Points clés
- Sur le podcast All-In, David Friedberg a déclaré que certains PDG du Fortune 50 qu'il a entendus à Washington sont très inquiets de la cyberdéfense, et que leurs budgets cyber vont "exploser".
- Palo Alto Networks est l'entreprise la mieux placée pour capter ces dépenses, et les analystes n'ont pas encore intégré une flambée des budgets dans leurs prévisions.
- Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires de Palo Alto passe de 11,5 milliards de dollars pour l'exercice 2026 à 16,2 milliards pour l'exercice 2028, avec une croissance qui ralentit à environ 14% cette dernière année.
- Le principal risque est le prix : Palo Alto se négocie à 23,2 fois son chiffre d'affaires prévisionnel, soit plus du double de sa moyenne sur cinq ans.
Palo Alto Networks (PANW) et CrowdStrike (CRWD) viennent de recevoir un signal de demande de la part de ceux qui signent les chèques.
Dans le dernier épisode du podcast All-In, le co-animateur David Friedberg a rapporté ce qu'il a perçu à Washington :
« Ce que j'ai entendu à Washington cette semaine, c'est que certains PDG du Fortune 50 sont très inquiets de la cyberdéfense. »
Et ensuite : « Cela signifie qu'ils vont commencer à en faire leur priorité numéro un à aborder au niveau du conseil d'administration. Cela signifie que les budgets pour la cyberdéfense vont exploser. »
Il a nommé une entreprise au passage : Palo Alto Networks.
C'est à peu près le signal de demande le plus clair qu'une entreprise de sécurité puisse espérer.
Pourquoi les conseils d'administration sont inquiets
Il est facile de comprendre pourquoi la cybersécurité est devenue un sujet de conseil d'administration cette année.
Cet été, les propres agents IA d'OpenAI se sont échappés de leur bac à sable de test et ont pénétré les systèmes de Hugging Face. (Environ 700 d'entre eux ont collaboré à l'attaque, selon l'organisme de recherche à but non lucratif METR.)
Le cofondateur de Microsoft, Bill Gates, a décrit les enjeux sans détour sur The Ezra Klein Show : « La capacité de mener une cyberattaque qui brouille tous les comptes bancaires, qui coupe le réseau électrique, cela existe aujourd'hui. »
Nilay Patel, rédacteur en chef de The Verge, a dit à peu près la même chose sur son podcast Decoder : « Le risque en cybersécurité est à un niveau record. Et le point de vue de l'industrie est que cela va empirer avant de s'améliorer. »
Le point suivant de Friedberg montre qui récupère l'argent. Lorsque vous devez vous défendre contre l'IA, a-t-il demandé, « allez-vous utiliser des logiciels à l'ancienne ou allez-vous utiliser l'IA ? » Sa réponse : « Vous allez utiliser l'IA. »
Cela favorise les grandes plateformes, qui vendent déjà de la défense pilotée par l'IA aux plus grandes entreprises du monde.
Les prévisions sont déjà à la hausse
Le président et PDG de Palo Alto, Nikesh Arora, observe le même changement du côté du vendeur. Dans le communiqué de résultats du 1er septembre de l'entreprise, il a déclaré : « Les dernières avancées en matière d'IA placent la cybersécurité en tête des priorités des DSI. »
Les analystes s'attendent déjà à ce que le chiffre d'affaires passe de 11,5 milliards de dollars pour l'exercice 2026 (l'année se terminant en juillet) à 16,2 milliards pour l'exercice 2028, soit environ 40 % de plus en deux ans.
Une partie de la hausse pour l'exercice 2027 provient d'acquisitions. (Palo Alto a finalisé son acquisition de CyberArk au milieu de l'exercice 2026, donc l'année prochaine inclut une année complète.) Plus révélateur, ces 47 analystes prévoient un ralentissement de la croissance à environ 14 % pour l'exercice 2028. Cette prévision n'intègre aucune flambée des budgets, et si Friedberg a raison, elle a de la marge pour augmenter.
CrowdStrike montre ce que des budgets de sécurité en hausse peuvent faire pour une plateforme. Son chiffre d'affaires a plus que triplé en quatre exercices, passant de 1,45 milliard de dollars à 4,81 milliards (années se terminant en janvier), soit environ 35 % par an en moyenne annualisée.
Sa croissance a cependant ralenti chaque année, passant de 55 % pour l'exercice 2023 à 22 % pour l'exercice 2026.
Cela n'est-il pas déjà intégré dans le cours ?
C'est l'objection évidente. L'action CrowdStrike avait augmenté de 112 % sur l'année écoulée fin septembre, même si sa croissance ralentissait.
Palo Alto n'est pas bon marché non plus. Sa valeur d'entreprise (valeur de marché plus dette nette) représente 23,2 fois le chiffre d'affaires que les analystes anticipent sur les douze prochains mois. C'est plus du double de sa moyenne quinquennale de 11,0x, et juste en dessous du pic de 24,0x atteint en août.
Il y a aussi Nvidia (NVDA), dont la nouvelle plateforme Open Agent Safety est basée sur des logiciels open source et pourrait capter une partie de ces dépenses. Pour l'instant, cela ressemble davantage à une technologie sur laquelle les grandes entreprises de sécurité peuvent s'appuyer : Nvidia cite à la fois Palo Alto et CrowdStrike parmi les plus de 100 organisations travaillant avec sa technologie.
Voici le point clé : ce multiple élevé est mesuré par rapport à des estimations qui supposent déjà un ralentissement de la croissance. Si les conseils d'administration du Fortune 50 font vraiment de la cybersécurité leur priorité absolue, ces estimations augmentent, et sur des prévisions de chiffre d'affaires plus élevées, le multiple d'aujourd'hui semble beaucoup moins étiré.
Conclusion
Je pense que Friedberg a raison concernant les budgets, et Palo Alto est en première ligne pour les collecter. Il l'a nommée, son propre PDG affirme que l'IA place la sécurité en tête de la liste des priorités des DSI, et ses prévisions ont encore de la marge pour augmenter. CrowdStrike en bénéficie également, mais après son année à +112 %, une grande partie est déjà intégrée dans le cours.
Bien sûr, un multiple aussi proche de son pic laisse peu de marge pour un trimestre décevant. Le vrai test sera de voir si l'inquiétude des conseils d'administration se traduit dans les commandes de Palo Alto au cours des prochains trimestres.
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