Principales Statistiques pour l'Action RTX
- Prix Actuel : $200.79
- Prix Cible (Médian) : ~$247
- Cible du Marché : ~$235
- Rendement Total Potentiel : ~23%
- TRI Annualisé : ~5% / an
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Que s'est-il passé ?
RTX Corporation (RTX) a fait tout ce qu'un actionnaire pouvait demander cet été et a vu son action baisser malgré tout. Le géant de l'aérospatiale et de la défense, derrière les moteurs Pratt & Whitney, l'avionique Collins Aerospace et les missiles Raytheon, a dépassé toutes les attentes dans son rapport du 23 juillet, a relevé ses prévisions annuelles pour les ventes, les bénéfices et la trésorerie, puis a décroché un contrat de $22,9 milliards pour des missiles Tomahawk à la mi-août. Le titre a tout de même clôturé à $200.79 le 4 septembre, en baisse d'environ 11% par rapport au sommet de $226.88 atteint le 10 août.
L'entreprise performe mieux qu'elle ne l'a fait depuis des années, pourtant le marché a passé un mois à dévaloriser l'action depuis son pic. La question est de savoir si ce repli offre aux investisseurs patients une entrée à meilleur prix dans un supercycle de la défense, ou si la foule a raison de penser que le prix a dépassé les fondamentaux.
Le trimestre qui aurait dû la faire monter
Les ventes ajustées du T2 se sont établies à $24,7 milliards, en hausse de 16% organique, les trois canaux progressant simultanément : l'équipement d'origine commercial (+9%), le marché de la rechange commercial (+18%) et la défense (+16%). Le bénéfice ajusté par action de $1,89 a dépassé l'estimation du marché de $1,66 d'environ 14% et a augmenté de 21% en glissement annuel. La trésorerie disponible s'est élevée à $2,9 milliards.
La direction n'a pas seulement rapporté un bon trimestre. Elle a relevé la barre. RTX a relevé ses prévisions de ventes ajustées annuelles de $2,5 milliards pour les porter à $95-96 milliards, a poussé le BPA ajusté à $7,10-$7,25, et a légèrement relevé ses prévisions de trésorerie disponible à $8,5-$8,75 milliards. La croissance organique des ventes pour l'année est désormais de 8% à 9%, soit trois points de plus que la vision précédente. Le carnet de commandes a atteint un nouveau record de $289 milliards, en hausse de 22% sur un an, avec un carnet de défense chez Raytheon désormais international à 48%. Le PDG Chris Calio l'a dit clairement lors de la conférence téléphonique : "Chez RTX, nous continuons de voir une demande exceptionnelle pour nos produits et services." Un carnet de commandes qui croît plus vite que le chiffre d'affaires est le signal le plus clair que la visibilité s'étend bien au-delà de cet exercice fiscal.
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La raison de $22,9 milliards pour laquelle la thèse vient de se concrétiser
Le 17 août, la marine américaine a attribué à Raytheon un contrat de sept ans et $22,9 milliards pour accélérer la production de missiles de croisière Tomahawk, dans le cadre de l'initiative "Arsenal of Freedom" du Département de la Guerre. Cette attribution porte la production annuelle de Tomahawk vers plus de 1 000 missiles selon la propre déclaration de RTX, une augmentation spectaculaire par rapport aux quelque 60 par an que Raytheon construit aujourd'hui, comme rapporté par The Hill.
Cela est important en raison d'un point spécifique mentionné par Calio en juillet. Interrogé sur les cinq accords-cadres signés par RTX plus tôt cette année, il a souligné une décennie de demande derrière eux et ajouté un détail crucial : "Ils ne sont même pas dans notre carnet de commandes aujourd'hui." L'attribution du contrat Tomahawk est l'exemple le plus clair jusqu'à présent de la conversion de ces accords-cadres en une commande définitive, éligible au carnet de commandes. C'est une preuve, et non une projection, que la montée en puissance des munitions que la direction décrit continuellement est réelle et financée. Le président de Raytheon, Phil Jasper, a qualifié le Tomahawk d'"arme de frappe la plus importante de la Marine", et le contrat intervient dans un contexte d'inventaires américains épuisés après le conflit avec l'Iran et d'alliés de l'OTAN poussant leurs budgets vers 3,5% du PIB.
La montée en puissance de la production repose sur des centaines de sous-traitants, et il a présenté la structure pluriannuelle comme le mécanisme qui la rend possible : "Si vous pouvez donner à un fournisseur ou à un ensemble de fournisseurs une commande ferme de 7 ans, ils s'engageront. Ils feront l'investissement." La commande est signée. Construire les missiles à ce rythme est ce que les prochaines années vont tester.
