Principales indicateurs pour l'action DELL
- Performance de la semaine écoulée : +14,9%
- Fourchette sur 52 semaines : $110 à $535
- Prix cible du modèle de valorisation : $667
- Potentiel de hausse implicite : 27,2% sur 2,4 ans
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Les commandes IA s'accumulent plus vite que Dell ne peut les expédier
L'action Dell (DELL) a bondi d'environ 15% cette semaine après que la société a publié l'un de ses meilleurs trimestres de son histoire et a relevé ses prévisions à deux reprises dans un seul rapport. Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre fiscal 2027 a bondi de 58% en glissement annuel pour atteindre 47,0 milliards de dollars, dépassant facilement les estimations de Wall Street. Le bénéfice par action non-GAAP a plus que triplé pour atteindre 7,04 dollars, et les investisseurs ont réagi immédiatement une fois l'ampleur de la demande IA devenue claire.
La véritable histoire se trouve dans le groupe Infrastructure Solutions, où le chiffre d'affaires a grimpé de 89% pour atteindre 31,8 milliards de dollars. Le chiffre d'affaires des serveurs optimisés pour l'IA a doublé pour atteindre 16,4 milliards de dollars à lui seul, et Dell a enregistré un record de 60,9 milliards de dollars de nouvelles commandes IA au cours du trimestre. Cela a porté le carnet de commandes IA de la société à 95 milliards de dollars, plus du double de son niveau de début d'année, réparti sur plus de 6 500 clients. Les serveurs et le réseau traditionnels ont également progressé de 122%, ce n'était donc pas une histoire à un seul produit.
La direction a réagi en relevant ses prévisions de chiffre d'affaires annuel de 25 milliards de dollars pour atteindre 192 milliards de dollars et en relevant ses prévisions de chiffre d'affaires des serveurs IA à 74 milliards de dollars. La prévision de bénéfice par action non-GAAP pour l'année entière s'établit désormais à 25,50 dollars, en forte hausse par rapport au début de l'année.
Le vice-président et directeur de l'exploitation de Dell, Jeff Clarke, a déclaré aux investisseurs lors de la conférence téléphonique sur les résultats que le pipeline continuait de croître séquentiellement et restait un multiple du carnet de commandes. La demande s'élargit au-delà des hyperscalers pour inclure les gouvernements souverains et les grandes entreprises, ce qui donne à l'histoire de croissance plus de perspectives qu'un seul segment de clientèle.
Si Dell parvient à continuer de convertir ce carnet de commandes en matériel expédié sans que des contraintes d'approvisionnement n'étouffent les marges, la hausse actuelle pourrait se poursuivre l'année prochaine.
L'action Dell est-elle toujours sous-évaluée après la hausse ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/01/29, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 30,7%
- Marges opérationnelles : 10,7%
- Multiple de sortie P/E : 13,9x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de 667 dollars, ce qui implique un potentiel de hausse total de 27,2% par rapport au cours actuel de l'action et un rendement annualisé de 10,5% sur les 2,4 prochaines années.
Ce rendement annualisé se situe dans la fourchette modérément attractive selon la plupart des cadres de valorisation, et ce malgré la forte hausse de l'action Dell cette année. Le marché anticipe une demande continue de matériel IA, mais l'activité principale de Dell affiche toujours des marges minces par rapport à ses pairs du logiciel, donc le multiple qui lui est attribué est extrêmement important. Des marges opérationnelles proches de 11% semblent raisonnables par rapport à la moyenne quinquennale de Dell, mais elles sont bien inférieures à celles des spécialistes purs de l'infrastructure IA.
