Points clés
- Summit Insights a rétrogradé Applied Materials à la note Hold le 13 novembre, un jour après un trimestre record, l'action étant en baisse de 47 % par rapport à son sommet de juin.
- Summit estime que les limites d'espace en salle blanche et une orientation des budgets 2027 vers les outils de lithographie d'ASML plafonneront le potentiel de hausse d'Applied.
- ASML prévoit des pénuries d'approvisionnement en 2027 et 2028 malgré une expansion de sa capacité ; on ne sait pas si cela limitera le transfert de dépenses que Summit prédit.
- Les estimations de bénéfices ont augmenté depuis juin, et l'action se négocie à son multiple moyen sur 5 ans.
Applied Materials (AMAT) vient de publier le meilleur trimestre de son histoire, et Summit Insights l'a tout de même rétrogradé. L'analyste Kinngai Chan l'a abaissé à Hold depuis Buy le 13 novembre, sans objectif de prix. L'action a clôturé à 380,95 $ le 12 novembre, soit 47 % en dessous de son sommet du 30 juin à 723 $.
Summit avait amélioré la note d'Applied à Buy en février. Sa raison de se retirer n'est pas la demande. C'est la part des dépenses de l'année prochaine qui ira à ASML (ASML) à la place.
Summit pense qu'Applied obtient la plus petite part
Summit s'attend toujours à ce qu'Applied croisse en 2027, mais Chan soutient que l'espace limité en salle blanche plafonnera le nombre d'outils que les fabricants de puces pourront installer, et que leurs budgets 2027 favoriseront les outils de lithographie d'ASML plutôt que l'équipement de gravure et de dépôt d'Applied. Selon Summit, la croissance du secteur est largement intégrée dans le cours.
Bank of America a également abaissé son objectif ce matin-là, à 520 $ contre 650 $, mais a maintenu sa recommandation d'achat (Buy).
Le trimestre d'Applied Materials a donné peu d'arguments à Summit
Le chiffre d'affaires a augmenté de 53 % pour atteindre un record de 10,41 milliards de dollars au trimestre clos le 25 octobre, et le BPA non-GAAP a augmenté de 92 % à 4,16 $, selon le communiqué de l'entreprise. Applied a donné des prévisions pour son premier trimestre fiscal à 11,1 milliards de dollars de chiffre d'affaires et 4,35 $ de BPA, les deux étant environ 2 % au-dessus du consensus, selon BofA. La direction partage même une partie de l'inquiétude de Summit : le directeur financier Brice Hill a qualifié la capacité des salles blanches de "facteur limitant" lors de la conférence téléphonique.
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La pénurie d'ASML est à double tranchant
Je ne suis pas d'accord avec Summit sur la répartition. Le PDG Gary Dickerson a déclaré que la fonderie-logique de pointe, la DRAM et l'emballage avancé, où Applied est le plus forte, "devraient être les segments de l'équipement de fabrication de wafers à la croissance la plus rapide en 2027".
Et ASML a déclaré dans ses résultats du 14 octobre que "notre approvisionnement tel que prévu actuellement pour 2027 et 2028 ne répondra pas pleinement à la demande de nos clients".
Cela ne règle pas la question de la répartition. ASML est en pénurie même après avoir prévu d'ajouter 30 % à sa capacité EUV à faible NA et DUV par immersion en 2027, donc les dépenses en lithographie pourraient encore croître plus vite que celles d'Applied tout en restant limitées par l'offre. La pénurie plafonne ce qu'ASML peut expédier, pas la façon dont les fabricants de puces répartissent leurs budgets.
L'action est-elle toujours valorisée pour un boom ?
L'objectif moyen du marché est de 623 $, soit 64 % au-dessus de la clôture du 12 novembre :
Les estimations ont continué de grimper pendant la vente. Au pic de juin, les analystes attendaient un BPA normalisé de 16,40 $ pour l'exercice 2027. Maintenant, ils attendent 18,75 $, et 24,07 $ pour l'exercice 2028 :
Le 12 novembre, Applied se négociait à 21 fois les bénéfices futurs, en ligne avec sa moyenne sur 5 ans et en baisse par rapport à 49 fois le 30 juin :
Summit est en retard pour la prudence
Le risque est un retournement du cycle. Ce multiple a touché un creux à 9,6x en octobre 2022, et un ralentissement des dépenses l'année prochaine pourrait faire baisser l'action beaucoup plus bas.
Mais Summit devient prudent après une baisse de 47 %, alors que les estimations continuent de grimper. Une grande partie de ses inquiétudes est déjà intégrée dans le cours.
Le prochain test est la publication des résultats du premier trimestre fiscal en février. Un chiffre d'affaires au niveau ou au-dessus du point médian de 11,1 milliards de dollars montrerait que les fabricants de puces ont encore de la place pour les outils d'Applied. Un résultat inférieur donnerait l'impression que Summit a bien choisi son moment.
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