Pourquoi les chiffres disent "Juste Évalué", et non "Bon Marché"
Tout ce qui précède est haussier, pourtant RTX se négocie à environ 27 fois les bénéfices des douze prochains mois, une prime par rapport aux pairs purs de la défense Lockheed Martin, autour de 17 fois, et Northrop Grumman, autour de 18 fois, bien qu'en dessous des noms de l'aérospatiale commerciale comme GE Aerospace, autour de 40 fois. Ce multiple divisé est juste dans un sens, car RTX est l'un des rares titres avec un mix commercial et défense presque équilibré et ne devrait pas se négocier comme l'un des deux groupes seul.
Le modèle de valorisation de TIKR, sur ses hypothèses médianes, cible environ $247 d'ici fin 2030. Depuis le prix actuel de $200.79, cela implique un rendement total d'environ 23%, soit environ 5% annualisés sur 4,3 ans. En étendant jusqu'en 2034, le scénario médian pointe vers environ $315, un rendement total de 57% à environ 5,5% annualisés. Respectable pour une entreprise qui capitalise ses bénéfices de manière défensive avec un rendement de dividende de 1,4% et un taux de distribution de 48%, mais pas les rendements exceptionnels que le carnet de commandes record pourrait laisser supposer.
Le modèle suppose que le chiffre d'affaires progresse d'environ 6% et que la marge nette se développe vers 11%, les deux étant raisonnables compte tenu de la révision à la hausse et du changement de mix vers le marché de la rechange chez Pratt, avec un BPA croissant d'environ 7% par an. Ce qui freine le rendement est une compression du P/E d'environ 3% par an, la manière du modèle de dire que la prime actuelle se normalise avec le temps. Wall Street arrive pratiquement au même endroit : une cible moyenne proche de $235, avec 11 analystes classant l'action Acheter, 4 Surperformance et 8 Conserver début septembre. Les deux cadres sont ancrés à la même idée, que RTX est une entreprise de haute qualité déjà valorisée pour la majeure partie de ce qu'elle fait bien.
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Analyse du Modèle Avancé TIKR
- Prix Actuel : $200.79
- Prix Cible (Médian) : ~$247
- Rendement Total Potentiel : ~23%
- TRI Annualisé : ~5% / an
Le scénario médian est le plus honnête à présenter, car il reflète les prévisions que RTX vient de relever plutôt qu'une accélération héroïque. Les deux moteurs de revenus sont la montée en puissance des munitions de défense, désormais ancrée par le contrat Tomahawk de $22,9 milliards et les autres accords-cadres, et le marché de la rechange commercial de Pratt & Whitney, où la production de maintenance a augmenté de plus de 40% sur un an tandis que le nombre d'avions GTF immobilisés a chuté de 25% au premier semestre. Le moteur de marge est le mix : le virage de Raytheon vers des programmes matures, de plus en plus internationaux, a relevé sa marge opérationnelle de 100 points de base au trimestre, et les actions de réduction des coûts structurels chez Collins n'en sont qu'à leurs débuts.
- Potentiel de hausse : environ $315 d'ici 2034 si les accords-cadres se concrétisent selon le calendrier et que les marges continuent de s'élargir.
- Risque de baisse : une action dont les bénéfices augmentent mais qui stagne latéralement à mesure que le multiple se comprime, ne vous laissant que le dividende et peu d'autre chose pendant quelques années.
- Risque principal : l'exécution de la montée en puissance. Convertir un carnet de commandes de $289 milliards dépend d'une chaîne d'approvisionnement qui s'adapte plus vite qu'elle ne l'a jamais fait, et tout retard signifie que le carnet de commandes se transforme en trésorerie plus lentement que ne le suppose la valorisation.
Conclusion
L'attribution du contrat Tomahawk a changé ce qu'il faut surveiller. Pendant des années, la question sur RTX était de savoir si le carnet de commandes était réel ; maintenant, c'est à quelle vitesse les accords-cadres derrière ce carnet de $289 milliards se transforment en contrats signés et financés. Le prochain test est le rapport du T3 le 20 octobre. Un bon signe serait qu'un deuxième accord-cadre suive Tomahawk dans le carnet de commandes, et que Raytheon maintienne sa marge opérationnelle dans la fourchette mi-12%. Un mauvais signe serait un trimestre où rien de nouveau ne se concrétise, et où la direction commence à nuancer ses promesses sur la montée en puissance des munitions qu'elle répète depuis le début de l'année.
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