Points clés
- Nvidia devrait ralentir ses investissements dans les entreprises d'IA et ses garanties de crédit pour celles-ci maintenant que Jensen Huang a démissionné de son poste de PDG, selon The Information.
- IREN semble plus exposée que la plupart des entreprises, car Nvidia louera environ 700 millions de dollars par an de capacité cloud auprès d'elle dans le cadre d'un contrat de cinq ans de 3,4 milliards de dollars et détient des droits d'achat sur jusqu'à 30 millions d'actions IREN.
- Microsoft est le plus gros client d'IREN et vérifierait de plus près les projets d'IREN, tandis qu'IREN doit encore financer 6 milliards de dollars de construction pour cet exercice.
- Le contrat signé avec Nvidia devrait être honoré, mais un Nvidia plus lent rend plus difficile pour IREN de signer de nouveaux contrats et de lever son prochain tour de financement.
Nvidia (NVDA) a un nouveau patron, et IREN (IREN) pourrait en ressentir les effets plus que presque n'importe qui.
Jensen Huang a démissionné de son poste de PDG de Nvidia le 12 novembre, et la directrice financière Colette Kress a été nommée PDG intérimaire pendant que le conseil d'administration cherche son remplaçant. The Information a rapporté que Nvidia devrait ralentir ses investissements agressifs dans l'IA, ce qui met en péril des milliards de dollars de financement de startups et de garanties de crédit. Il a également rapporté que Kress s'était opposée à certains des accords défendus par Huang.
C'est un problème pour IREN, qui met fin à son activité de minage de bitcoin d'ici fin décembre pour pouvoir louer des GPU à la place. Nvidia fabrique ces GPU, a signé un contrat pour louer de la capacité cloud auprès d'IREN et détient des droits d'achat sur ses actions. Le plus gros client d'IREN, Microsoft (MSFT), devrait générer environ 1,94 milliard de dollars par an une fois son contrat pleinement opérationnel, et Microsoft devient également plus prudent.
IREN a clôturé en baisse de 6,53% à 19,48 $ le 12 novembre alors que Nvidia chutait de 4,34%, et cette vente a touché l'ensemble du groupe néocloud, avec CoreWeave en baisse de 6,86%.
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Nvidia est présent des deux côtés des comptes d'IREN
Selon le rapport annuel d'IREN et ses conférences téléphoniques sur les résultats, voici ce qu'IREN a avec Nvidia :
- Un contrat cloud de cinq ans d'une valeur d'environ 3,4 milliards de dollars, signé en mai 2026
- Environ 700 millions de dollars de revenus annuels récurrents (ARR) provenant d'environ 60 MW de capacité, devant monter en puissance à partir de début 2027
- Ces 700 millions de dollars s'ajoutent aux 4 milliards de dollars d'ARR contractés pour la capacité d'IREN en 2026
- Des droits d'achat sur jusqu'à 30 millions d'actions IREN à 70,00 $, accordés le 7 mai et liés à la livraison de jusqu'à 600 000 GPU
ZeroHedge a décrit cette boucle sur X : "La structure est presque toujours la même : Nvidia achète une participation, le bénéficiaire s'engage sur du matériel Nvidia, et l'argent revient sous forme de commandes de GPU." IREN était l'une des entreprises sur sa liste. La configuration d'IREN fonctionne un peu différemment, car Nvidia détient des droits d'achat d'actions à un prix fixe et ne détient pas encore de participation. Quoi qu'il en soit, l'argent tourne dans le même cercle.
Nvidia devrait honorer l'accord qu'il a déjà signé
Dans la déclaration de Nvidia sur le départ de Huang, le nouveau président du conseil d'administration Harvey Jones a déclaré que "nous nous attendons à ce que les opérations de l'entreprise, les engagements envers les clients et la feuille de route des produits se poursuivent sans interruption." Un contrat cloud de cinq ans est l'un des engagements clients les plus clairs qui soient, et The Information a rapporté que les investissements déjà couverts par des contrats juridiquement contraignants devraient se poursuivre. Cela rend les 700 millions de dollars par an d'IREN sécurisés pour l'instant. Mais les estimations de Wall Street comptent sur de nombreux accords qu'IREN n'a pas encore signés. Les analystes s'attendent à ce que les revenus plus que triplent pour atteindre 2,39 milliards de dollars pour l'exercice 2027 (l'année se terminant en juin 2027) puis triplent à nouveau pour atteindre environ 7,15 milliards de dollars pour l'exercice 2028.
