Principales indicateurs pour l'action NET
- Performance des deux dernières semaines : -4.5%
- Fourchette sur 52 semaines : $159 à $332
- Prix cible du modèle de valorisation : $345
- Potentiel de hausse implicite : 17.7% sur 2.4 ans
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Un dépassement, une révision à la hausse et une crainte de dilution
Cloudflare (NET) a publié un trimestre solide, mais l'action a malgré tout reculé. Le chiffre d'affaires a bondi de 36% en glissement annuel pour atteindre 696,1 millions de dollars, dépassant l'estimation de 665,5 millions de dollars. Le BPA ajusté s'est établi à 0,29 $ contre un consensus de 0,27 $. La direction a réagi en relevant ses prévisions de chiffre d'affaires annuel à une fourchette de 2,864 à 2,870 milliards de dollars.
Quelques jours après la publication des résultats, Cloudflare a annoncé une émission privée de 2,175 milliards de dollars d'obligations convertibles senior arrivant à échéance en 2031. Les obligations portent un taux d'intérêt de 0%, donc il n'y a pas de coût de trésorerie continu. Mais elles sont assorties d'un prix de conversion proche de 497 $ par action, soit une prime de 60% par rapport au cours récent. Les investisseurs ont réagi davantage à la dilution potentielle qu'à la structure elle-même.
Il y a également eu de bonnes nouvelles durant cette période. Cloudflare for Government a obtenu la certification FedRAMP Classe D High le 10 août. Cela ouvre la voie vers une autorisation de niveau d'impact 4 du Département de la Défense à terme, donnant accès à un marché fédéral significativement plus large.
La dynamique de croissance sous-jacente à ces deux annonces reste intacte. La direction a souligné que l'augmentation du trafic provenant des agents d'IA était un moteur clé derrière la révision à la hausse des prévisions. Si l'action Cloudflare parvient à surmonter la préoccupation liée à la dilution, les facteurs favorables liés à l'IA, associés à un nouvel accès au secteur public, pourraient soutenir une nouvelle hausse.
L'action Cloudflare est-elle toujours surévaluée ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 29.7%
- Marges opérationnelles : 14.0%
- Multiple P/E de sortie : 164.5x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de 345 $, ce qui implique une hausse totale de 17,7% par rapport au cours actuel de 293 $ et un rendement annualisé de 7,1% sur les 2,4 prochaines années.
Un rendement annualisé de 7,1% se situe plus près de la zone de potentiel limité que d'une configuration véritablement attractive. Cela correspond à la valorisation élevée de Cloudflare, avec un P/E NTM proche de 200x. L'hypothèse de multiple de sortie de 164,5x dans le modèle reflète à quel point le marché valorise une hypercroissance soutenue.
Les hypothèses de croissance du chiffre d'affaires de 29,7% sont en réalité inférieures à la croissance trimestrielle la plus récente de Cloudflare, qui était de 36%. Il y a donc de la marge pour que le modèle se révèle conservateur si le trafic piloté par l'IA continue de s'accélérer. Les hypothèses de marge opérationnelle de seulement 14% soulignent que Cloudflare ne convertit toujours pas sa croissance en bénéfices comme une entreprise logicielle mature, avec une marge EBIT LTM actuellement à -7,7%.
Les obligations convertibles ajoutent une complication. Étant donné que le coupon de 0% signifie qu'il n'y a pas de frein sur la trésorerie, la dilution ne devient une préoccupation réelle que si l'action plus que double, ce que les investisseurs optimistes anticipent déjà. Par rapport aux concurrents directs, évoqués ci-dessous, la prime de Cloudflare est la plus élevée de loin, ce qui relève la barre pour la croissance future.
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Comment Cloudflare se compare-t-il à Fastly et Akamai
Les concurrents publics les plus proches de Cloudflare sont Fastly (FSLY) et Akamai (AKAM), et la comparaison de la croissance favorise clairement Cloudflare. Fastly a affiché une croissance du chiffre d'affaires de 23% au dernier trimestre pour atteindre 183,3 millions de dollars, avec un chiffre d'affaires sécurité en hausse de 47%. La croissance globale d'Akamai se situe plus près de 5% par an, car son activité historique de diffusion se contracte même si les segments sécurité et cloud se développent.
Akamai reste leader en termes d'échelle, avec un chiffre d'affaires de 4,2 milliards de dollars en 2025 contre 2,17 milliards de dollars pour Cloudflare et 624 millions de dollars pour Fastly. Mais Cloudflare a pris l'avantage en matière de déploiement, exécutant le proxy inverse pour environ 84% des sites identifiables suivis par W3Techs, bien devant les deux concurrents réunis.
La valorisation raconte une histoire différente de la seule croissance. Fastly se négocie à un ratio cours/chiffre d'affaires prévisionnel proche de 5,6x, tandis que l'EV/Revenues NTM de Cloudflare se situe près de 32x. Cette prime massive reflète la confiance dans la stratégie de plateforme plus large de Cloudflare couvrant la sécurité, les outils pour développeurs et l'infrastructure IA.
Les marges restent un travail en cours pour l'ensemble du groupe. Fastly a affiché une marge brute record de 63,3% au dernier trimestre mais fonctionne toujours à perte. La marge brute LTM de Cloudflare de 72,6% est la plus forte des trois, même si la marge opérationnelle reste négative. Cloudflare gagne des parts de marché, mais les investisseurs paient une prime élevée pour cette avance.
Quels sont les moteurs de l'action NET à l'avenir ?
Le prochain rapport de résultats début novembre permettra de vérifier si la croissance de 36% peut se maintenir et si les prévisions révisées à la hausse se révèlent conservatrices. Les investisseurs voudront également une mise à jour sur l'utilisation des fonds provenant des obligations convertibles.
Le trafic des agents IA reste le plus grand facteur imprévisible pour la croissance. La direction a été explicite sur le fait que l'augmentation du trafic automatisé provenant des applications d'IA stimule la demande pour les produits de Cloudflare. Tout changement dans cette tendance déplacera probablement l'action plus que les indicateurs traditionnels.
L'autorisation FedRAMP High ouvre une opportunité réelle, bien que lente, dans les marchés publics. L'obtention de l'autorisation de niveau d'impact 4 du DoD serait la prochaine étape à surveiller, car elle débloque les clients fédéraux nécessitant une habilitation de sécurité de haut niveau.
La dynamique concurrentielle avec Fastly et Akamai façonnera également le récit à l'avenir. La croissance accélérée de la sécurité de Fastly et la poussée d'Akamai dans les contrats cloud IA signifient que Cloudflare n'opère pas seul, même avec un avantage d'échelle clair aujourd'hui.
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