Points clés
- Jensen Huang a démissionné de son poste de PDG de NVIDIA et la directrice financière Colette Kress est devenue PDG par intérim, un jour après que Dan Niles ait prédit les deux événements.
- Niles avertit qu'un PDG par intérim va probablement fixer une barre basse, tandis que les analystes s'attendent à ce que le bénéfice par action plus que triple entre l'exercice 2026 et l'exercice 2028.
- NVIDIA se négocie à environ 14 fois les bénéfices futurs, près de son plus bas sur trois ans, mais elle n'est bon marché que si les analystes ne réduisent pas leurs estimations.
- Kress donnera ses premières prévisions le 17 novembre, et le réajustement majeur viendra plus probablement d'un PDG permanent, probablement quelqu'un de l'extérieur de l'entreprise.
NVIDIA (NVDA) a un nouveau PDG, du moins pour l'instant. La société a annoncé ce matin que Jensen Huang a démissionné après une semaine de rapports sur ses affaires. La directrice financière Colette Kress est PDG par intérim pendant que le conseil d'administration recherche un titulaire permanent.
Dan Niles l'avait vu venir. Mercredi soir, le fondateur de Niles Investment Management a posté sur X que « Jensen est parti de $NVDA, potentiellement dès demain matin, avec mon pari sur la DAF comme PDG par intérim. »
Sa phrase suivante est celle qui m'inquiéterait : « Le nouveau PDG par intérim voudra probablement fixer une barre basse et l'action pourrait se négocier à un PER à un chiffre contre 11x actuellement sur l'année civile 2026. »
Kress aura sa première chance de fixer cette barre mardi 17 novembre, lorsque NVIDIA publiera ses résultats du troisième trimestre.
La barre est très haute actuellement
Les analystes ont passé l'année à la relever. Ils s'attendent à ce que le BPA normalisé plus que triple, passant de 4,77 $ à l'exercice 2026 à 15,91 $ à l'exercice 2028 (l'année se terminant en janvier 2028) :
Ce chiffre pour l'exercice 2028 a augmenté de 25 % entre fin juin et fin octobre, après les prévisions de la direction en août. Ainsi, un PDG par intérim qui guiderait en dessous des attentes du marché pourrait donc être très en deçà.
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Bon marché, tant que les estimations tiennent
Sur la base de ces chiffres, l'action semble être une affaire. NVIDIA se négocie à environ 14 fois les bénéfices futurs, tout en bas de sa fourchette sur trois ans et à moins de la moitié de sa moyenne de 30x :
Au prix de ce matin, il est encore plus bas.
Mais ce multiple dépend des estimations. Comme l'a dit Ryan Vlastelica de Bloomberg sur le podcast Bloomberg Tech de mercredi, « Si nous voyons davantage de révisions à la baisse des estimations, alors l'action commencera à paraître plus chère. » Une barre plus basse et un multiple à un chiffre ensemble signifieraient une baisse bien plus importante que l'une ou l'autre seule.
Kress a écrit les chiffres qu'elle réduirait
Cependant, je serais surpris si Kress réduisait les estimations pour l'exercice 2028 mardi. Elle est DAF de NVIDIA depuis 2013 et a présenté ses perspectives conférence après conférence. Lors de la conférence du 26 août, la direction a indiqué que les revenus de l'exercice 2028 augmenteraient d'environ 70 % et a déclaré que l'offre était la limite. Les estimations de revenus des analystes sont alignées avec les siennes :
Les analystes voient les revenus passer de 412 milliards de dollars à l'exercice 2027 à 691 milliards de dollars à l'exercice 2028. Et comme l'a dit Ben Reitzes de Melius Research sur Closing Bell Overtime de CNBC lundi, NVIDIA a « des commandes pour une croissance de 70 % l'année prochaine. » Une forte réduction à ce niveau signifierait que Kress reviendrait sur ses propres prévisions, même si les commandes des clients les soutiennent.
La barre basse viendra probablement plus tard
Kress peut encore baisser la barre sur les points faibles que les investisseurs connaissent déjà. La direction s'attend à ce que la marge brute atteigne son point bas entre 71 % et 72 % au trimestre de janvier alors que les prix de la mémoire augmentent, contre 75,0 % au trimestre de juillet. Et Tristan Gerra de Baird, qui a dégradé l'action le 11 novembre, anticipe une nouvelle interdiction d'exportation des H200 vers la Chine et a écrit que « cela pourrait se traduire par une dépréciation de 5 milliards de dollars. » Je soupçonne qu'un PDG par intérim intégrerait volontiers les deux dans des prévisions prudentes.
Le réajustement majeur attendra probablement son successeur. Le conseil d'administration examinera des candidats de l'intérieur et de l'extérieur d'une entreprise qui n'a jamais eu de successeur naturel désigné. Dan Ives de Yorkville Ives & Co. s'attend à ce que Kress serve environ un an avant qu'un candidat extérieur ne prenne la relève. Et un PDG venu de l'extérieur a toutes les raisons de fixer une barre basse avec ses premières prévisions.
L'analogie de Niles elle-même pointe dans la même direction. Après que Steve Jobs ait pris un congé médical en janvier 2011, les revenus d'Apple ont augmenté de 66 % à l'exercice 2011 et de 45 % à l'exercice 2012, et la croissance n'est tombée en dessous de 10 % qu'à l'exercice 2013. Niles pense que le pipeline de produits de NVIDIA le portera pendant environ deux ans.
Conclusion : Niles a prédit le départ, et je pense qu'il est en avance sur la barre basse. Les prévisions de mardi seront toujours basées sur les commandes que Kress a déjà, et à environ 14x, l'action reflète déjà beaucoup de doutes sur les années suivantes. Bien sûr, si les prévisions de marge pour le trimestre de janvier sont inférieures à 71 % ou si la croissance de l'exercice 2028 est réduite, les estimations sous ce 14x commenceront à baisser, et le multiple à un chiffre de Niles se rapprochera beaucoup.
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