Ce chiffre pour l'exercice 2028 est bien supérieur aux 4 milliards de dollars d'ARR contractés pour la capacité d'IREN en 2026 plus les 700 millions de dollars de Nvidia, il dépend donc de la capacité de 2027 qu'IREN essaie encore de vendre. L'estimation pour l'exercice 2027 est déjà tombée de 2,81 milliards de dollars fin octobre, après qu'IREN a repoussé son objectif de run-rate de 4 milliards de dollars à janvier ou peut-être février. Si Nvidia signe moins de nouveaux accords, l'exercice 2028 serait probablement le plus touché.
Et Nvidia n'est pas le seul gros client à devenir plus prudent. Bloomberg a rapporté que Microsoft surveille de plus près certains projets d'IREN, Nebius et Nscale. Lors de la conférence téléphonique du 5 novembre d'IREN, le co-PDG Daniel Roberts a déclaré que Microsoft lui avait demandé de "reconfigurer et mettre à niveau une partie de l'infrastructure réseau" pour ses derniers modèles de pointe. Le rapport annuel d'IREN indique que les contrats avec Microsoft et Nvidia représentent une "majorité substantielle" de ses revenus contractés.
IREN a encore besoin de 6 milliards de dollars
IREN a dépensé plus pour son développement que ses opérations n'ont généré chaque année depuis l'exercice 2022. Pour l'exercice 2026, les dépenses d'investissement (capex) étaient de 4,33 milliards de dollars contre 2,10 milliards de dollars de trésorerie générée par les opérations, et 1,84 milliard de dollars de cette trésorerie provenait de clients payant à l'avance.
Lors de la conférence téléphonique du 5 novembre, la direction a déclaré que 6 milliards de dollars de la construction de cet exercice n'étaient toujours pas financés. Elle a également déclaré voir des options de prêts et de paiements anticipés de 12 à 15 milliards de dollars avant de se tourner vers des obligations convertibles ou des actions. Mais Roberts a ajouté que les marchés de capitaux étaient devenus plus sélectifs ces dernières semaines, et cela une semaine avant la démission de Huang.
Le coût d'emprunt d'IREN dépend du client. Le financement des GPU lié au contrat de Microsoft a un taux pondéré de 6,0 %, tandis que le prêt Mackenzie pour les clients sans notation de crédit investment-grade coûte 9,0 % fixe. Cet écart suggère que les prêteurs financeront à bas coût les contrats avec des entreprises comme Nvidia et Microsoft, et un Nvidia plus lent signifie qu'IREN signe moins de ces contrats.
Lorsque les prêts sont insuffisants, IREN s'est tournée vers les actions. Son nombre moyen pondéré d'actions diluées est passé de 40,9 millions pour l'exercice 2022 à 316 millions pour l'exercice 2026.
Les droits de Nvidia ajouteraient jusqu'à 30 millions d'actions supplémentaires, mais seulement à 70,00 $ chacune. C'est plus de trois fois le cours de clôture du 12 novembre d'IREN et bien au-dessus de l'objectif récemment abaissé à 55 $ de JPMorgan, il est donc peu probable que Nvidia émette ce chèque de 2,1 milliards de dollars dans un avenir proche.
IREN a plus en jeu avec Kress que presque n'importe qui
Le contrat signé d'IREN avec Nvidia devrait être honoré. Mais IREN essaie de vendre sa capacité de 2027 et de lever 6 milliards de dollars juste au moment où l'un de ses plus gros clients devrait signer moins de chèques et son plus gros client surveille ses projets de plus près. Si Kress ralentit effectivement la conclusion d'accords de Nvidia, cela fait d'IREN le perdant le plus évident. Bien sûr, elle n'a pas dit qu'elle le ferait. Les résultats du 17 novembre de Nvidia, son premier rapport sous Kress, sont la première occasion d'entendre comment elle prévoit de gérer les nouveaux accords et garanties. Un nouveau contrat cloud de Nvidia ou une garantie de crédit pour n'importe quel néocloud, ou le premier financement de centre de données d'IREN, contribuerait grandement à apaiser cette inquiétude.
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