Points clés
- Caterpillar est en baisse de 38% par rapport à son plus haut du 30 juin après la publication de ses résultats du troisième trimestre, et Oppenheimer a réitéré sa recommandation Outperform et son objectif de cours à $1,009, soit 54% au-dessus du cours actuel.
- Les analystes continuent de relever leurs estimations, le consensus pour le BPA 2026 étant à $27,33, contre $24,72 il y a 90 jours.
- L'objectif d'Oppenheimer implique un PER forward d'environ 35x, contre une moyenne sur cinq ans de 19x pour Caterpillar.
- Cet objectif semble trop optimiste, à moins que les prévisions de Caterpillar pour 2027 fin janvier n'indiquent une marge opérationnelle se redressant par rapport au bas de la fourchette cible de la direction.
Caterpillar (CAT) avait profité de la demande énergétique des data centers pour atteindre un record historique le 30 juin. L'action est désormais en baisse de 38% par rapport à ce sommet, et elle a de nouveau chuté fortement aujourd'hui après la publication de ses résultats du troisième trimestre.
Kristen Owen d'Oppenheimer ne flanche pas. Aujourd'hui, elle a réitéré sa recommandation Outperform et son objectif de cours à $1,009, soit 54% au-dessus du cours actuel.
Le quatrième trimestre a déçu les investisseurs
Les rendements des obligations du Trésor ont atteint des sommets sur 24 ans début octobre. Puis, le 26 octobre, Jerry Revich de Wells Fargo a évoqué des tensions croissantes autour du financement de l'IA lorsqu'il a abaissé son objectif à $840 contre $1,155.
Le troisième trimestre semblait solide. Le chiffre d'affaires a augmenté de 17% pour atteindre un record de $20,7 milliards, et le BPA ajusté est passé à $7,20 contre $4,95. Mais les perspectives étaient plus faibles :
- La direction n'anticipe qu'une croissance modérée du chiffre d'affaires au quatrième trimestre, par rapport à un trimestre solide un an plus tôt.
- Les distributeurs devraient réduire fortement leurs stocks de construction, donc les volumes de vente de Construction Industries devraient être légèrement en baisse.
- Les ventes de Resource Industries aux utilisateurs finaux ont progressé moins que prévu par la direction, les expéditions minières ayant reculé.
Oppenheimer maintient son objectif à $1,009
Owen avait déjà abaissé son objectif de $1,118 le 14 octobre, et à $1,009, il reste encore environ 8% au-dessus de la moyenne de la place d'environ $940.
Le trimestre a donné aux optimistes de nombreux éléments à souligner. Les ventes de production d'énergie ont augmenté de 30% grâce à la demande des data centers, et le carnet de commandes a atteint un record de $78 milliards. Le PDG Joe Creed a déclaré que Caterpillar prenait déjà certaines commandes de turbines pour 2030.
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L'objectif de $1,009 est-il réaliste ?
L'objectif moyen de la place a presque doublé en un an, passant de $498 à $939, mais il est en baisse par rapport à $979 mi-août :
La baisse depuis août provient des réductions de ce mois-ci : Wells Fargo est passé à $840, UBS à $750 et Bernstein à $749. Les 30 analystes couvrant Caterpillar ont des objectifs allant de $575 à $1,150.
Les analystes ont continué à relever leurs chiffres même lorsque l'action baissait. Le consensus pour le BPA 2026 se situe désormais près de $27, contre environ $25 il y a trois mois, et celui de 2027 est passé à environ $33 contre environ $30 :
La direction a maintenu ses perspectives pour l'année complète et anticipe des ventes solides aux utilisateurs finaux en 2027, donc je ne vois pas le quatrième trimestre plus faible tirer l'estimation pour 2027 vers le bas.
Le multiple est le problème. Caterpillar se négociait à 25x les bénéfices forward à la clôture de mercredi, et encore moins aujourd'hui, contre une moyenne sur cinq ans de 19x :
Si l'on rapporte l'objectif d'Oppenheimer à $1,009 aux quelque $29 par action que les analystes attendent pour les douze prochains mois, cela correspond à un PER forward d'environ 35x. Caterpillar n'a atteint ce niveau que lors de la hausse de cette année au cours des cinq dernières années, culminant à 42x le 30 juin.
Le multiple doit revenir
Les marges constituent le risque. Même en excluant les remboursements de droits de douane, la direction s'attend toujours à ce que sa marge opérationnelle ajustée pour l'année complète se situe près du bas de sa fourchette cible.
Mon analyse : les bénéfices de Caterpillar évoluent dans la bonne direction, mais $1,009 nécessite que les investisseurs paient à nouveau un multiple proche du pic de juin, ce qui semble trop optimiste alors que les expéditions de construction ralentissent.
Les perspectives pour 2027, attendues avec les résultats du quatrième trimestre fin janvier, pourraient changer la donne. Si la direction communique des prévisions indiquant une marge au-dessus du bas de la fourchette, on peut s'attendre à ce que les analystes aient une raison de relever à nouveau leurs estimations.
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