Points clés
- B. Riley a relevé son objectif de cours pour Riot Platforms à 37 $ contre 25 $ le 11 novembre et a maintenu sa recommandation Achat, un pari sur une hausse potentielle de 102 %.
- L'argument de la firme repose sur le bail Corsicana, un contrat de 15 ans avec un laboratoire d'IA de pointe valant environ 28 milliards de dollars.
- À 37 $, Riot se négocierait à 18 fois les ventes attendues par les analystes sur les 12 prochains mois, mais la majeure partie des loyers ne commence qu'à la fin 2027.
- L'objectif moyen de la place de 32 $ constitue un ancrage plus prudent jusqu'à ce que Riot finance ses constructions par de la dette de projet.
Riot Platforms (RIOT) a clôturé à 18,28 $ le 11 novembre, soit 36 % en dessous de son plus haut de clôture du 23 juin à 28,69 $, malgré la signature de son plus gros bail jamais conclu le 4 novembre. Le 11 novembre, le nouvel objectif de 37 $ de B. Riley impliquait une hausse potentielle de 102 %.
Le Bitcoin et un crédit plus restrictif ont causé les dégâts
Les revenus miniers du troisième trimestre de Riot sont tombés à 116,0 millions de dollars contre 160,8 millions un an plus tôt, le prix moyen d'un bitcoin étant passé à 70 855 $ contre 114 361 $. Riot a vendu 20 264 bitcoins pour environ 1,5 milliard de dollars au cours des neuf premiers mois de 2026, et a terminé septembre avec 2 418 unités.
Puis le crédit s'est durci. Lors de la conférence téléphonique du 4 novembre, le directeur financier Jason Chung a évoqué un "élargissement des spreads piloté par le crédit depuis septembre", les prêteurs examinant plus en profondeur la solvabilité des locataires, les antécédents en matière d'énergie et de livraison. Cela a pesé sur le groupe des centres de données d'IA.
B. Riley mise tout sur Corsicana
Nick Giles de B. Riley affirme que le bail Corsicana a fondamentalement changé la manière dont Riot devrait être valorisé, et la firme a relevé son estimation de l'EBITDA ajusté 2028 à 1,19 milliard de dollars contre 389 millions. Le bail accorde à un laboratoire d'IA de pointe la totalité des 910 mégawatts à Corsicana pour environ 28 milliards de dollars, soit environ 1,8 milliard de dollars de loyer annuel moyen avec une marge de résultat net d'exploitation d'environ 99 %. La structure de terrain alimenté place le coût de Riot à environ 6 millions de dollars par mégawatt informatique, soit environ la moitié d'une construction Tier 3 typique. B. Riley ajoute qu'un financement réussi est le premier obstacle à une hausse significative.
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L'objectif de 37 $ de B. Riley tient-il la route pour l'action Riot ?
Vingt-deux analystes suivent Riot, et leur objectif moyen est passé à 32 $ contre 27 $ il y a un an. L'objectif de 37 $ de B. Riley est supérieur de 15 % à cette moyenne.
Les analystes attendent des revenus de 867 millions de dollars en 2027, puis de 1,83 milliard en 2028, plus du double, au fur et à mesure que les loyers du bail arrivent.
Mais ils attendent désormais une perte de 1,70 $ par action pour 2026, contre 1,25 $ il y a trois mois, et de 0,95 $ pour 2027, contre 0,70 $. En l'absence de bénéfices à valoriser, Riot se négociait à 8,9 fois les ventes futures le 11 novembre, contre une moyenne quinquennale de 6,2 fois.
À 37 $, les investisseurs paieraient 18 fois les ventes attendues par les analystes sur les 12 prochains mois, au-dessus du pic de 16 fois du 23 juin. Mais dans un an, les ventes des 12 prochains mois seront principalement celles de 2028, que les analystes placent à plus du double de celles de 2027. Sur cette base, un multiple de 37 $ n'est pas exagéré.
Le financement décidera de l'objectif pour Riot
Le risque se situe ailleurs. Le même laboratoire d'IA loue 1 101 des 1 151 mégawatts contractés de Riot. Et si la dette de projet n'est pas disponible à des conditions comparables, Riot rembourse le locataire via des crédits de loyer à un taux d'intérêt implicite de 12 %.
B. Riley pourrait bien avoir raison sur le point d'arrivée de Riot. Mais avec des pertes qui s'élargissent et la dette de projet non signée, je m'ancrerais sur l'objectif de la place de 32 $ pour l'instant et considérerais 37 $ comme la récompense pour un financement qui n'a pas encore eu lieu.
Le premier test est l'installation de Rockdale : jusqu'à 573 millions de dollars, 20,8 millions tirés au 30 septembre, échéance le 31 décembre. Un refinancement à des conditions de qualité investment grade rendrait 37 $ plus raisonnable.
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