Points clés
- Les actions de Circle ont chuté de 12% sur la semaine au 11 novembre après la publication de ses résultats du troisième trimestre, alors que les valeurs cryptos, dont Coinbase, étaient vendues.
- Le chiffre d'affaires a augmenté de 17% pour atteindre 865 millions de dollars, mais 182 millions de dollars provenaient d'une prévente ponctuelle de jetons, et les revenus de réserve ont baissé de 8% avec la baisse des taux.
- USDC doit reprendre sa croissance avant que la décote de l'action par rapport aux objectifs des analystes ne ressemble à une opportunité.
Circle Internet Group (CRCL) a clôturé à 67,12 $ le 11 novembre, en baisse de 12% par rapport à sa clôture du 4 novembre, après un troisième trimestre qui a dépassé les attentes mais dont la qualité était discutable. Un repli du marché crypto a aggravé la situation et a touché Coinbase (COIN), qui perçoit la plus grande part des intérêts sur les réserves d'USDC.
La performance est venue d'une vente de jetons ponctuelle
Le chiffre d'affaires et les revenus de réserve de Circle ont augmenté de 17% pour atteindre 865 millions de dollars, mais 182 millions de dollars provenaient de la prévente d'ARC, le jeton de sa nouvelle blockchain. Sans cela, le chiffre d'affaires est tombé à 683 millions de dollars contre 740 millions de dollars un an plus tôt. Les revenus de réserve ont baissé de 8% à 658 millions de dollars alors que le rendement des réserves de Circle a reculé de 61 points de base, et l'USDC en circulation s'est établi à 73,9 milliards de dollars fin septembre, stable par rapport à un an plus tôt.
La baisse des taux a également coûté à Coinbase, puisqu'elle a reçu environ 1,4 milliard de dollars sur les 2,6 milliards de dollars de revenus de réserve de Circle en 2025. Pourtant, les revenus en stablecoin de Coinbase ont augmenté de 5% par rapport au deuxième trimestre pour atteindre 307 millions de dollars au troisième, alors que l'USDC moyen détenu dans ses propres produits a augmenté de 49% sur un an pour atteindre 22 milliards de dollars. Coinbase conserve tous les intérêts sur cet USDC, donc sa part augmente même si le total de Circle reste stable.
Plusieurs sociétés ont abaissé leurs objectifs le lendemain matin, et JPMorgan a déclaré que l'activité de base ralentit. L'analyste de Mizuho Dan Dolev, qui a maintenu sa recommandation "Underperform", a qualifié le trimestre "d'événement sans relief". Le consensus prévoit un BPA normalisé divisé par deux à 1,16 $ en 2026, et même les 2,11 $ de 2028 sont inférieurs aux 2,35 $ de 2025 :
Le repli du crypto a aggravé la situation
Les valeurs cryptos étaient déjà fragiles après le piratage de 6,3 milliards de dollars de Binance le 29 octobre. Les valeurs technologiques et cryptos ont été vendues ensemble le 5 novembre, et le bitcoin s'est dirigé vers son plus bas niveau depuis août le 10 novembre alors que les ETF bitcoin spot ont enregistré des sorties de capitaux et que l'inflation d'octobre s'est avérée plus élevée que prévu. Le balayage du Congrès par les démocrates le 3 novembre prépare également l'industrie crypto à des règles plus strictes.
Circle n'a pas eu de nouvelle majeure propre après le 5 novembre, mais son action évolue avec le marché crypto. Son rebond de 3,3% le 11 novembre a à peine entamé la perte de la semaine.
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La décote ne fonctionne que si USDC croît
Circle s'échange à environ 50 fois les bénéfices futurs, près du bas de sa fourchette sur l'année écoulée et bien en dessous de sa moyenne de 72x :
C'est un multiple inférieur sur des bénéfices bien plus faibles. L'objectif moyen des analystes est tombé à 106 $ contre 167 $ il y a un an, mais se situe toujours environ 57% au-dessus de la clôture du 11 novembre :
Les commissions sont le contre-argument le plus solide : le réseau de paiement de Circle a atteint un volume annualisé de 41,3 milliards de dollars, et Tazapay, une acquisition devant être finalisée en 2027, apporte plus de 25 milliards de dollars supplémentaires. Mais sans la vente de jetons, les revenus de réserve représentaient 96% du chiffre d'affaires du troisième trimestre. L'inflation élevée d'octobre pousse désormais les traders à parier sur une hausse des taux en décembre, ce qui augmenterait le rendement des réserves de Circle, mais ce serait la Fed qui ferait le travail, pas USDC.
Il n'y a pas d'urgence à acheter tant que l'USDC en circulation ne reprend pas sa croissance, aussi bon marché que l'action puisse paraître par rapport aux objectifs de Wall Street. Le rapport du quatrième trimestre, probablement fin février, montrera si c'est le cas. L'USDC s'est établi à 73,9 milliards de dollars fin septembre, c'est donc le chiffre à battre.
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