Points clés
- Jefferies a maintenu sa recommandation Acheter sur Cipher Digital et a abaissé son objectif de cours à 10 $ contre 12 $ auparavant. Cela représente toujours une hausse potentielle de 53 % par rapport à la clôture du 10 novembre, après que l'action ait chuté de 78 % depuis son sommet de juin.
- La vente massive a suivi une émission d'obligations à coupon zéro, des dépassements de coûts à Barber Lake et la victoire d'une candidate au poste de gouverneur du Texas qui avait fait campagne sur l'arrêt des nouveaux centres de données.
- Après la publication des résultats du troisième trimestre, les analystes ont réduit leur estimation de chiffre d'affaires pour 2026, tandis que celle pour 2027 reste proche de 828 millions de dollars, période à laquelle les loyers des campus loués par Cipher devraient apparaître.
- L'objectif de 10 $ de Jefferies est une barre bien plus facile à franchir que la moyenne de 23 $ du consensus, et le prochain rapport trimestriel ainsi que le prochain financement de Cipher seront les prochains tests.
Cipher Digital (CIFR) a perdu 78 % depuis son sommet de juin, et même ses partisans baissent la barre. Dans une note sur les centres de données IA, Jonathan Petersen de Jefferies a maintenu sa recommandation Acheter et a abaissé son objectif à 10 $ contre 12 $, ce qui représente toujours une hausse potentielle de 53 % par rapport au cours de clôture de 6,53 $ de l'action le 10 novembre.
Des constructions plus coûteuses et une surprise au Texas
En octobre, Cipher a émis 850 millions de dollars d'obligations convertibles à coupon zéro et a converti la majeure partie de ses obligations de 2030 en actions. Son rapport du 2 novembre a ensuite montré son premier loyer de centre de données, 5,9 millions de dollars, et Barber Lake a dépassé son budget. Lors de la conférence téléphonique, le directeur financier Greg Mumford a déclaré que sans l'avenant au bail conclu par Cipher avec le locataire, "notre coût aurait été d'environ 12,3 millions de dollars par mégawatt critique", dépassant la fourchette propre de Cipher de 9 à 11 millions de dollars. L'avenant, qui a doublé la durée du bail à 20 ans, a porté le coût de Cipher à environ 13 millions de dollars.
Un jour plus tard, Gina Hinojosa a remporté l'élection du gouverneur du Texas. Elle avait fait campagne sur l'arrêt des nouvelles autorisations de centres de données jusqu'à ce que les législateurs adoptent des protections. Les trois campus loués par Cipher se trouvent au Texas, et Keefe Bruyette a rétrogradé l'action en raison de l'élection le 4 novembre.
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L'objectif de 10 $ est-il réaliste ?
Petersen a ajusté son modèle pour tenir compte de l'élection et des modifications apportées aux commandes de changement des locataires, selon TheFly, mais il considère toujours Cipher comme une "plateforme finançable" car ses locataires sont des hyperscalers notés investment grade ou soutenus par des entités investment grade.
L'objectif de 10 $ de Petersen est inférieur de 56 % au consensus de 23 $, près du bas d'une fourchette qui va de 9,50 $ à 59 $. La cible moyenne du consensus est tombée à 23 $, son plus bas niveau de l'année écoulée, contre 33 $ début août.
Les analystes ont réduit leur estimation de chiffre d'affaires pour 2026 depuis fin octobre, mais celle pour 2027 reste proche de 828 millions de dollars, période à laquelle les loyers des campus loués par Cipher devraient apparaître.
Le consensus prévoit un chiffre d'affaires de 159 millions de dollars pour 2026, contre 216 millions fin octobre, à comparer aux 86,4 millions de dollars comptabilisés jusqu'en septembre. Pour 2027, il prévoit 828 millions de dollars, et Cipher dispose de 16,6 milliards de dollars de loyers sous contrat.
Se ranger du côté de Jefferies
Le principal risque est la dilution. Cipher investit ses propres capitaux propres dans chaque nouvelle construction. Les warrants de Google sont également assortis d'une garantie qu'ils vaudront au moins 430 millions de dollars, donc plus le cours de l'action est bas au moment du test, plus Cipher doit fournir d'actions ou de liquidités.
Cipher peut revenir à 10 $ sans qu'un seul analyste ne relève ses estimations. Cependant, la moyenne de 23 $ du consensus semble bien trop élevée compte tenu des questions de financement et de la situation au Texas qui pèsent sur l'action. Le rapport du quatrième trimestre début de l'année prochaine devrait montrer si les loyers de Black Pearl et Barber Lake arrivent comme prévu. Ensuite, le test sera de savoir comment Cipher paie sa part du prochain bail, et combien d'actions elle vend pour le faire.
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