Points clés
- Au 12 novembre, DBS avait abaissé son objectif de cours pour Oracle à $290 contre $310 précédemment, tout en maintenant sa recommandation "Acheter", ce qui laisse un potentiel de hausse de 126% par rapport au cours de clôture du 11 novembre.
- Oracle cote 48% en dessous de son plus haut de juin après une dégradation de sa notation de crédit, un flux de trésorerie disponible négatif, l'annulation d'un contrat de location avec Tencent et la fin progressive d'un accord avec Microsoft.
- Les analystes ont relevé leurs estimations alors que l'action baissait, si bien qu'elle s'échange désormais à 15 fois les bénéfices anticipés, contre une moyenne sur cinq ans de 21x.
- L'objectif de $290 de DBS correspond à 26 fois les bénéfices estimés pour l'exercice 2028. Un rebond semble raisonnable, mais atteindre $290 en un an nécessiterait une revalorisation du multiple qu'Oracle n'a pas encore méritée.
Oracle (ORCL) cote 48% en dessous de son plus haut de juin, et DBS voit toujours un potentiel de hausse de 126%, même après avoir réduit son objectif. Au 12 novembre, Andy Yu de DBS avait abaissé son objectif de cours à $290 contre $310 précédemment, tout en maintenant sa recommandation "Acheter".
Cette révision fait suite à des rapports début novembre indiquant qu'Oracle avait annulé un contrat de location de puces avec Tencent et que Microsoft (MSFT) mettait progressivement fin à un accord de 2023 pour louer de la puissance de calcul IA auprès d'Oracle.
Craintes sur le financement, puis deux accords annulés
La facture de l'expansion dans l'IA est arrivée en premier. S&P a abaissé la notation de crédit d'Oracle à BBB- en juillet, et le rapport du premier trimestre fiscal du 10 septembre a montré un flux de trésorerie disponible négatif de $5 milliards pour $28,5 milliards de dépenses en capital, ainsi qu'une vente d'actions de $20 milliards finalisée.
Les deux rapports sont tombés à deux jours d'intervalle. Le Financial Times a rapporté le 4 novembre qu'Oracle avait annulé le contrat de location de $7 milliards avec Tencent après que les autorités américaines ont exprimé des inquiétudes. Le 6 novembre, Bloomberg a rapporté que Microsoft avait passé les derniers mois à éteindre les serveurs Oracle loués qui utilisaient d'anciennes puces Nvidia.
Un objectif plus modeste, mais toujours ambitieux
L'objectif de $290 de DBS est 23% au-dessus de la cible moyenne du consensus de $236. Mark Moerdler de Bernstein est encore plus optimiste : il a maintenu son objectif de $325 le 10 novembre, après avoir recalculé les prévisions sur 10 ans de son cabinet sur la base des nouveaux chiffres de la direction.
Oracle a présenté une trajectoire vers un flux de trésorerie disponible positif lors de sa Journée des investisseurs du 28 octobre, et la directrice financière Hilary Maxson l'a réitérée sur CNBC le 10 novembre : "Nous sommes entièrement financés, avec un flux de trésorerie positif au second semestre de notre exercice 2028, et plus de $30 milliards de flux de trésorerie disponible en 2029." (Les exercices fiscaux d'Oracle se terminent en mai.)
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L'objectif de $290 est-il réaliste pour Oracle ?
La cible moyenne du consensus est passée de $348 il y a un an à $236, soit toujours 84% au-dessus du cours de l'action :
Les estimations de bénéfices ont évolué dans l'autre sens. Les analystes attendent un BPA normalisé de $8,15 pour l'exercice se terminant en mai 2027 et de $11,06 pour l'exercice 2028, contre $8,05 et $10,90 il y a 90 jours :
Oracle s'échange à 15 fois les bénéfices anticipés au cours de clôture du 11 novembre, contre une moyenne sur cinq ans de 21x :
L'objectif de $290 de DBS est une autre histoire. Mesurons chaque cours par rapport à l'exercice qui le suit : le cours de clôture du 11 novembre à $128,38 représente 16 fois les bénéfices estimés pour l'exercice 2027 de $8,15, tandis que $290 représente 26 fois les bénéfices estimés pour l'exercice 2028 de $11,06.
De la marge de progression, mais pas jusqu'à $290
Le principal risque est la concentration : S&P a indiqué qu'OpenAI représente environ la moitié du carnet de commandes d'Oracle, si bien qu'une grande partie du plan repose sur le paiement d'une seule entreprise privée.
Oracle me semble bon marché à 15x, bien en dessous de sa moyenne de 21x. Mais pour atteindre $290, il faudrait que le multiple sur les bénéfices de l'année prochaine passe de 16x à 26x avant que le flux de trésorerie disponible ne redevienne positif, ce qui est beaucoup demander en un an.
Oracle publiera ses résultats du deuxième trimestre fiscal à la mi-décembre. Si le carnet de commandes des clients autres qu'OpenAI continue de croître, un multiple plus élevé sera plus facile à justifier.
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