Points clés
- UBS a abaissé son objectif de cours sur Applied Materials à $640 contre $695 le lendemain d'un trimestre record, et a maintenu sa recommandation Acheter.
- Les analystes ont relevé leurs estimations pour l'exercice 2027 depuis juin, donc la baisse de 47% de l'action provient d'un multiple plus bas.
- $640 représente environ 27x les bénéfices de l'exercice 2028, une prime par rapport à la moyenne de 21x de l'action, donc l'objectif nécessite une revalorisation du multiple en plus de la croissance.
Applied Materials (AMAT) a publié un chiffre d'affaires trimestriel record de $10,41 milliards, en hausse de 53%. UBS a néanmoins abaissé son objectif de cours.
Timothy Arcuri l'a abaissé à $640 contre $695 le 13 novembre et a maintenu sa recommandation Acheter. Cela représente toujours une hausse potentielle de 68% par rapport au cours de clôture de $380,95 de l'action le 12 novembre, qui se situe 47% en dessous de son plus haut de juin.
Deux coups durs depuis l'été, et aucune réduction des bénéfices
L'action d'Applied a clôturé à un plus haut annuel de $723 le 30 juin. Mi-octobre, elle a présenté des objectifs pour 2030 lors d'un événement investisseurs mais n'a donné aucune prévision pour le marché des équipements de semi-conducteurs l'année prochaine. Puis début novembre, les actions liées à l'IA ont été vendues après les gains des démocrates aux élections de mi-mandat, et Applied a baissé avec elles.
Le rapport du 12 novembre avait beaucoup à prouver, et le PDG Gary Dickerson a donné cette prévision lors de la conférence téléphonique : « Notre vision actuelle est que la demande d'équipements de fabrication de wafers augmentera de plus de 30% en glissement annuel. » Applied a également donné des prévisions pour son premier trimestre fiscal à $11,1 milliards de chiffre d'affaires, en hausse de 58%.
UBS paie pour les gains de parts de marché
UBS déclare qu'Applied est en passe de gagner près d'un point de part de marché dans les équipements de fabrication de wafers cette année, principalement dans la fonderie-logique de pointe et l'emballage avancé. Il a légèrement relevé ses estimations et a attribué la baisse de l'objectif à une forte compression des multiples dans toute la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs.
Lors de la conférence téléphonique, Arcuri a demandé si un client souhaitait recevoir ses outils plus tard que prévu. La réponse de Dickerson : « Non, très clair. La réponse est non. »
D'autres sociétés ont également abaissé leurs objectifs ce matin-là, de $470 chez Needham à $600 chez Stifel et Bernstein. Le $640 d'UBS est le plus élevé des abaissements.
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Le $640 d'UBS est-il cohérent ?
L'objectif de cours consensuel est de $623, soit 64% au-dessus du cours. C'est près du triple de ce qu'il était il y a un an, et juste en dessous de son pic de septembre à $641 :
Les estimations ont augmenté pendant la vente. Lorsque l'action a atteint son pic le 30 juin, les analystes attendaient un BPA normalisé de $16,40 pour l'exercice fiscal 2027. Maintenant, ils attendent $18,75, et $24,07 pour l'exercice fiscal 2028 :
Ainsi, la baisse est entièrement due au multiple. Applied se négociait à 21x les bénéfices futurs le 12 novembre, en ligne avec sa moyenne sur 5 ans et en baisse par rapport aux 49x du 30 juin :
Dans un an, les investisseurs évalueront l'exercice fiscal 2028. Le $640 d'UBS représente environ 27x les $24,07 de cette année, bien au-dessus de la moyenne de 21x, mais loin des 49x de l'été.
Juste sur l'activité d'Applied, impatient sur le prix
Le directeur financier Brice Hill a lui-même nommé le principal risque : « la capacité des salles blanches reste un facteur limitant pour la quantité d'équipements que l'industrie peut absorber. »
UBS a raison sur l'activité. Les estimations continuent d'augmenter, les clients veulent les outils aussi vite qu'Applied peut les expédier, et l'exubérance de l'été a disparu. Mon problème est le multiple. À la moyenne de 21x, l'estimation pour l'exercice 2028 soutient environ $505, au-dessus du cours de clôture du 12 novembre. Atteindre $640 en un an signifie que les investisseurs paient une prime que toute la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs vient juste de perdre.
Le rapport du premier trimestre fiscal d'Applied en février est le prochain point de contrôle. Un trimestre au niveau ou au-dessus des prévisions de $11,1 milliards, avec la vision du marché 2027 intacte, rendrait le multiple d'UBS plus facile à accepter.
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