Une croissance du chiffre d'affaires de 30,7% reflète davantage la montée en puissance des serveurs IA que l'activité historique de PC et de stockage, qui continue de croître à un rythme plus lent, à un chiffre bas. Étant donné que les ventes de matériel IA génèrent des marges inférieures aux produits d'entreprise traditionnels de Dell, le changement de mix explique pourquoi les marges opérationnelles ne se développent pas aussi vite que le chiffre d'affaires. Les investisseurs qui évaluent si Dell est toujours bon marché après le mouvement de cette semaine devraient se concentrer moins sur le taux de croissance global et davantage sur la question de savoir si l'expansion des marges suit la conversion du carnet de commandes IA en chiffre d'affaires.
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Comment Dell se compare à HPE et Super Micro
Le rival coté le plus proche de Dell dans l'infrastructure IA d'entreprise est Hewlett Packard Enterprise (HPE), qui a récemment relevé ses propres prévisions de croissance du chiffre d'affaires pour l'exercice 2026 à une fourchette de 34% à 37% après avoir enregistré un bond de 40% du chiffre d'affaires au dernier trimestre. HPE se négocie avec une prime importante par rapport à son propre historique, et son carnet de commandes IA d'environ 16 milliards de dollars est une fraction des 95 milliards de dollars de Dell, bien que l'activité réseau de HPE génère des marges plus riches grâce à son acquisition de Juniper.
Super Micro Computer (SMCI) se situe à l'autre extrémité du spectre. Elle se négocie à un P/E anticipé proche de 10x, bien en dessous du multiple anticipé d'environ 19x de Dell, tandis que les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires de Super Micro pour l'exercice 2026 croisse d'environ 48%. La valorisation moins chère de Super Micro reflète un risque réel, notamment des marges plus minces et une base de clients plus petite que celle de Dell, mais elle montre que le marché ne récompense pas simplement la croissance seule. L'échelle et le mix de revenus diversifié de Dell à travers les serveurs, le stockage et les PC lui donnent une pérennité que les pure-players du matériel IA plus petits n'ont pas.
Dans l'ensemble, Dell semble positionné entre le profil plus stable et à croissance plus faible de HPE et la valorisation moins chère mais à risque plus élevé de Super Micro. Son carnet de commandes de 95 milliards de dollars lui donne plus de visibilité sur les revenus futurs que ce qu'offre actuellement l'un ou l'autre concurrent, ce qui aide à justifier pourquoi les investisseurs ont si fortement récompensé l'action cette semaine.
Qu'est-ce qui motive l'action DELL à l'avenir ?
Le catalyseur le plus important à venir est simplement la conversion du carnet de commandes en chiffre d'affaires comptabilisé sans rencontrer de contraintes d'approvisionnement. Dell a déjà signalé que les pénuries de mémoire et de composants restent un risque, et tout retard dans l'exécution des 95 milliards de dollars de commandes pourrait reporter les revenus attendus à des trimestres ultérieurs. Les investisseurs surveilleront de près les résultats du T3, puisque Dell a prévu un chiffre d'affaires de 49 milliards de dollars et un bénéfice par action non-GAAP de 6,50 dollars pour la période.
Au-delà de l'exécution à court terme, la base de clients élargie de Dell compte tout autant que les chiffres en dollars. La direction a noté que son nombre de clients IA a dépassé 6 500 au cours du trimestre, avec plus de 3 300 ajoutés au cours des trois derniers trimestres seulement. Cette diversification à travers les opérateurs néocloud, les gouvernements souverains et les grandes entreprises réduit la dépendance de Dell à tout acheteur unique, ce qui était une préoccupation persistante plus tôt dans le développement de l'infrastructure IA.
Les rendements aux actionnaires méritent également d'être surveillés. Dell a restitué un record de 4,3 milliards de dollars aux actionnaires via des rachats d'actions et des dividendes ce trimestre, soutenu par une trésorerie disponible ajustée de 8,1 milliards de dollars. Tant que la demande de serveurs IA se maintient et que Dell garde sa structure financière disciplinée, la combinaison de la conversion du carnet de commandes et des rendements aux actionnaires donne à l'action plusieurs façons de fonctionner même après le mouvement brusque à la hausse de cette semaine.
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