pour sortir des accords avec Anthropic s'ouvre en janvier.
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