Points clés
- CoreWeave publie ses résultats après la clôture du 10 novembre, et ses obligations à 9,625% échéant 2032 rapportent désormais plus de 16%.
- La majeure partie de son endettement est garantie par des GPU et des contrats, ce qui coûte bien moins cher, mais les intérêts dépassent encore le bénéfice d'exploitation jusqu'en 2027.
- IREN finance sa croissance avec des paiements anticipés de clients, et Applied Digital a emprunté à 7% pour construire pour CoreWeave.
CoreWeave (CRWV) publie ses résultats du troisième trimestre après la clôture mardi 10 novembre, sa première occasion de parler de financement depuis que le marché obligataire s'est retourné contre elle. Le concurrent IREN (IREN) a déjà montré un moyen de contourner la dette chère, tandis que le propriétaire foncier Applied Digital (APLD) et le plus gros client de l'année dernière, Microsoft (MSFT), ont beaucoup à perdre ou à gagner selon ce que dira CoreWeave.
CoreWeave a émis des obligations non garanties avec un coupon de 9,75% en avril et un coupon de 9,625% en juin. Au 6 novembre, ces obligations 2032 rapportaient plus de 16%.
Steve Eisman, célèbre pour The Big Short, a arrondi cela à un passage de 9% à 15% lors de l'épisode du 2 novembre de The Real Eisman Playbook, avant de donner son verdict : "on ne construit pas de centre de données avec une dette à 15%."
Robert Schiffman de Bloomberg Intelligence n'était pas d'accord sur le podcast Bloomberg Tech du 4 novembre : "Je pense que CoreWeave peut se financer parce que, encore une fois, il s'agit davantage d'un problème de fonds de roulement que de demande."
Wall Street attend toujours le chiffre d'affaires
Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires plus que double, passant de 5,13 milliards de dollars en 2025 à 12,9 milliards de dollars cette année, pour atteindre 43,7 milliards de dollars en 2028 :
La vente d'obligations ne devrait pas affecter ces chiffres. Un plan d'investissement plus réduit le pourrait. Le risque majeur est Microsoft, environ 67% du chiffre d'affaires 2025, dont Brody Ford de Bloomberg a dit qu'elle "priorisait ses constructions internes en propre par rapport à ces sociétés de néo-cloud." La propre demande de Microsoft va bien : Azure a progressé de 48% au dernier trimestre. Le plus gros client de CoreWeave représentait 36% du chiffre d'affaires du trimestre de juin, contre 71% un an plus tôt.
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La facture d'intérêts de CoreWeave dépasse déjà son bénéfice
Les investissements trimestriels sont passés de 1,22 milliard de dollars au troisième trimestre 2024 à 7,70 milliards de dollars en mars 2026 :
La dette totale, y compris les contrats de location, est passée de 6,28 milliards de dollars en septembre 2024 à 51,6 milliards de dollars en juin 2026 :
CoreWeave a prévu des intérêts de 860 à 940 millions de dollars pour le troisième trimestre, contre un résultat d'exploitation ajusté de 200 à 260 millions de dollars, et les analystes s'attendent à des intérêts de 5,3 milliards de dollars en 2027, dépassant l'EBIT de 4,1 milliards de dollars.
L'argent moins cher vient avec des contrats
Les 16% correspondent au prix des titres non garantis, et les obligations et convertibles non garantis ne représentaient que 16,6 milliards de dollars sur 35,6 milliards de dollars d'emprunts. En mars, CoreWeave a finalisé un prêt de 8,5 milliards de dollars noté investment grade garanti par des GPU et un contrat client, avec sa tranche fixe à environ 5,9%.
IREN est allé plus loin : un client sur un nouveau contrat de cinq ans prépaiera 90% des investissements en GPU, et 9 milliards de dollars sur les 15 milliards de dollars d'investissements restants pour l'exercice 2027 sont couverts. "Nous possédons le terrain, l'électricité et les centres de données sous tout cela, ce qui nous donne plus de moyens de financer la croissance", a déclaré le co-PDG Daniel Roberts. CoreWeave loue une grande partie de ses espaces, elle a donc moins de garanties à offrir, ce qui rend les paiements anticipés sur ses nouveaux contrats plus importants. Les obligations senior garanties de 1,59 milliard de dollars à 7% d'Applied Digital, émises en juin pour aider à financer un autre bâtiment à Polaris Forge 1, le campus où CoreWeave loue des espaces, montrent à quel point ce projet garanti pouvait emprunter à bas coût avant la vente. Elles n'établissent pas son coût d'emprunt actuel.
Ce que CoreWeave doit montrer mardi
- L'objectif d'investissements de 35 à 39 milliards de dollars pour 2026 est maintenu, avec le financement identifié.
- Les intérêts respectent la fourchette de 860 à 940 millions de dollars.
- Le carnet de commandes dépasse les 104 milliards de dollars de juin, plus toute information sur Microsoft.
Les financements garantis antérieurs de CoreWeave suggèrent qu'elle pourrait être en mesure de financer le plan à des taux inférieurs aux rendements de ses obligations non garanties, mais la mise à jour de mardi doit établir le financement restant et ses conditions. La facture retombe sur les actionnaires : avec des intérêts supérieurs au bénéfice d'exploitation jusqu'en 2027, les prêteurs sont payés en premier. Si CoreWeave a besoin d'une autre obligation non garantie, son coupon montrera rapidement ce que la croissance coûte réellement.
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