Points clés
- L'action Intel a chuté d'environ 2% lundi après qu'Elon Musk a confirmé des discussions sur la participation de TSMC à Terafab, le projet texan de puces où le procédé 14A d'Intel est le seul nommé.
- Un rôle pour TSMC transformerait le client externe le plus visible de la fonderie d'Intel en un client partagé, et cela compte car le cours de l'action intègre des succès comme celui-ci.
- Intel se négociait à environ 71 fois les bénéfices futurs, mais les clients externes n'ont apporté que 293 millions de dollars de revenus à sa fonderie au deuxième trimestre.
- À surveiller : si TSMC signe un accord formel, et le kit de conception 14A d'Intel, prévu pour octobre.
Intel (INTC) a chuté d'environ 2% lundi après qu'Elon Musk a confirmé que Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) pourrait rejoindre Terafab. Intel était le premier fabricant de puces à soutenir le projet texan.
Le reste du groupe des semi-conducteurs a à peine bougé. Advanced Micro Devices (AMD) a reculé de moins de 1%, et Nvidia (NVDA) a légèrement progressé. Cette baisse concerne uniquement Intel.
Elle touche aussi une action qui a connu une belle progression. Intel a gagné plus de 200% sur l'année écoulée, et sur Mad Money le 28 septembre, Jim Cramer a déclaré que le PDG Lip-Bu Tan avait transformé l'entreprise "d'un has-been en une force avec laquelle il faut compter".
Que s'est-il exactement passé
Terafab est une coentreprise entre Tesla (TSLA) et SpaceX (SPCX) pour fabriquer des puces pour les entreprises de Musk dans le comté de Grimes, au Texas. Les faits clés :
- 16,8 milliards de dollars engagés pour la première phase, et jusqu'à 119 milliards de dollars sur toutes les phases
- La production est réservée à Tesla, SpaceX et xAI
- Intel a rejoint le projet en avril, et son procédé de nouvelle génération 14A est la seule technologie de fabrication nommée de l'installation
Vendredi, la newsletter Culpium a rapporté que TSMC étudie des moyens d'aider Terafab à faire fonctionner ses usines texanes prévues. La configuration la plus probable verrait TSMC posséder et exploiter une nouvelle installation, avec Terafab comme client principal.
Dimanche, Musk a confirmé les discussions sur X :
"Juste des discussions, mais quelque chose pourrait en découler."
L'action de TSMC cotée à Taïwan a clôturé en hausse de 3% lundi.
Pourquoi Terafab est si important pour Intel
Terafab est la vitrine d'Intel. L'activité de fonderie d'Intel fabrique des puces pour d'autres entreprises, et elle a besoin de gros clients externes pour prouver qu'elle peut rivaliser avec TSMC. Actuellement, ces clients sont rares : au deuxième trimestre, les clients externes n'ont rapporté que 293 millions de dollars de revenus. (La fonderie a enregistré 5,8 milliards de dollars au total, presque entièrement provenant d'Intel lui-même, et a tout de même perdu 2,1 milliards de dollars.)
Si le plus grand fondeur de puces au monde partage Terafab, cette vitrine devient beaucoup moins spéciale. Barron's a qualifié cela de "revers" pour Intel... ce qui, si quoi que ce soit, le sous-estime un peu.
Le problème est que les investisseurs paient cher pour l'histoire de la fonderie. Comme l'a dit Gil Luria de D.A. Davidson sur Prof G Markets le 29 septembre : "AMD se négocie à 40 fois, Intel à 60 fois, les entreprises d'optique à 30, 40 fois." Son propos est que le marché doute que le cycle de l'IA puisse durer pour des géants comme Nvidia, mais croit qu'il peut durer pour des entreprises comme Intel.
Selon les chiffres de TIKR, Intel était encore plus cher avant cette nouvelle : environ 71 fois les bénéfices futurs au 2 octobre. C'est au-dessus de sa moyenne sur trois ans de 66 fois, et près de quatre fois son plus bas d'environ 19 fois en août 2024...
(Il est bien en dessous du pic d'octobre dernier à 173 fois, pour être juste.)
Les analystes s'attendent à une forte reprise des ventes pour soutenir cette valorisation. Après trois années stables, le consensus prévoit une hausse des revenus à 82,6 milliards de dollars d'ici 2028, soit une croissance d'environ 56%...
Les usines de Terafab sont encore en phase de planification, donc je ne m'attends pas à ce que les nouvelles du week-end modifient beaucoup ces estimations. Le risque porte sur le multiple : un client américain prestigieux est une grande partie de ce qui justifie de payer 71 fois les bénéfices.
L'activité principale des puces n'a pas aidé non plus. Susquehanna a déclaré lundi qu'Intel avait probablement continué à perdre des parts de marché de CPU au profit d'AMD, à la fois dans les ordinateurs portables et de bureau, au troisième trimestre.
Et maintenant ?
Bien sûr, c'est tôt. Musk a qualifié ces discussions de "juste des discussions", et la configuration rapportée prévoit que TSMC construise sa propre installation. Cela laisse de la place pour qu'Intel conserve son rôle chez Terafab.
Même ainsi, je pense que la baisse de lundi est justifiée (peut-être même aurait-elle dû être plus importante), et il s'agit d'un véritable revers. À environ 71 fois les bénéfices futurs, le cours d'Intel suppose que sa fonderie remporte des clients comme Terafab de manière exclusive, et un rôle pour TSMC ternit considérablement cet effet de halo. Rien n'est encore signé, cependant, et un accord formel avec TSMC ou de nouveaux clients pour le 14A montreront l'ampleur réelle du coup.
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