Points clés
- Le Greenlight Capital de David Einhorn a augmenté sa position dans Viatris (VTRS) de 53% au trimestre clos le 30 juin, tandis qu'Invenomic Capital Management, un fonds de 3,4 milliards de dollars, a réduit sa position de 46%.
- Viatris a progressé de 21% depuis le 30 juin, et en août, la société a relevé ses prévisions pour 2026. Les analystes s'attendent à une croissance de ses bénéfices sur chacune des trois prochaines années.
- À 7,3 fois les bénéfices anticipés, l'action se négocie près du sommet de sa fourchette sur cinq ans et à 6% en dessous de l'objectif de prix consensuel de 20 dollars.
- Einhorn semble avoir raison sur l'entreprise, mais les prochaines hausses du cours devront provenir des bénéfices, et son rapport du T3 est attendu dans les prochains jours.
Deux fonds ont pris des positions opposées sur Viatris au même trimestre, et le cours a beaucoup évolué depuis.
Le Greenlight Capital de David Einhorn a augmenté sa position dans Viatris de 53% au trimestre clos le 30 juin, selon son formulaire 13F déposé le 14 août.
Invenomic Capital Management, qui gère 3,4 milliards de dollars, a réduit sa position de 46% au cours du même trimestre. Son formulaire 13F a été déposé le même jour.
Einhorn a acheté, Invenomic a vendu
Greenlight détenait 2,77 millions d'actions Viatris d'une valeur de 44 millions de dollars fin juin. Cela représentait 1,1% de ses avoirs déclarés en 13F et sa 33e plus grande position sur 46.
Einhorn n'est pas non plus nouveau sur ce titre : sa lettre aux investisseurs à l'époque indiquait que Greenlight avait acheté Viatris pour la première fois au T4 2023.
Après sa réduction, Invenomic détenait 1,74 million d'actions d'une valeur de 28 millions de dollars. Cela représentait 1,6% de ses avoirs déclarés en 13F et sa 18e plus grande position sur 115.
Ainsi, même après avoir vendu près de la moitié de ses actions, Invenomic avait encore une plus grande part de son portefeuille 13F investie dans Viatris que Greenlight (en termes de pourcentage de détention).
Il s'agit des derniers dépôts des deux fonds, au 30 juin. Un formulaire 13F n'indique pas à quel moment du trimestre un fonds a négocié, à quel prix, ni pourquoi, et il ne montre pas les positions courtes.
Leurs formulaires 13F pour le trimestre de septembre sont attendus pour le 16 novembre.
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Les bénéfices repartent à la hausse
Jusqu'à présent, le trade d'Einhorn semble être le meilleur : Viatris a progressé de 21% depuis le 30 juin. (Il s'agit de la variation du cours depuis le prix de fin de trimestre. Nous ne savons pas ce que chaque fonds a payé, ni s'ils détiennent toujours la même position.)
Viatris a donné aux investisseurs beaucoup d'éléments à analyser pendant l'été. Sa publication du T2 le 6 août a rapporté un chiffre d'affaires de 3,8 milliards de dollars, en hausse de 3,5% par rapport à l'année précédente, et a relevé le point médian de sa fourchette de prévisions pour 2026.
Elle a également retourné environ 550 millions de dollars aux actionnaires au cours du trimestre, en partie par le biais de rachats d'actions, et a réduit son ratio d'endettement brut à 2,9x.
Les analystes s'attendent à ce que cela se traduise dans les bénéfices. Le BPA normalisé est passé de 2,93 dollars en exercice 2023 à 2,35 dollars en exercice 2025, et le consensus prévoit une hausse sur chacune des trois prochaines années, pour atteindre 2,90 dollars en exercice 2028 :
Cela ramènerait les bénéfices près du niveau de 2023. Mais seulement six analystes ont une estimation aussi lointaine, contre 11 pour 2026 et 2027.
La majeure partie de la réévaluation a déjà eu lieu
Le problème est que le cours a déjà beaucoup progressé pour intégrer cela. Viatris se négocie à 7,3 fois les bénéfices anticipés. C'est bien au-dessus de sa moyenne sur cinq ans de 4,3x et proche du sommet de 7,5x atteint le 29 octobre :
C'est toujours bon marché pour une entreprise dont les analystes attendent une croissance des bénéfices sur trois années consécutives. Mais pendant la majeure partie des cinq dernières années, Viatris s'est négociée bien en dessous.
Wall Street a également suivi le cours. L'objectif de prix consensuel est passé de 12 dollars il y a un an à 20 dollars aujourd'hui, tandis que le cours est passé de 10,53 dollars à 18,92 dollars :
À 18,92 dollars, cela laisse une marge de hausse de 7% par rapport à l'objectif moyen des 12 analystes qui suivent Viatris. L'objectif le plus élevé est de 26 dollars, et le plus bas de 14 dollars.
Einhorn a le meilleur côté de cette affaire
De mon point de vue, Einhorn a raison. Les bénéfices devraient croître à nouveau, la direction a relevé ses prévisions et rachète des actions, et 7,3 fois les bénéfices anticipés est un prix bas pour tout cela.
Le risque est que la reprise jusqu'à présent n'existe que dans les estimations. Les 2,35 dollars de l'exercice 2025 sont la dernière année complète que Viatris a rapportée, et c'était la plus basse des trois dernières.
La réduction d'Invenomic n'est pas non plus difficile à comprendre. Le multiple est proche de son sommet sur cinq ans, et le cours est proche de l'objectif moyen de Wall Street.
À partir de là, la prochaine étape de hausse doit provenir des bénéfices, donc Viatris ressemble à une histoire plus lente qu'en juin.
Viatris devrait publier ses résultats du T3 dans les prochains jours. Si ce rapport maintient les prévisions relevées pour 2026 sur la bonne voie, l'achat d'Einhorn paraîtra encore meilleur.
Les formulaires 13F des fonds pour le trimestre de septembre montreront si Invenomic a continué à vendre.
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