Points clés
- Les États-Unis finaliseraient une règle pour empêcher les entreprises chinoises de louer des puces IA à l'étranger.
- Oracle a plus à perdre que Nvidia, car c'est elle qui paie pour la capacité qu'elle loue.
- Les montants rapportés sont faibles, mais le free cash flow d'Oracle est largement dans le rouge.
Les États-Unis se préparent à empêcher les entreprises chinoises de louer des puces IA américaines dans des centres de données situés hors de Chine. Les investisseurs ont vendu Alibaba, et les projecteurs se sont braqués sur Nvidia (NVDA), déjà empêtré dans son scandale Megaspeed. Je dirais que Oracle (ORCL) a plus de raisons de s'inquiéter.
The Information a rapporté tard le 11 novembre que le Département du Commerce finalise la règle.
Lors de l'épisode du 12 novembre d'Odd Lots, la journaliste de Bloomberg News spécialisée en technologie et géopolitique Mackenzie Hawkins a nommé une deuxième entreprise :
"C'est en quelque sorte le scénario cauchemar pour NVIDIA si l'accès à distance venait à être restreint. C'est aussi un scénario cauchemar pour certains hyperscalers comme Oracle qui compte, vous savez, des acheteurs chinois comme une part significative de son activité."
Washington a déjà tué un accord d'Oracle
Le 4 novembre, le Financial Times a rapporté qu'Oracle avait annulé un accord de cinq ans d'une valeur d'environ 7 milliards de dollars qui aurait donné à Tencent jusqu'à 100 000 puces IA avancées dans des centres de données d'Asie du Sud-Est, après que des responsables américains ont exprimé des inquiétudes. Comme l'a souligné Hawkins, l'accord était légal. L'administration est intervenue malgré tout.
La règle couvrirait sept pays, dont la Malaisie, où Oracle exploite plusieurs centres de données pour ByteDance, selon le FT. Les centres de données gérés par les États-Unis sur place pourraient continuer à ajouter des puces sans licence s'ils bloquent l'accès à distance depuis la Chine.
Les montants en jeu semblent faibles pour l'instant
L'accord avec Tencent représente environ 1,4 milliard de dollars par an, et l'ensemble de l'accord représentait environ 1 % des 664 milliards de dollars d'obligations de performance restantes d'Oracle au 31 août. OpenAI représenterait environ la moitié du backlog. Le contrat Tencent rapporté était faible par rapport au backlog total d'Oracle, mais les chiffres disponibles n'établissent pas l'ampleur de son exposition globale aux clients chinois.
Le consensus disponible après l'annulation de Tencent projette toujours un quasi-triplement des revenus d'Oracle, passant de 67,4 milliards de dollars en exercice 2026 à 184 milliards de dollars en exercice 2029 :
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C'est Oracle qui paie la facture
Nvidia a vendu les puces dans les centres de données malaisiens d'Oracle. Si ByteDance doit partir, Oracle doit remplir cette capacité. Cela compte car le free cash flow d'Oracle est passé de 11,8 milliards de dollars en exercice 2024 à -23,7 milliards de dollars en exercice 2026 :
La dette totale, y compris les contrats de location, est passée de 75,9 milliards de dollars en exercice 2022 à 167 milliards de dollars en exercice 2026 :
S&P note Oracle BBB-, un cran au-dessus de la catégorie spéculative. Bloomberg a également rapporté que Microsoft met fin à un accord de 2023 pour louer d'anciennes puces Nvidia auprès d'Oracle.
Un petit coup à un mauvais moment pour Oracle
Une règle sur l'accès à distance ne ruine pas à elle seule la thèse sur Oracle. L'utilisation des GPU était de 97,9 % au dernier trimestre, et les GPU arrivant à renouvellement ont été loués avec une prime de 20 %, donc Oracle devrait trouver de nouveaux locataires pour ce que ByteDance abandonne. La CFO Hilary Maxson a également tracé une voie vers un free cash flow positif au second semestre de l'exercice 2028, et plus de 30 milliards de dollars en exercice 2029.
Cependant, chaque locataire qu'Oracle remplace lui coûte du temps, et avec un free cash flow aussi négatif, le temps est compté. Oracle a plus de raisons que Nvidia de perdre le sommeil à cause de cette règle, même si les seuls montants rapportés jusqu'à présent sont faibles. Son rapport de mi-décembre est la prochaine occasion d'entendre combien d'activité chinoise elle a encore.
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