Points clés
- Au 12 novembre, Piper Sandler avait rétrogradé General Mills de Surpondéré à Neutre et abaissé son objectif de cours de 41 $ à 35 $, citant un risque pour le dividende.
- Les dividendes ont absorbé 85 % du flux de trésorerie disponible de General Mills sur les 12 mois clos le 30 août, et sa dette dépasse l'objectif de la direction.
- Les analystes s'attendent à une nouvelle baisse des bénéfices cette année fiscale, et l'objectif moyen du consensus est passé de 54 $ à 37 $ en un an.
- La rétrogradation de Piper semble justifiée. Le rapport du deuxième trimestre en décembre ou une vente de Häagen-Dazs hors Amérique du Nord pourrait changer la donne.
Au 12 novembre, l'analyste de Piper Sandler, Michael Lavery, avait rétrogradé General Mills (GIS) de Surpondéré à Neutre et abaissé son objectif de cours de 41 $ à 35 $, citant un risque pour le dividende en raison des pressions opérationnelles de l'entreprise. L'action était déjà en baisse de 30 % par rapport à son sommet de février, et le dividende offre un rendement de 7 %.
Le dividende absorbe la majeure partie de la trésorerie
General Mills a maintenu son dividende à 0,61 $ par trimestre depuis mi-2025, et sur les 12 mois clos le 30 août, ces paiements ont représenté 85 % de son flux de trésorerie disponible. Lors de la conférence téléphonique de septembre, le directeur financier Kofi Bruce a reconnu que la dette nette se situait un peu au-dessus de 4 fois l'EBITDA, et a déclaré que le retour à l'objectif de 3x prendrait « au moins quelques années ». Il n'a pas donné de date limite, mais l'a lié aux objectifs de transformation qui s'étendent jusqu'en 2030.
Pas assez de trésorerie pour les deux
Piper voit moins de marge de manœuvre pour financer la croissance et réduire la dette, et les propres chiffres des analystes le confirment. Leurs prévisions de flux de trésorerie disponible laissent environ 1,6 milliard de dollars après dividendes du deuxième trimestre de l'exercice 2027 à l'exercice 2029. Atteindre 3x sur l'EBITDA attendu pour l'exercice 2029 nécessiterait environ 3,6 milliards de dollars de dette nette en moins. Et l'EBITDA évolue dans la mauvaise direction : les analystes le voient passer de 3,4 milliards de dollars en 2026 à 3,1 milliards de dollars en 2027.
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35 $ est-il un objectif cohérent pour General Mills ?
La plupart du consensus y était arrivé avant Piper. L'objectif moyen est passé de 54 $ il y a un an à 37 $, et les objectifs individuels vont maintenant de 30 $ à 45 $ :
Les analystes ne prévoient pas non plus un rebond rapide des bénéfices. Le BPA ajusté est passé de 4,52 $ en 2024 à 3,55 $ en 2026. Le consensus prévoit 3,08 $ en 2027 et 3,15 $ en 2028, en baisse par rapport à 3,21 $ il y a trois mois :
Une grande partie de cela est déjà intégrée dans le cours. L'action se négocie à 11 fois les bénéfices anticipés, contre une moyenne de 15x sur les cinq dernières années et un creux de 9,7x en juin :
L'objectif de 35 $ de Piper correspond à 11 fois les estimations pour 2028, soit le même multiple que les 34,21 $ actuels sur les estimations pour 2027. En d'autres termes, Piper s'attend à ce que l'action stagne.
Piper a raison de se mettre en retrait
Le principal risque pour cette analyse est une transaction. Le Wall Street Journal a rapporté le 5 novembre que General Mills envisageait une séparation de ses activités Häagen-Dazs hors Amérique du Nord.
Sur la base des prévisions actuelles, maintenir le dividende à 2,44 $ par an laisse trop peu de trésorerie pour atteindre 3x d'ici 2029 sans vendre quelque chose, et une croissance des bénéfices de 2 % en 2028 ne comblera pas cet écart. Avec l'action à seulement 2 % sous l'objectif de Piper, je resterais également en retrait.
Le rapport du deuxième trimestre en décembre montrera si les ventes d'épicerie en Amérique du Nord commencent enfin à se redresser.
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