Points clés
- Element Capital, une société gérant 43,43 milliards de dollars, a vendu la totalité de ses actions SpaceX (SPCX) et Digital Realty (DLR) au troisième trimestre, selon son dernier formulaire 13F.
- L'action SpaceX a baissé de 7% depuis la fin du trimestre, tandis que Digital Realty a gagné 5%.
- Les objectifs de prix moyens des analystes se situent 83% au-dessus du cours de SpaceX et 22% au-dessus de celui de Digital Realty, mais l'estimation de chiffre d'affaires 2027 des analystes pour SpaceX est bien supérieure à ce que ses propres prévisions indiquent.
- Les chiffres justifient bien plus la sortie de SpaceX que celle de Digital Realty.
Une société gérant 43,43 milliards de dollars vient de se retirer de deux actions profitant de l'expansion des centres de données liée à l'IA. Le formulaire 13F d'Element Capital Management pour le trimestre clos le 30 septembre, déposé le 12 novembre, montre qu'elle ne détenait aucune action SpaceX ou Digital Realty à la fin du trimestre, après en avoir détenu les deux au 30 juin.
Aucun de ces paris n'était colossal. Le dépôt liste 1,69 milliard de dollars d'actions américaines réparties sur 28 positions, une petite partie de ce qu'Element gère au total. Mais les deux actions ont évolué dans des directions très différentes depuis.
Sorti de SpaceX avant une baisse de 18%
Element détenait 506 250 actions SpaceX d'une valeur de 86 millions de dollars au 30 juin, soit 4,7% de ses actions déclarées en 13F à l'époque, et aucune au 30 septembre. L'action a chuté de 18% depuis la fin du trimestre. (Il s'agit uniquement du cours de l'action, car un 13F ne montre pas à quel prix un fonds a vendu.) À 139,94 dollars, elle se négocie 38% en dessous de son plus haut sur 52 semaines et juste au-dessus de son prix d'introduction en bourse de 135 dollars.
L'activité elle-même est en plein essor. Le segment Super Intelligence de SpaceX, qui loue de la puissance de calcul pour l'IA, a généré 7,56 milliards de dollars de chiffre d'affaires au troisième trimestre, contre 2,56 milliards au deuxième trimestre. Son carnet de commandes a atteint 63,0 milliards de dollars au 30 septembre. Mais la facture est encore plus lourde : les investissements (capex) se sont élevés à 19,6 milliards de dollars sur le trimestre, plus que ses 14,6 milliards de dollars de chiffre d'affaires total, et la direction prévoit des investissements de 35 à 40 milliards de dollars pour le quatrième trimestre.
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Les analystes ont devancé les propres prévisions de SpaceX
Quarante analystes suivent SpaceX, et leur objectif de prix moyen de 256 dollars se situe 83% au-dessus du dernier cours de clôture. Cette moyenne a plus que doublé depuis l'introduction en bourse de l'action en juin :
Sur la même période, les analystes ont relevé leur estimation de chiffre d'affaires 2027 de 146%, à 180,6 milliards de dollars. SpaceX prévoit un chiffre d'affaires de 33 à 37 milliards de dollars pour le premier trimestre 2027, et quatre trimestres à ce rythme représentent 132 à 148 milliards de dollars. Le consensus nécessite donc une progression bien plus forte d'ici 2027 que ce que la direction a indiqué jusqu'à présent. À environ 46 fois les bénéfices futurs, le prix en dépend.
Financer cette expansion est l'autre problème. Les analystes attendent un flux de trésorerie disponible négatif de 57,7 milliards de dollars cette année et de 140,7 milliards en 2027. SpaceX disposait de 89,9 milliards de dollars de trésorerie et de titres négociables au 30 septembre, elle aura donc probablement besoin de nouvelles dettes ou d'émissions d'actions pour combler l'écart. Et les revenus liés au calcul dépendent de quelques locataires : un client a fourni 34,5% du chiffre d'affaires du troisième trimestre, et le contrat avec Anthropic permet à chaque partie de se retirer avec un préavis de 90 jours. Plus tôt ce mois-ci, Anthropic a baissé ses prix de 20% et a fixé sa fourchette d'introduction à une valorisation inférieure à celle dont les investisseurs avaient discuté.
La vente de Digital Realty est celle que je remettrais en question
L'autre vente d'Element est liée à la même expansion, et Digital Realty affiche un trimestre bien plus stable. Element détenait 230 321 actions Digital Realty d'une valeur de 41 millions de dollars au 30 juin, soit 2% de ses actions déclarées en 13F à l'époque, et aucune au 30 septembre. L'action a gagné 2% depuis la fin du trimestre, à 183,47 dollars, soit 12% en dessous de son plus haut sur 52 semaines.
Le 29 octobre, Digital Realty a rapporté un FFO ajusté de 2,10 dollars par action au troisième trimestre, en hausse de 11% par rapport à 1,89 dollar un an plus tôt. Elle a également relevé ses prévisions de FFO ajusté 2026 à 8,30-8,35 dollars par action, et son directeur financier a placé le point médian à près de 13% de croissance par rapport à 2025. La direction a également déclaré s'attendre à maintenir une croissance du FFO ajusté par action à deux chiffres jusqu'en 2027 et au-delà.
Trente-quatre analystes suivent l'action, et leur objectif moyen est passé à 224 dollars contre 199 dollars il y a un an, soit 22% au-dessus du dernier cours de clôture :
Même l'objectif le plus bas, 190 dollars, est supérieur au cours actuel de l'action. Le risque est le même que celui de SpaceX : la croissance de Digital Realty dépend de la poursuite de la signature de baux par les clients de l'IA.
Je suivrais Element hors d'une seule de ces actions
Les chiffres justifient la sortie de SpaceX. Ses objectifs supposent un exercice 2027 que les propres prévisions de SpaceX ne montrent pas encore, et l'expansion nécessaire pour y parvenir nécessitera plus de trésorerie que l'entreprise n'en a disponible. Les optimistes ont un argument solide, puisque les revenus liés au calcul ont triplé en un seul trimestre. Je voudrais simplement voir cette accélération se concrétiser avant de la payer.
Digital Realty est le cas inverse : les prévisions ont été relevées, l'objectif de chaque analyste est supérieur au prix, et l'action a à peine bougé depuis la fin du trimestre. Si je devais détenir l'une de ces deux actions aujourd'hui, ce serait Digital Realty, car sa croissance apparaît déjà dans ses résultats.
Le rapport du quatrième trimestre de SpaceX, attendu début 2027, montrera si le chiffre d'affaires de décembre a atteint son objectif annualisé de 100 milliards de dollars et combien de trésorerie un trimestre d'investissements de plus de 35 milliards de dollars a consommé. Et le prochain 13F d'Element, attendu à la mi-février, montrera s'il est revenu sur l'une ou l'autre de ces actions.
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