Points clés
- L'action Coca-Cola a progressé de 36 % cette année. Bernstein a relevé son objectif de cours à 95 $ contre 93 $ après la publication du 27 octobre et a réitéré sa notation "Market Perform" (Conserver) le 3 novembre.
- Le troisième trimestre a été solide. Le chiffre d'affaires organique a augmenté de 7 %, et la direction a relevé ses perspectives pour 2026 à une croissance du BPA comparable d'au moins 11 %.
- Les estimations de BPA des analystes pour 2027 et 2028 ont à peine bougé, donc la hausse est venue d'un PER forward plus élevé, qui se situe désormais près du sommet de sa fourchette sur 10 ans.
- À 28x, le cours intègre déjà le trimestre, et les prévisions pour 2027 en février détermineront si les estimations rattrapent le multiple.
Coca-Cola (KO) a progressé de 36 % cette année. Bernstein a relevé son objectif de cours à 95 $ contre 93 $ après la publication des résultats de Coca-Cola le 27 octobre et a réitéré sa notation "Market Perform", son équivalent de Conserver, le 3 novembre.
Cet objectif est à peine supérieur à la clôture de mardi à 94,80 $. Bernstein a donc apprécié le trimestre mais ne voit presque plus de potentiel de hausse à partir d'ici.
Le trimestre a mérité les révisions à la hausse
L'analyste de Bernstein, Cristian Rios, a qualifié le troisième trimestre de "nouveau dépassement net, et une révision à la hausse". Il n'était pas le seul à l'apprécier. TD Cowen (à 104 $) et JPMorgan (à 98 $) ont également relevé leurs objectifs après la publication des résultats de Coca-Cola le 27 octobre, et le troisième trimestre leur a donné beaucoup de matière :
- Le volume de cas unitaires a augmenté de 5 %, contre 1 % un an plus tôt.
- Le chiffre d'affaires organique a augmenté de 7 %, bien que le prix/mix n'ait ajouté que 1 % : les prix ont ajouté 4 points, et le mix en a retiré 3.
- Le BPA comparable a augmenté de 11 %, dont 2 points provenaient des effets de change.
La direction a relevé ses perspectives pour 2026 pour la troisième fois cette année, à une croissance du BPA comparable d'au moins 11 % à partir de 3,00 $.
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Les estimations ont à peine bougé
Mais l'action a bougé beaucoup plus que les bénéfices.
Cette orientation se traduit par 3,33 $ ou plus cette année, et les analystes sont à 3,34 $. Voici ce qu'ils attendent pour les années suivantes :
Cela représente une croissance de 6 % en 2027 et de 7 % en 2028, soit environ les 6 % par an de croissance du BPA dilué de Coca-Cola de 2015 à 2025. Et plus tôt en octobre, le consensus pour les deux années n'était qu'un centime en dessous de son niveau actuel.
La hausse est donc venue du multiple. Coca-Cola se négociait à 21x les bénéfices forward fin septembre 2025. À la clôture de mardi, il était à 28x, près du sommet de sa fourchette sur 10 ans :
Sur la décennie, il a été en moyenne à 23x, et il a établi son plus haut sur 10 ans à 28x le 22 octobre. Les investisseurs paient beaucoup plus cher pour des bénéfices quasiment identiques.
L'objectif de 95 $ de Bernstein représente environ 28x les estimations des douze prochains mois, il suppose donc que l'action maintient simplement ce multiple.
Un Coca-Cola plus petit pourrait mériter une prime plus élevée
Coca-Cola a longtemps négocié avec une prime pour ses bénéfices stables, et il y a un argument valable pour une prime plus élevée aujourd'hui.
La direction s'attend à ce que sa vente en attente de Coca-Cola Beverages Africa pèse sur le chiffre d'affaires 2027 d'environ 8 points. C'est pourquoi le consensus prévoit une baisse du chiffre d'affaires l'année prochaine avant qu'il ne reparte à la hausse :
L'embouteillage est l'activité la moins rentable de l'entreprise (le segment Bottling Investments a réalisé une marge opérationnelle de 7,4 % en 2025), donc chaque vente améliore les marges de ce qui reste. Le directeur financier John Murphy a déclaré que l'accord sur l'Afrique devrait avoir "des impacts positifs à la fois sur nos marges et sur le profil de rendement de notre entreprise". Un Coca-Cola plus léger peut raisonnablement prétendre à plus que les 23x qu'il a affichés en moyenne en tant qu'embouteilleur plus important.
Mais cette amélioration des marges est une étape ponctuelle. Après l'Afrique, la croissance doit venir de la vente de plus de boissons à de meilleurs prix.
Février est le prochain vrai test
La direction donnera ses prévisions pour 2027 avec ses résultats du quatrième trimestre en février. La seule vente de l'Afrique devrait réduire la croissance du BPA comparable 2027 d'environ 2 points, avec en plus un léger effet de change négatif. Avec l'action à 28x, ces prévisions doivent indiquer une croissance du BPA bien supérieure à ce que les analystes attendent.
L'autre inconnue est l'IRS. Une cour d'appel fédérale a entendu l'affaire fiscale de Coca-Cola en juin, et la direction s'attend à une décision dans les mois à venir. L'entreprise estime qu'une perte signifierait environ 14 milliards de dollars supplémentaires d'impôts et d'intérêts pour la période 2010-2025, avec encore plus en cours d'accumulation.
La recommandation "Conserver" de Bernstein semble être le bon choix. Coca-Cola a réalisé un excellent trimestre, et l'action en tient déjà compte : les acheteurs d'aujourd'hui paient un multiple proche de son plus haut sur 10 ans pour une croissance des bénéfices de 6 à 7 %. Pour que ce multiple se maintienne, les prévisions pour 2027 en février doivent inciter les analystes à relever leurs estimations de plus d'un centime.
