Points clés
- D.A. Davidson a abaissé son objectif de cours sur Nebius à 125 $ contre 250 $ le 13 novembre et a maintenu sa recommandation Neutre, l'action étant environ 59 % en dessous de son plus haut historique de juin.
- Le chiffre d'affaires de Nebius a progressé de 571 % au troisième trimestre, mais des retards dans des centres de données tiers ont repoussé une partie du chiffre d'affaires prévu pour 2026 à 2027 et ont décalé son objectif de run-rate (rythme annualisé) à février.
- Les analystes s'attendent toujours à un chiffre d'affaires de 12,4 milliards de dollars en 2027, mais prévoient désormais une perte plus importante pour 2027, et Nebius prévoit des dépenses en capital de 40 à 45 milliards de dollars l'année prochaine.
- La recommandation Neutre de D.A. Davidson semble être le bon choix : son objectif ne se situe qu'à environ 7 % au-dessus du cours de l'action, et Nebius doit encore lever des fonds avant que les capacités retardées ne soient opérationnelles.
Nebius Group (NBIS) a perdu environ 59 % depuis son plus haut historique du 18 juin, et D.A. Davidson vient de diviser par deux son objectif de cours. Le 13 novembre, l'analyste Gil Luria a maintenu sa recommandation Neutre et abaissé son objectif à 125 $ contre 250 $, un jour après la publication des résultats du troisième trimestre par Nebius. Il a imputé cette décision aux retards dans les centres de données et aux prévisions de run-rate (rythme annualisé) plus faibles.
Pourquoi Nebius a abaissé ses prévisions
Le chiffre d'affaires du troisième trimestre s'est élevé à 980,8 millions de dollars, en hausse de 571 % sur un an. Environ 325 millions de dollars de ce montant, soit environ un tiers, étaient des revenus que l'entreprise elle-même qualifie de non récurrents.
Le problème venait des prévisions. Nebius a réduit sa fourchette de chiffre d'affaires pour 2026 à 3,0-3,2 milliards de dollars, contre 3,0-3,4 milliards de dollars précédemment. L'entreprise s'attend désormais à un chiffre d'affaires annualisé (run-rate) supérieur à 7 milliards de dollars pour février, après avoir indiqué viser 7 à 9 milliards de dollars d'ici décembre. Certains sites tiers sont en retard, notamment celui de Vineland, dans le New Jersey, où Nebius construit des capacités pour Microsoft et où l'opérateur du site a retiré l'alimentation électrique temporaire plus tôt que prévu. Les tranches restantes pour Microsoft sur ce site sont désormais attendues pour le deuxième trimestre 2027.
« Construire à cette échelle est difficile, et les retards font partie de notre secteur actuellement. Nous n'y échappons pas », a déclaré le PDG Arkady Volozh lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre.
Nebius a également relevé son plan de dépenses en capital 2026 à environ 27 milliards de dollars et prévoit 40 à 45 milliards de dollars pour 2027.
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L'objectif de 125 $ est-il réaliste ?
À environ 117 $ vendredi après-midi, le nouvel objectif de D.A. Davidson ne dépasse le cours de l'action que d'environ 7 %. L'objectif moyen du marché est bien plus élevé : il est passé de 161 $ il y a un an à 269 $ le 12 novembre, soit environ 130 % au-dessus du cours.
Les analystes s'attendent à un chiffre d'affaires de 12,4 milliards de dollars en 2027, ce qui se situe dans la première fourchette de prévisions de la direction pour 2027, soit 12 à 13 milliards de dollars.
Mais ils prévoient désormais une perte de 6,01 $ par action en 2027, plus importante que les 4,66 $ attendus il y a trois mois. L'action se négociait à 5,9 fois le chiffre d'affaires prévisionnel à la clôture du 12 novembre, contre environ 13 fois fin juin. Au cours de vendredi après-midi, elle est plus proche de 5,4 fois.
Le financement est la principale préoccupation de Nebius
La direction s'attend à ce que les prépaiements et le financement adossé à des actifs couvrent 75 % à 85 % des dépenses en capital de 2027. Il reste donc environ 6 à 11 milliards de dollars à financer par ses 7,4 milliards de dollars de trésorerie, par de nouvelles dettes ou par de nouvelles actions. Vendre des actions coûte également plus cher désormais : Nebius a vendu 4,6 millions d'actions à un prix moyen de 229,10 $ au troisième trimestre, et à environ 117 $, la même somme nécessite désormais près de deux fois plus d'actions.
C'est pourquoi la recommandation Neutre de D.A. Davidson me semble juste. Les estimations de pertes s'aggravent, le déficit de financement est réel, et le faible multiple ne sera justifié que si les capacités retardées arrivent. Le premier test sera la publication des résultats du quatrième trimestre début 2027. Le plus important sera de savoir si les tranches du New Jersey seront livrées au deuxième trimestre 2027 comme promis.
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